來源：中國證券報

中(zhong)國銀河證(zheng)券研(yan)究部策略團隊(dui)

上周滬指連續(xu)破位下(xia)跌，市(shi)場弱(ruo)勢特征顯著。從行業(ye)看(kan)，除(chu)銀行業(ye)逆勢上漲外，其余行業(ye)均下(xia)跌，傳媒行業(ye)領跌大盤。從結(jie)構來看(kan)，中小板和(he)創業(ye)板跌幅較(jiao)深(shen)，結(jie)構性(xing)分化嚴重，預計結(jie)構性(xing)的估(gu)值調整(zheng)仍將繼(ji)續(xu)。資(zi)金(jin)壓力是導致市(shi)場保持(chi)弱(ruo)勢格局的主要原(yuan)因，創業(ye)板解禁、IPO重啟、新三板開閘預期都制約著投資(zi)者的交易情緒。但是經(jing)濟回暖仍在(zai)繼(ji)續(xu)，改(gai)革預期信號不斷(duan)釋(shi)放(fang)，低(di)估(gu)值的大盤藍(lan)籌對(dui)股指的支撐作用不斷(duan)增(zeng)強，短期看(kan)股指的下(xia)跌空間有(you)限。從投資(zi)機會看(kan)，相對(dui)看(kan)好前期跌幅較(jiao)深(shen)，估(gu)值合理回歸的大盤藍(lan)籌股。

資金壓力制約投資者抄底(di)熱情

當前影響市場(chang)(chang)的(de)(de)主要因(yin)素是資金壓力。創業(ye)板解禁、IPO重(zhong)啟、新三板開閘預期都制約著投資者的(de)(de)情緒。根據銀河(he)證券的(de)(de)保證金模型測算，目前全市場(chang)(chang)保證金繼續(xu)在5000點附近維持(chi)震蕩(dang)，市場(chang)(chang)資金失血程度越(yue)來越(yue)嚴重(zhong)。國(guo)債、原油(you)、玻璃等多個期貨(huo)品種(zhong)的(de)(de)擬將(jiang)推出(chu)，還(huan)可能會分(fen)流一部分(fen)A股市場(chang)(chang)資金。因(yin)此(ci)，資金面的(de)(de)緊(jin)張將(jiang)使大盤缺少反(fan)彈的(de)(de)動力，如(ru)果IPO重(zhong)啟，市場(chang)(chang)擔(dan)心股指的(de)(de)重(zhong)心會再度下移。

12月份解(jie)(jie)禁規模(mo)達到(dao)年內(nei)高(gao)峰。據統(tong)計，2012年12月份股(gu)(gu)改限(xian)售股(gu)(gu)的(de)解(jie)(jie)禁市(shi)值為18.27億(yi)(yi)元，首發、增(zeng)發等部分的(de)非股(gu)(gu)改解(jie)(jie)禁市(shi)值為1791.02億(yi)(yi)元，12月份合(he)計限(xian)售股(gu)(gu)解(jie)(jie)禁市(shi)值為1809.29億(yi)(yi)元，比11月份增(zeng)加699.02億(yi)(yi)元，增(zeng)加幅度為62.96%，為年內(nei)最高(gao)，也是2011年9月份以來的(de)最高(gao)解(jie)(jie)禁規模(mo)。

并(bing)且以創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)(ban)為(wei)(wei)(wei)代(dai)表的(de)(de)多(duo)數(shu)(shu)中小盤股，普遍存在(zai)著(zhu)估(gu)值偏高，12月份大量解禁的(de)(de)創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)(ban)股票平均市(shi)盈率(lv)高達45倍(bei)(bei)，我們(men)認為(wei)(wei)(wei)解禁壓(ya)力、新(xin)三板(ban)(ban)、新(xin)股發行改(gai)革等使(shi)多(duo)數(shu)(shu)高估(gu)值中小盤股價格下跌成為(wei)(wei)(wei)必然趨勢(shi)，市(shi)場的(de)(de)結構性(xing)分(fen)化(hua)仍將(jiang)繼(ji)續(xu)。但(dan)從估(gu)值水(shui)平來(lai)看，當(dang)(dang)前很多(duo)大盤藍籌板(ban)(ban)塊處于(yu)歷史低(di)位(wei)，如(ru)銀行板(ban)(ban)塊當(dang)(dang)前市(shi)盈率(lv)為(wei)(wei)(wei)5.5倍(bei)(bei)，建筑板(ban)(ban)塊為(wei)(wei)(wei)10倍(bei)(bei)，汽車板(ban)(ban)塊為(wei)(wei)(wei)11.8倍(bei)(bei)，石化(hua)、地產板(ban)(ban)塊約為(wei)(wei)(wei)13倍(bei)(bei)，這些低(di)估(gu)值板(ban)(ban)塊對指數(shu)(shu)形成了一定的(de)(de)支撐，進(jin)(jin)而制約了指數(shu)(shu)進(jin)(jin)一步下調的(de)(de)空(kong)間。

殺“高”買“低”特征或延續

發改委上(shang)(shang)(shang)周再批(pi)福(fu)州(zhou)、烏魯(lu)木齊等多個(ge)(ge)城市的城軌交通項目，項目累計總投資超過1,000億元,投資不斷加(jia)碼(ma)顯(xian)(xian)示了(le)決(jue)策(ce)層(ceng)穩增(zeng)長的決(jue)心。而周末(mo)剛剛公布的官方PMI數(shu)據(ju)也(ye)顯(xian)(xian)示經濟回(hui)暖(nuan)仍在繼(ji)(ji)續。11月制造業(ye)全國(guo)PMI為50.6%，從分項數(shu)據(ju)看，生產指數(shu)52.5%，比上(shang)(shang)(shang)月升(sheng)0.4個(ge)(ge)百(bai)分點(dian)(dian)(dian)，位(wei)于(yu)臨(lin)界點(dian)(dian)(dian)以上(shang)(shang)(shang)，表(biao)明制造業(ye)生產保持(chi)增(zeng)長態勢(shi)，增(zeng)速(su)繼(ji)(ji)續加(jia)快(kuai)。新訂(ding)單(dan)(dan)指數(shu)為51.2%，比上(shang)(shang)(shang)月升(sheng)0.8個(ge)(ge)百(bai)分點(dian)(dian)(dian)，連續2個(ge)(ge)月位(wei)于(yu)臨(lin)界點(dian)(dian)(dian)以上(shang)(shang)(shang)。購進價格指數(shu)為50.1%，比上(shang)(shang)(shang)月回(hui)落4.2個(ge)(ge)百(bai)分點(dian)(dian)(dian)，庫(ku)存(cun)(cun)小(xiao)幅增(zeng)加(jia)。在現(xian)有企業(ye)庫(ku)存(cun)(cun)的狀態下，未來訂(ding)單(dan)(dan)將有恢復的動(dong)力，補(bu)庫(ku)存(cun)(cun)將繼(ji)(ji)續，這反映(ying)出經濟企穩跡象較(jiao)為明顯(xian)(xian)。

政策方面，改革(ge)信(xin)號不(bu)斷釋(shi)放。李克強在近(jin)期的講話中表示，中國未(wei)來最大的發展潛力(li)在城(cheng)鎮化(hua)(hua)(hua)上。推進城(cheng)鎮化(hua)(hua)(hua)，要走工業化(hua)(hua)(hua)、信(xin)息化(hua)(hua)(hua)、城(cheng)鎮化(hua)(hua)(hua)、農業現代化(hua)(hua)(hua)同步(bu)發展的路子。新型(xing)城(cheng)鎮化(hua)(hua)(hua)等政策帶來的制度紅利(li)的釋(shi)放或有(you)助于改善投資者(zhe)情緒。

當前市(shi)場維持弱勢格局，結(jie)構性分(fen)化仍(reng)將(jiang)(jiang)繼續(xu)。即將(jiang)(jiang)到來的(de)(de)(de)(de)解禁壓力或使高估(gu)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)中小板(ban)、創業板(ban)股(gu)票繼續(xu)下跌(die)(die)，但(dan)是大盤藍籌板(ban)塊估(gu)值(zhi)已處于歷史(shi)地(di)位，對(dui)指數(shu)形成一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)支撐，制約(yue)指數(shu)進(jin)一(yi)步下調的(de)(de)(de)(de)空間(jian)。經濟回暖繼續(xu)，改革預期(qi)信號釋放等有利因素也在逐漸發酵，總體看(kan)，短期(qi)股(gu)指下跌(die)(die)空間(jian)有限。從投資機(ji)會看(kan)，相對(dui)看(kan)好前期(qi)跌(die)(die)幅較(jiao)深(shen)，估(gu)值(zhi)合理回歸如銀行、建筑、汽車、石化、地(di)產等的(de)(de)(de)(de)大盤藍籌板(ban)塊。