中國北車:行業前景、盈利改善、估值吸引力，建議長線布局

601299[中國北車] 機械行業

研究機構：國都證券 分析師：肖世俊

事件:

我們近期對公司進行了調研，就鐵路行業、公司生產經營，及財務狀況等方面信息與公司進行了交流。

投資要點:

1、未來鐵路車輛需求仍巨大。鐵道部機構改革令市場擔憂軌交投資前景，對鐵路車輛需求空間存疑，但我們繼續看好其長期前景。一方面，未來3年規劃的高鐵線路仍存在近萬公里的投產需求，2020年鐵路總里程目標可能將提高到14.6萬公里，表明長期空間高達4.8萬公里。另一方面，鐵路融資改革推進，地方將擁有更大的自主空間，央企和民間資本可能涌入貨運線，行業發展主體將多元化。線路投產需求、密度提升、重載和大功率化，及出口等核心因素將繼續推動動車組、大功率機車以及貨車市場發展，而城軌市場已經加速啟動。

2、鐵路總公司啟動招標將改善預期。目前龍頭企業在手訂單不足，北車因結構性差異訂單量尚可，4月末在手約550億元，其中動車組150億元、地鐵180億元、其他分別在30-60億元。目前，產業鏈仍在等待鐵路總公司“三定”之后啟動招標，從而激活市場。業內較一致的看法認為，6月底可能逐步啟動25300輛貨車招標，然后動車、機車等再招標，招標額可能與年初計劃相符。未來，招標啟動將推動預期改善。

3、公司盈利水平改善持續。1Q公司毛利率上升至15.4%，產品結構與核心零部件自備驅動盈利水平提高。由于公司核心控制系統“北車芯”已經在大功率機車上達到官方要求，今年在機車上自備后將推動成本繼續下降，每輛減少100多萬以上。明年，預計還將應用到動車組之上，從而帶來持續性的盈利提升，公司的高經營杠桿將帶來高彈性。

4、多元化與出口戰略。公司完成梳理自身產業結構，未來會圍繞鐵路裝備布局多元化，在現代服務業、戰略性新興產業和通用機電方面發揮技術和成本優勢，計劃到15年將這些板塊做到500億元（占35%）。另外，出口市場成長迅速，過去5年CAGR達55%，目前在手訂單超過100億元。

維持對公司評級“推薦”。我們預計2013-2015年，公司EPS分別為0.38元、0.45元和0.50元，對應動態P/E分別為12X、10X和9X。行業長期前景看好，高競爭壁壘和盈利持續改善趨勢，使得我們對公司前景樂觀，并且公司目前的估值與其他國際領先者相比也具有吸引力，因此維持對公司評級“推薦”。

風險提示:政策風險；招標嚴重滯后；價格競爭等風險。