國中水務:規模擴大毛利率提升，項目投運費用增長

事件描述.

今日國中水務公告了2012年三季報，主要內容如下:1-9月，公司實現營業收入23，224.92萬元，同比增長19.26%；營業成本11，034.57萬元，同比增長-0.84%，營業利潤4，187.85萬元，同比增長47.32%，歸屬于母公司凈利潤3，702.62萬元，同比增長-7.78%，實現每股收益0.09元。

7-9月，公司實現營業收入7，423.52萬元，同比增長0.20%；營業成本3，423.42萬元，同比增長-22.71%，營業利潤1，140.36萬元，同比增長30.87%，歸屬于母公司凈利潤996.63萬元，同比增長0.49%，實現每股收益0.02元。

事件評論.

三季度業績分析:2012年三季度，公司營業利潤較去年同期增長47%，主要原因是項目公司的升級改造和水價調整帶來了1，273萬元營業利潤增長；公司財務費用較去年同期增長151%，主要原因是:①太原豪峰污水處理有限公司于2011年8月正式運營，去年同期該公司貸款利息1-8月份均計入在建工程，導致2012年1-9月該公司財務費用較去年同期增加約701萬元；②東營國中水務有限公司2011年1-8月貸款利息資本化，同時2012年新增貸款7，990萬元，該兩項因素共導致財務費用增加約476萬元。

從基本面來看，公司業務有序擴張，前景較好。目前公司全資或控股漢中自來水、東營水務和湘潭水務3家供水公司，全資或控股馬鞍山污水、昌黎污水、鄂爾多斯水務等9家污水處理公司，控股工業污水處理專業工程公司北京中科，全資擁有供排水工程公司漢江實業，業務涵蓋了自來水供應、污水處理和水務工程設計施工等，是水務行業中產業鏈最為完整的公司之一。下半年，公司將非公開發行股票不超過122570萬元用于收購天地人90%股權、進行的水務工程建設、增資天地人和北京中科。收購天地人股權將明顯提高公司利潤水平。截止2011年，公司污水處理產能為58萬噸，自來水供水產能36萬噸，新增的項目將增加污水處理能力15萬噸、自來水供水8萬噸及原水5萬噸。

業績預測:我們預計公司2012-2014年分別為0.23元、0.26元和0.31元，對應市盈率水平分別為34.24、29.77和24.97倍，維持“謹慎推薦”評級。(長江證券 分析師：鄧瑩)