來源：證券時報

目前融券業務已經成了機構常用的對沖工具。因此有觀點認為，未來推出的轉融券將會給市場帶來很大的沖擊。在當前A股不斷走熊的情況下，融券對股市的發展有何利弊？轉融券會不會成為做空股市的利器？11月22日，中原證券研究所所長袁緒亞做客證券時報網財苑社區(cy.stcn.com)，就上述投資者關心的相關問題與網友展開交流。

網友：有哪些機構或者公司愿意將券種借給證券金融公司，這部分市值有多大？

袁緒亞：與融券有所不同的是，轉融券推出后，券商、集合資產管理計劃、基金、保險、信托、社保基金、上市公司大股東和其他機構所持有的證券有望成為融券來源。

目前融券業務模式有兩種：一是證券公司將自有的券種融給投資者。這不屬于信用交易的范疇，也幾乎沒有市場資金的雙杠桿放大，僅是投資者投資規模的簡單放大。另一種是證券公司從中國證券金融公司借出證券再融給投資者，證券公司向中國證券金融公司交付保證金，以一定保證金比例借出放大倍數的證券標的物，并融給投資者進行二次放大，屬于信用交易。按照第一種模式，融券業務量將很小，融資融券規模不會超過1000億元。以第二種模式看，其最大規模則可以達到3000億元左右。由于融資融券規模客觀上決定了融券標的物的總市值，結合當前融券的已有規模來判斷，估計有200億元。

網友：從融券的標的看，未來哪些股票最有可能成為投資者融券做空的目標？

袁緒亞：當轉融券推出后，融券標的可能更加豐富。業內普遍認為在當前市場環境下，以下幾類公司比較容易遭到做空：一是限售股解禁的公司。主要原因是解禁對該股價格形成直接沖擊，改變了市場投資者博弈的主體，由二級市場的投資者博弈轉變為產業資本與金融投資者的博弈；二是業績預期向下或預期下調的上市公司；三是高估值的公司；四是行業周期向下的公司。因失去行業成長性，此類公司整體難以獲得高估值；五是與國家經濟發展戰略及政策方向相悖的公司，其成本和稅收減免等難以獲得國家政策的支持。

網友：一旦轉融券推出，券商得以通過借券融出，這會否造成融券井噴？

袁緒亞：不會。第一，按照目前我國轉融通業務模式，其他機構只能通過證券金融公司向證券公司借出股票，這客觀上限制了券種規模；第二，證券公司要借出更多的證券，必須向中國證券金融公司交納更多的保證金；第三，融券標的物種類是受到嚴格限定的，目前可能僅占整個股票的10%左右，只有種類擴大后才能迅速擴大規模。

不過，如果有越來越多的做空機構和投資者愿意嘗試融券投資的話，其增長幅度與發展速度可能會快于融資。經過統計發現，從2010年4月開始到2012年11月中旬，融資余額和融券余額的周度平均增長率分別為9.26%和18.94%。

網友：在大盤比較弱的情況下會不會出現機構瘋狂做空個股的狀況？轉融券會不會成為機構專門做空的工具？

袁緒亞：在前期市場低迷的較長時間階段里，部分機構通過股指期貨及ETF等實現對沖交易策略，收益頗豐。這已逐漸成為一些機構持續的盈利模式，因此不排除這些機構將做空個股納入了其投資策略之中。但機構也會根據策略的特點，較為理性地做空相關個股，出現瘋狂做空個股的可能性不是很大。所以轉融券推出初期，對市場實質影響有限，但對市場情緒影響可能較大。

網友：此次白酒塑化劑危機被疑為融券做空，您如何看？如何防止惡意做空而造成散戶損失呢？

袁緒亞：A股上市公司普遍存在問題，這些問題挖掘出來相對比較容易。當揭假能夠形成一條利益鏈時，不但媒體去做，證券公司分析師也會去做，中國證券市場上空飛的就不會是形單影只的黑天鵝，而會是黑天鵝群飛。在沒有改變上市公司規范治理及信息披露嚴謹的假設下，轉融券開閘不會導致惡意做空激增。

近期酒鬼酒事件就是如此，其實酒鬼酒的塑化劑問題可能遠沒有當年的三聚氰氨及光明乳業的問題嚴重，但在轉融通業務即將真正到來而可做空個股的當下，該事件對個股的影響被進一步放大了，足以被機構捕捉為投資策略。但長期來看，融資融券交易會引導股價趨于體現其內在價值，并在一定程度上減緩證券價格的波動，特別是在市場出現糾結的行情時，投資者的選擇能夠更加多樣化。

網友：請問轉融券機制對券商的業績有哪些影響？

袁緒亞：轉融券機制推出后，證券公司從事融資融券的杠桿系數明顯放大，該業務規模有望顯著提高。對于證券公司而言，融券給客戶收取的融券費率在9%左右，如果通過證金公司借入券種，券商將支付一定的利息費用(如年化5%)，券商通過轉融券獲得的凈收益在4%左右。此外，轉融券帶動業務規模提升，券商又間接增加了傭金收入。根據業內相關測算，轉融通開啟后，融資融券業務可帶給券商99億~174億元的利息收入。融資融券及再融券業務的拓展無疑是為證券公司增添了一種新盈利模式，利于證券公司走出低谷和持續發展。

網友：如果白酒大跌是跟融券有關，那能否反過來說，融資多的股價上漲的概率就大？

袁緒亞：未必。近期市場中融出的資金已呈現爆發之勢，但市場行情并沒有轉變的跡象。另一方面看，在融出的資金上，除了融資融券由證券公司融出的資金外，債券抵押購回融出資金也較多，而后者的用途是可以用于證券投資之外的。這實際上是一種資金從市場流出的行為，是證券市場的失血。