每經記者 胡健 發自北京

中國經濟增速反彈之路曲折而蜿蜒。

昨日（4月23日），匯豐銀行公布的數據顯示，4月中國制造業PMI初值為50.5，較3月的51.6小幅回落，降至兩個月來最低，而4月中國制造業產出指數初值為51.1，同樣為兩個月來最低。

同日，在國新辦舉辦的新聞發布會上，工信部新聞發言人肖春泉也就一季度較低的工業增加值作出回應。他說，我國工業經濟面臨一定的下行壓力，宏觀層面有效需求不足，對工業發展形成了一個比較大的制約，微觀層面企業面臨的困難又比較多。

野村證券中國首席經濟學家張智威告訴《每日經濟新聞》記者，中國經濟增速在余下的三個季度中都可能面臨下行壓力。

中國社科院工經所工業運行室副主任原磊認為，中國經濟增速緩慢下行是客觀經濟規律使然，但不會硬著陸，很難觸至7%的紅線，城鎮化和產業結構調整同樣孕育著投資的機會。

匯豐PMI初值低于市場預期

4月匯豐PMI初值報于50.5，低于市場預期，亦低于3月的終值51.6。繼一季度宏觀經濟數據走低之后，該數據又為中國經濟的反彈前景蒙上一層陰影。

分項來看，4月制造業新訂單擴張減速，就業轉向萎縮，積壓工作轉向擴張，出廠價格和投入價格加速下降，采購庫存萎縮減速，成品庫存擴張加速，采購數量擴張減速，供應商供貨時間轉向縮短。

4月新出口訂單分項指數初值亦下滑，從上月終值50.5降至48.6，為四個月來首度降至榮枯線下方。

匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，4月匯豐制造業PMI初值放緩至兩個月低點，盡管仍保持在擴張區間，但擴張幅度收窄。新出口訂單在3月短暫反彈后重回收縮區間，顯示外需疲弱持續。

弱于預期的數值使期貨市場多品種收跌，玻璃跌幅居前，橡膠、白糖、焦炭、滬銅、滬銀跌幅超1%。

張智威分析說，在過去七年中，4月PMI比照3月數值有五次上升，一次持平，僅有一次下降。

統計顯示，4月PMI指數環比下跌，顯示復蘇動能趨弱。4月PMI環比下跌1.1個百分點，遠弱于歷史平均水平。2006~2012年，4月匯豐PMI環比平均上升1.1個百分點。雖然匯豐PMI連續6個月處于榮枯線之上，但4月環比明顯弱于季節性，顯示制造業改善動能趨弱。

有效需求不足致工業疲軟

與GDP關系最為密切的數據便是工業增加值，一季度工業增加值為同比增長9.5%，比去年四季度回落0.5個百分點，比去年一季度11.6%回落的更多。

肖春泉也承認下行壓力的存在，“有效需求不足，對工業發展形成了一個比較大的制約”，一季度社會消費品零售增速同比回落0.1個百分點，比去年全年下降1.3個百分點。

“盡管前兩天發布的一季度固定資產投資增速和去年是持平的，但投資對工業的拉動作用很明顯和前幾年相比還是比較弱的。”肖春泉說，外需也處于乏力狀態。大家知道，美國的財政懸崖，日本的貨幣貶值，歐洲的債務危機，對國際貨幣市場造成了一定的影響。

肖春泉還稱，由于需求不足，市場銷售不暢，在當前部分行業產能過剩的情況下，這個矛盾更加突出。有的產品價格下降，有的庫存下降，有的是回款不好。另外，在產品價格下降和成本剛性上升的雙重壓力下，企業的利潤下降。今年前兩個月，規模以上工業企業實現利潤率5.18%。

匯豐PMI也顯示，我國整體需求偏弱，企業采購量指數擴張幅度放緩，采購庫存指數繼續回落。投入品及產出品價格指數降幅擴大，分別為近8個月和近7個月低點，顯示企業盈利空間收窄，通脹壓力溫和。

國泰君安報告判斷，目前經濟增速環比依然偏低，但考慮到貨幣政策依然偏松、財政政策持續積極，基建投資持續回升，GDP同比增速不會持續回落，預計二季度仍將回升，但幅度低于此前預期。

決策層對經濟容忍度提高

盡管經濟數據不如預期那么盡如人意，但是政府的表態十分從容。肖春泉說，工業增加值整體來看還是在合理區間內。速度回落有利于緩解資源環境的壓力，也為調結構和轉方式預留了一定空間。

央行行長周小川也在近期表示，中國正在調整經濟結構，為了改革和結構性調整，必須犧牲短期經濟增長。

中國社科院工經所工業運行室副主任原磊告訴 《每日經濟新聞》記者，經濟放緩是正常現象，這和經濟總量和階段有關，一般國家的經濟高速增長往往經歷兩個十年就差不多了，我們國家則正處于第四個十年，政府對經濟的容忍空間還是相當大的。

在原磊看來，中國經濟目前如果下行至7%，工業增加值下行至8%時，政府可能會面臨很大壓力，但這種情況不大可能發生，工信部“適度回落”的表述符合經濟規律。

1~3月份全國房地產開發投資增速從1~2月的22.8%下降到20.2%。“當下房地產投資占社會整個固定資產投資的比重已經從高峰期的30%下降到20%，如果銷量不增，房地產投資的增長將大幅滑坡。”國研中心宏觀經濟研究部部長余斌認為，短期交易量的波動會影響房地產市場，并不利于整體經濟平穩運行。

他稱，從2010年二季度中國經濟增長出現滑坡后，房地產就已成為外需萎縮、中國經濟基本面改變之外影響經濟運行的第三大因素。

在經濟增速重回弱復蘇糾結區間，新一輪房地產調控會不會放松？原磊認為，房地產肯定會對經濟增速有影響，但其增長空間還是有的，我國現在推進城鎮化發展，主要是發展縣域經濟，房地產是很大一部分。

余斌也說，不能用全國統一的政策來管理全國的房地產市場，應當尊重房地產的地區差異，加強分類指導。

也有很多學者和市場人士認為，二季度中國經濟仍有較大的向上動能。清華大學教授李稻葵表示，結合一季度經濟數據，還要再觀察相關的宏觀經濟指標，如果繼續下滑，可能需要采取一些措施，比如進行一些國家確實需要的公共投資來穩定增長預期。