昆百大A:雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越

000560[昆百大A] 批發和零售貿易

研究機構：宏源證券 分析師：陳炫如

定戰略:曾經三翼齊飛，未來專注購物中心。公司目前主營業務為商業（銷售占比40%）、地產（45%）、旅游酒店（7%）三個板塊，公司2013年明確戰略，未來將以商業擴張（購物中心）為主，逐步退出住宅地產，購物中心業態可復制性強，費用低（投資性房地產無折舊），當年可實現盈利。目前主要商業儲備項目為呈貢新都會購物中心（10萬平米）和高新區商業地產出租項目，預計從2014年開始貢獻業績。按照現有項目保守計算公司2013-2016年商業和旅游業務貢獻凈利潤分別為5461萬元、7609萬元、9691萬元和11442萬元，復合增速至少24%。若考率公司戰略落定后新增項目，預計復合增速可達30%以上。

迎拐點:雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越。公司2013年將迎業績拐點。

主要來自于:（1）公司堅定了以商業為主的核心戰略，資源集中后將發揮公司在當地業競爭優勢。（2）地產業務結算期將至，公司2013年后將進入地產業務結算的密集期，隨著地產業務釋放業績，一方面直接帶動凈利潤增長，另一方面現金流相對寬松將有效控制公司財務費用膨脹，我們保守估計地產存量項目未來貢獻凈利潤在5億元左右。（3）公司前幾年的資產收購和出售進一步優化資產配置，提高資產運營效率，改變過去幾年主業業績較弱，過度依賴非經常性損益的情況，經常性損益占凈利潤比重逐年上升，從2008年12%提升至2012年前三季度的36%。

謀勵志:股權激勵助促成長，重奪云南第一商。公司擬定股權激勵草案，未來符合增速將達46%，若按12年EPS0.3元為基數，需達到解鎖條件，未來地產業務貢獻合計需2.5億元，可行性強。同時股權激勵也將促進公司商業主業快速成長，進一步加強公司在當地商業競爭優勢。

風險提示。股權激勵草案尚未通過相關部門審核，存在修改風險。

盈利預測和投資建議。我們預測，公司2013-2016年不含地產EPS為0.33、0.46、0.59和0.69元，底線復合增速24%。地產項目累計可貢獻EPS至少2.7元，結合考慮未來公司戰略調整后新增商業項目的大概率事件，未來主業增速將超過30%，我們維持公司“買入”評級。