今年6月下旬開始，央行在公開市場連續實施逆回購操作，央票發行則自年初暫停至今。從近期的逆回購利率、數量以及與市場利率間變動的規律來看，其利率風向標功能日漸凸顯。

同時值得注意的是，淡化依靠存款準備金率進行數量管理的背后，正預示了價格工具先行的必要性在加大。降息或許會再次出臺，而降準則有可能繼續落空。

昨日央行在公開市場突然新增14天期限逆回購，無疑進一步加大了這一猜想實現的概率。央行公告稱，周四進行了700億元7天期逆回購操作，對沖掉上周投放資金的到期量后，額外投放200億元。此外，新增了200億元的14天期逆回購操作，跨期正好覆蓋月末。對于后者最通常的解釋是，可以借此紓緩月末因銀行存貸比考核導致的大范圍資金緊張。這樣一來，下調準備金率的必要性將直接減弱。

這說明，以往更多依靠降準手段來達到釋放流動性目的的工作，正在逐漸被期限更短且操作頻率更高更靈活的逆回購所代替。傳統的數量型工具——準備金率，由于其調控周期長的弊端而受到冷落。

再來看利率。通過梳理6月26日本輪連續逆回購周期開始以來的情況不難發現，在市場資金面偏緊時，逆回購中標利率幾乎均低于市場化的回購利率；在市場資金面平穩時，該中標利率則多數與回購利率持平甚至略高。

統計顯示，央行力圖通過逆回購利率展示一個“底限”或“中軸”，盡管持續的影響力尚有限，但對于機構預期仍能起到明確的提示作用。 這從貨幣市場回購交易的每日高頻數據中就可見一斑——每次逆回購結果公布之前，貨幣拆借交易中的觀望情緒都比以前要強烈得多。

在降準與降息之間，央行現在可能更傾向于后者。調低基準利率，可以從資金需求方打開缺口，逐步引導資金轉向對實體經濟的刺激。當然后者的實現，還需要邊際效應的累積以及其他政策措施的配合，今年6月和7月兩次降息暫未扭轉信貸疲弱局面，就正好說明了這一點。