每經編輯｜每經記者 楊可瞻    

每經記者 楊可瞻

想要猜透中國央行的心思，絕非易事。比如當經濟數據看上去糟糕透頂時，央行卻堅守著自己的底線，不降息也不降準。但當連續逆回購也無法撫平資金面時，貨幣寬松到底還會拖到何時？

截至8月17日，本周央行共進行了兩次公開市場操作，包括周二的500億元7天逆回購，以及周四的900億元7天及14天逆回購。這也使得本周凈投放量達到750億元，創自7月14日當周以來最大凈投放。

不過，央行連續逆回購對壓低資金價格收效甚微。

據中國貨幣網數據，反映資金面的基準價格——7天質押式回購利率周五報3.89%，上漲34個基點。而短端質押式回購利率普遍較長端上漲快，目前隔夜和7天品種已超過或持平于加權平均利率，但長端普遍低于加權平均。有分析人士稱，短端上漲更快是因為需求集中于中短期品種上，但供給方更希望增加長期供應，資金供需呈現結構性失衡。

更大的不確定性來自外匯占款。7月新增外匯占款銳減了38.2億元，如果經濟持續萎靡不振，外資連續流出中國，央行未來更需要通過降準或逆回購來對沖流動性。考慮到下周逆回購到期規模為1200億元，如果央行不用同等規模的逆回購對沖，資金面將無疑更緊。

民生證券宏觀研究員張磊向《每日經濟新聞》表示，目前市場資金供給主要受外匯占款減少影響，央行以逆回購平衡，總的來看資金屬于相對充裕。即便下周有千億逆回購到期，但因7月已經歷了單周的大規模逆回購到期，央行操作空間有限。如果沒有其他刺激因素的話，可能繼續觀望。

事實上，央行今年下調了兩次貸款利率和兩次準備金率。有意思的是，除5月18日降準時7天回購移動平均利率高于現在外，其余均低于目前水平，特別是兩次降息時，分別較現在低140個基點和40個基點。換句話說，目前的資金面已完全具備了降準或降息的機會。

長江證券策略組吳邦棟則指出，關鍵還要看利率價格，雖然逆回購到期較多，但資金需求也不大，所以用逆回購對沖沒太大問題。

除非央行愿意，否則資金面的博弈還會繼續下去。