化工:適度發展,重要補充,煤制天然氣發展前景可期,首次覆蓋并推薦中國化學及東華科技

類別：行業研究 機構：中國國際金融有限公司

投資亮點新型煤化工有望迎來真正的投資熱潮。我們預期,隨著示范項目的標桿效應逐漸顯現、關鍵技術漸趨成熟,未來五年我國新型煤化工產業有望迎來真正的投資熱潮。我們預期新型煤化工在“十二五”期間仍將延續“升級示范、總量控制”的政策路徑,但示范項目總投資規模將達近5000億元,較“十一五”大幅增加近4000億元。

包括煤制氣在內的煤炭清潔利用前景廣闊,煤制天然氣在“十二五”期間將成為常規氣源的重要補充。由于中國特殊的資源稟賦,煤炭在能源領域地位無可替代。有序建設現代煤化工升級示范工程,促進煤炭高效清潔利用已經作為“十二五”煤炭工業結構調整的主要任務。國家對煤制天然氣產業持審慎支持態度,煤化工產業“十二五”規劃將有望推出15個新型煤化工示范項目,其中9個項目涉及煤制氣,預示著未來幾年煤制天然氣將迎來可觀發展。而近期中石化新粵浙管道成功取得發改委“路條”,無疑又是一大積極信號。需求面看,天然氣將受益于節能減排的迫切需要;城鎮燃氣、天然氣汽車、發電及分布式能源等下游產業均有望在未來數年取得可觀發展。而從供給面看,進口氣源價格高企,頁巖氣技術瓶頸尚存,我們認為煤制天然氣將成為常規氣源的重要補充。

新型煤化工大發展下,化工工程龍頭公司受益明顯。中國化學和東華科技在煤制氣領域競爭優勢明顯,同時兩公司在包括新型煤化工在內的各個化工領域均具有豐富的項目經驗。雖然公司面臨外資、民營企業及石油石化系統企業的激烈競爭,但兩公司在煤制天然氣、煤制乙二醇領域均具有豐富的項目經驗,在煤制烯烴、煤制芳烴領域的技術儲備則將成為長期增長亮點;而在傳統化工領域,隨著“以優置劣”產能替換的強力推進,公司訂單額將保持穩定增長。因此,我們認為即使未來新型煤化工投資力度低于預期,公司仍有望通過市場份額的提高取得可觀增長。

中國化學是化學工業工程領域無可爭議的領軍者,在包括新型煤化工在內的各個化工領域均具有豐富的項目經驗,公司凈資產收益率優于可比公司,且估值水平較低,首次覆蓋給予“推薦”評級。

東華科技在煤化工領域的技術積淀深厚,考慮到新型煤化工投資放開預期及公司目前充足的在手訂單,我們認為公司未來繼續成長的空間巨大。公司估值水平與可比公司相當,而ROE顯著超出,首次覆蓋給予“推薦”評級。