棋(qi)至(zhi)盤中，投資者的(de)(de)預(yu)期(qi)開始轉向悲(bei)觀(guan)，隨之(zhi)而來的(de)(de)是A股市場的(de)(de)又(you)一(yi)場“寒(han)流”，上證指數在(zai)上周創下近5個月的(de)(de)新低，2200點告破。

隨(sui)著A股市場的“跌(die)跌(die)不休”，上(shang)周滬深(shen)300(2465.238,3.63,0.15%)的整(zheng)體市盈率已經跌(die)破(po)了今年1月5日(ri)的最低點10.19倍，創下歷史新低。

在部分基金(jin)投研團(tuan)隊看來，目前市場(chang)已經迎來了估值底，而政策(ce)(ce)(ce)底也有望成為2200點附近的(de)支(zhi)撐力：貨幣政策(ce)(ce)(ce)工(gong)具從數量型(xing)升級(ji)為價(jia)格型(xing)，表明管理層刺激(ji)經濟的(de)政策(ce)(ce)(ce)力度開始加(jia)大(da)。財(cai)政政策(ce)(ce)(ce)方面，隨著投資者(zhe)逐步接(jie)受此輪(lun)政策(ce)(ce)(ce)放松的(de)“溫補”特性，市場(chang)對(dui)于(yu)政策(ce)(ce)(ce)的(de)預(yu)期有望合理回歸(gui)，財(cai)政投資加(jia)碼對(dui)于(yu)經濟的(de)邊(bian)際改善作用也有望得到市場(chang)認可(ke)。

不(bu)過，政策(ce)效應的體現必(bi)然(ran)是一(yi)個長(chang)效過程，經(jing)濟(ji)(ji)何時見底以及這個底有多長(chang)，市(shi)場說法(fa)不(bu)一(yi)，在2012年“穩增長(chang)”的政策(ce)基(ji)調下(xia)，盡管市(shi)場仍然(ran)面(mian)臨著企業盈利增速下(xia)滑和全球經(jing)濟(ji)(ji)減(jian)速等(deng)負面(mian)影響，但站在滬綜指(zhi)2200點附近的位(wei)置，基(ji)金經(jing)理認為，踏空(kong)A股的風險要遠大(da)于買(mai)在“山(shan)頂”的風險。

⊙本報記者 吳曉婧

投資者預期轉向悲觀

上證綜(zong)指急速墜落，上周四更是一度跌(die)破2200點。在基金看(kan)來(lai)，市場的下跌(die)源自投資者預期(qi)變(bian)得悲觀。

“伴隨物(wu)價(jia)(jia)壓(ya)力(li)的(de)緩解，影響A股(gu)市(shi)場的(de)主要(yao)因素已轉移至政(zheng)策放松預期(qi)與(yu)基(ji)本面(mian)持續下(xia)行(xing)之(zhi)間(jian)的(de)博弈上。而(er)近兩周，匯豐PMI和煤炭價(jia)(jia)格等數據都讓市(shi)場對(dui)經濟趨勢(shi)頗為擔憂。” 海富通基(ji)金(jin)(微博)投研團(tuan)隊指出(chu)，在(zai)(zai)基(ji)本面(mian)持續下(xia)行(xing)的(de)背景下(xia)，近階段政(zheng)策卻未顯(xian)見放松跡(ji)象，相反(fan)上海部(bu)分地區還出(chu)現了(le)(le)限(xian)購再度(du)升級的(de)消息，這些因素綜合導(dao)致了(le)(le)A股(gu)市(shi)場6月下(xia)旬(xun)以來的(de)走低。此前，市(shi)場有預期(qi)認為經濟或將在(zai)(zai)二季度(du)見底，然而(er)目前看(kan)來，經濟增速(su)仍然表(biao)現出(chu)下(xia)滑趨勢(shi)。

上周四匯豐公布的數據顯示，6 月(yue)(yue)(yue)中國制造業PMI初值為48.1，較5月(yue)(yue)(yue)份終值48.4回落(luo)0.3個百(bai)分點，海富通(tong)基(ji)金指(zhi)出：6月(yue)(yue)(yue)匯豐PMI已經創(chuang)七(qi)個月(yue)(yue)(yue)新低(di)，并(bing)連續(xu)第八個月(yue)(yue)(yue)處(chu)于榮枯分水嶺下方。目前種(zhong)種(zhong)跡象(xiang)導致市場對于6月(yue)(yue)(yue)份及二季(ji)度的經濟(ji)數據都頗為謹慎。

星石投資首席策(ce)略師楊(yang)玲認(ren)為，目前的政(zheng)策(ce)放松(song)(song)已提早被市場所預期，如果后(hou)續沒(mei)有(you)推出譬如徹底放松(song)(song)樓市調控(kong)等刺激政(zheng)策(ce)，A股市場向上(shang)的空間有(you)限。這也(ye)是最近雖然利好不(bu)斷(duan)，但市場視而不(bu)見的重要原因。

事實(shi)上，過去兩(liang)周，經濟基本面(mian)和政策面(mian)并未發生任何顯著的(de)變化(hua)，因此從6月21日開始的(de)這(zhe)輪下跌(die)，在時點和跌(die)幅方(fang)面(mian)出乎大多數機構的(de)預(yu)期。

天治基金(微博)宏觀策(ce)略分析師寇文(wen)紅(hong)認為，造成本輪下(xia)跌的(de)原因可能包括：其(qi)一，部分機(ji)構(gou)在之(zhi)前預(yu)期(qi)(qi)美聯(lian)儲將推出(chu)QE3，因此固守周(zhou)期(qi)(qi)股等(deng)待(dai)反彈。6月20日美聯(lian)儲會議后，預(yu)期(qi)(qi)落空(kong)，開(kai)始拋(pao)售(shou)周(zhou)期(qi)(qi)股；其(qi)二，部分機(ji)構(gou)之(zhi)前預(yu)期(qi)(qi)中央將推出(chu)強力的(de)財(cai)政擴張政策(ce)，該預(yu)期(qi)(qi)落空(kong)，于是(shi)開(kai)始拋(pao)售(shou)之(zhi)前買入(ru)的(de)周(zhou)期(qi)(qi)股；第(di)三，煤炭、有色、建材等(deng)周(zhou)期(qi)(qi)性行業的(de)盈利被大幅下(xia)調，導致(zhi)股價(jia)下(xia)跌；此外，季末流(liu)動性緊張。

寇(kou)文紅(hong)認為表示，“我們(men)不確定(ding)哪種因(yin)素(su)、抑(yi)或其他何(he)種因(yin)素(su)起主要(yao)作用。從(cong)盤(pan)面上看，這種短期內迅(xun)速下跌，一定(ding)是部分機構率先拋售(shou)引起的(de)殺跌，而這一定(ding)是投資(zi)者預(yu)期轉向悲觀導致的(de)。”

2200點(dian)“爭奪戰”的操作分歧

市(shi)場急速下跌中(zhong)，加倉還是減倉，成為近期(qi)基(ji)金經理十分糾結的問題。

“2200之上(shang)，我(wo)們(men)開(kai)始(shi)逐(zhu)步提升倉位，但市(shi)場后來輕(qing)松跌破(po)了2200點。”滬(hu)上(shang)一(yi)位基金經(jing)理對(dui)記者表(biao)示，我(wo)們(men)目前已(yi)經(jing)停止加倉，開(kai)始(shi)反思是(shi)市(shi)場過于悲觀還(huan)是(shi)我(wo)們(men)的判斷出(chu)現問題。

在多數投資(zi)(zi)(zi)者備感失(shi)落時，星石(shi)投資(zi)(zi)(zi)首(shou)席策(ce)(ce)略師楊玲表示，近期(qi)管理層確實在逐步(bu)推進謹慎寬(kuan)松政策(ce)(ce)。隨著(zhu)大型(xing)項目陸續上馬、樓市政策(ce)(ce)小幅放松和降息、降準等措施出臺，三季(ji)度(du)可能會(hui)(hui)迎來(lai)經濟和企業(ye)盈利逐步(bu)筑底(di)。如(ru)果經濟環比改善程(cheng)度(du)或速度(du)超(chao)出預期(qi)，就是好的投資(zi)(zi)(zi)機會(hui)(hui)。“三季(ji)度(du)我們肯定(ding)不會(hui)(hui)進一(yi)步(bu)減(jian)倉。”楊玲說。

業內一(yi)家規模(mo)較大的私募(mu)基(ji)金(jin)認為(wei)(wei)，2100點到(dao)2300點是底(di)部區(qu)域，隨著三季度經濟階段性見底(di)，會考慮逐步加倉(cang)，據了解(jie)，目前該私募(mu)基(ji)金(jin)倉(cang)位為(wei)(wei)5成(cheng)。

不(bu)過(guo)，也由基金投(tou)研團隊認為，反(fan)彈(dan)時(shi)機(ji)是否(fou)到來尚需觀(guan)察。天(tian)治基金宏(hong)觀(guan)策(ce)略分(fen)析師寇文紅認為，三季(ji)度中國(guo)宏(hong)觀(guan)經濟(ji)數據將(jiang)略有好轉(zhuan)，歐債危(wei)機(ji)將(jiang)暫時(shi)平(ping)靜，不(bu)會發生(sheng)極端事件，這給(gei)A股(gu)反(fan)彈(dan)創造了一定的(de)條件。但(dan)是短期內市場觸底(di)和反(fan)彈(dan)的(de)時(shi)點確實(shi)很難(nan)判斷。“雖然(ran)6月(yue)29日(ri)市場反(fan)彈(dan)，但(dan)這種(zhong)反(fan)彈(dan)并非(fei)經濟(ji)基本(ben)面或(huo)強力的(de)政策(ce)刺激(ji)導致的(de)，因此其持續性可疑。”

寇(kou)文紅(hong)表示，目(mu)前宏觀經濟基(ji)本面和(he)政策并無(wu)改善。很(hen)多周期性行(xing)業盈利預測被(bei)下調，行(xing)業指(zhi)數的(de)(de)下跌趨勢(shi)已經形成，即使到三季度，行(xing)業基(ji)本面也不太可(ke)能(neng)改善。從(cong)機構(gou)行(xing)為來(lai)說：部(bu)分專戶、私(si)募可(ke)能(neng)被(bei)迫(po)清盤；不少機構(gou)在白馬股中(zhong)抱團(tuan)取(qu)(qu)暖，但是歷史一再(zai)證明，抱團(tuan)取(qu)(qu)暖是靠不住的(de)(de)，取(qu)(qu)暖者(zhe)都(dou)很(hen)清楚“先跑者(zhe)受損小”的(de)(de)道理；目(mu)前很(hen)多基(ji)金年初以(yi)來(lai)凈(jing)值累計增長(chang)率在5%以(yi)內，管理者(zhe)可(ke)能(neng)為了保住絕對收益而減(jian)倉。這些都(dou)會導(dao)致(zhi)A股短期內繼續下跌。“我們建議投資者(zhe)繼續觀察，等待底部(bu)出現再(zai)進行(xing)右側交易，即寧愿錯(cuo)過，不可(ke)做錯(cuo)。”

基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的分歧也體現在(zai)了(le)倉(cang)位的變(bian)(bian)動上，德圣基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)研(yan)究中(zhong)心測算，上周(zhou)偏股(gu)方向(xiang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)平(ping)(ping)均(jun)倉(cang)位在(zai)之前一周(zhou)基(ji)(ji)(ji)礎(chu)上微降。可比(bi)主(zhu)動股(gu)票基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)加權平(ping)(ping)均(jun)倉(cang)位為82.07%，相(xiang)比(bi)前周(zhou)降0.78%；偏股(gu)混合(he)型基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)加權平(ping)(ping)均(jun)倉(cang)位為76.38%，相(xiang)比(bi)前周(zhou)升0.01%；配置混合(he)型基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)加權平(ping)(ping)均(jun)倉(cang)位68.16%，相(xiang)比(bi)前周(zhou)降0.64%。扣除被動倉(cang)位變(bian)(bian)化后(hou)，偏股(gu)方向(xiang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)繼續有輕微主(zhu)動增倉(cang)。

從具體基(ji)(ji)金(jin)(jin)來看(kan)，上周(zhou)基(ji)(ji)金(jin)(jin)操作分(fen)化顯著，增(zeng)倉(cang)(cang)(cang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)仍高于減倉(cang)(cang)(cang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)。扣除被動(dong)倉(cang)(cang)(cang)位變化后，180只基(ji)(ji)金(jin)(jin)主(zhu)動(dong)增(zeng)持幅(fu)度超(chao)(chao)過(guo)2%，其中64只基(ji)(ji)金(jin)(jin)主(zhu)動(dong)增(zeng)倉(cang)(cang)(cang)超(chao)(chao)過(guo)5%；而與此同時，125只基(ji)(ji)金(jin)(jin)主(zhu)動(dong)減倉(cang)(cang)(cang)幅(fu)度超(chao)(chao)過(guo)2%，其中45只基(ji)(ji)金(jin)(jin)主(zhu)動(dong)減倉(cang)(cang)(cang)超(chao)(chao)過(guo)5%。

估值創(chuang)新低市場反彈一觸即發？

隨著A股市場的“跌跌不休(xiu)”，上周滬(hu)深300的整(zheng)體市盈率(TTM法)已經跌破了今年1月5日的最(zui)低點(dian)10.19倍，創下歷史新低。

“除了估值底，政(zheng)(zheng)策(ce)底也有(you)望成(cheng)為2200點附(fu)近(jin)的支撐力。”國投瑞銀(yin)基金(微博)認(ren)為，貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)工(gong)具(ju)從數量型(xing)升級(ji)為價格型(xing)，表明管(guan)理(li)層刺(ci)激經(jing)濟的政(zheng)(zheng)策(ce)力度開始加大。對于政(zheng)(zheng)策(ce)利好，當前市場(chang)(chang)存在弱化反應，隨(sui)著(zhu)政(zheng)(zheng)策(ce)累積效(xiao)應的逐步顯現(xian)，政(zheng)(zheng)策(ce)底有(you)望被市場(chang)(chang)充分認(ren)識并轉化為上漲動力。今年以來(lai)，市場(chang)(chang)多次(ci)出現(xian)超預(yu)期“拐點”，大盤(pan)往往在投資(zi)者(zhe)熱情(qing)高漲之時(shi)(shi)掉頭向(xiang)下(xia)，也會在人氣降至冰點之時(shi)(shi)柳(liu)暗花(hua)明。連(lian)續大跌很可能引發(fa)技術(shu)性(xing)反彈(dan)，在恐慌情(qing)緒宣泄(xie)后(hou)，預(yu)期的逐步明朗或令市場(chang)(chang)在6月末實現(xian)“翹尾”。

“眼下很多券商(shang)一(yi)致性預(yu)期：經(jing)濟將于(yu)(yu)三(san)季度(du)(du)見底。通脹(zhang)的(de)下行將為(wei)(wei)政策(ce)放(fang)松提供空間，隨著政策(ce)的(de)發(fa)力，三(san)季度(du)(du)市場或可能面臨向上(shang)推力。”對此，海(hai)富通基(ji)金認為(wei)(wei)，由(you)于(yu)(yu)三(san)季度(du)(du)政策(ce)放(fang)松的(de)時機和力度(du)(du)仍存在(zai)不確定因素(su)，隨后通脹(zhang)及海(hai)外市場的(de)風險因素(su)也(ye)可能將為(wei)(wei)四季度(du)(du)市場增(zeng)加不確定性，未來資本市場投資仍需保持謹慎。

“目前是(shi)處于經濟冷，政策(ce)開(kai)始變暖，還沒有(you)(you)真正變熱(re)的階(jie)段，股(gu)市的起伏是(shi)很正常。這個時(shi)候(hou)應該是(shi)屬于一(yi)個進餐的時(shi)候(hou)，總(zong)體而言藍籌股(gu)中大(da)部分已經有(you)(you)好(hao)的價值(zhi)。”南方基金(jin)(微博(bo))投資總(zong)監邱國鷺(微博(bo))表示(shi)，現(xian)在A股(gu)很便宜，下半年市場將(jiang)(jiang)呈現(xian)震蕩(dang)向上走勢，偏好(hao)滬深300為代(dai)表的藍籌股(gu)，而對于創業板(ban)和績差股(gu)要盡(jin)量規避。下半年重點配置行業：金(jin)融(rong)、地產、品牌消費、先(xian)進制(zhi)造等，銀(yin)行股(gu)將(jiang)(jiang)會有(you)(you)超額收(shou)益。