據(ju)統計(ji)(ji)，截(jie)至(zhi)6月30日，今年(nian)以來滬(hu)深(shen)兩(liang)市(shi)共發生大小非(fei)減持1855次，涉及29.36億股，累(lei)計(ji)(ji)減持352.37億元。與去年(nian)同期近480億元的套現規(gui)模相比，今年(nian)大小非(fei)套現金(jin)額明顯減少，但這并不(bu)意味著市(shi)場對大小非(fei)減持的爭議會減弱。

在市(shi)場(chang)人(ren)士眼中，大(da)小(xiao)非(fei)的(de)屬性大(da)多為(wei)產(chan)業(ye)資本(ben)。他們是一個(ge)比二級(ji)市(shi)場(chang)投資者(zhe)更了解(jie)上市(shi)公司的(de)群體，他們頻(pin)頻(pin)套現是近些年影響A股的(de)重要因素。然而，產(chan)業(ye)資本(ben)也擅長在別(bie)人(ren)悲(bei)觀的(de)時(shi)候有所作為(wei)，在估值相對較低的(de)時(shi)候，一些產(chan)業(ye)資本(ben)頻(pin)繁換手并非(fei)簡單地套現走人(ren)。

熟(shu)諳大(da)小非(fei)利益鏈的業(ye)內人士表示，產業(ye)資(zi)本頻繁(fan)流轉(zhuan)背后暗藏玄機。他們(men)為融資(zi)“移(yi)花接(jie)木(mu)”、擒項目“暗渡陳倉”、躲(duo)政策“金蟬脫殼”。產業(ye)資(zi)本騰挪(nuo)好似一(yi)盤棋局，每一(yi)步都牽動著股市(shi)神經。

大股東斷臂(bei)求生 減(jian)籌碼迂回救急(ji)

去年(nian)年(nian)末，北方一(yi)(yi)家(jia)從(cong)事金(jin)(jin)礦開采的(de)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)公(gong)(gong)告稱，大股東將(jiang)在未來六個月減持(chi)(chi)5%的(de)股票(piao)(piao)，套現資金(jin)(jin)將(jiang)用于為公(gong)(gong)司(si)(si)加快(kuai)享有礦權的(de)勘察、開工建設及投(tou)產(chan)、礦業資源儲備(bei)以及幫(bang)助公(gong)(gong)司(si)(si)償還債(zhai)務(wu)(wu)等提供資金(jin)(jin)支持(chi)(chi)。2011年(nian)年(nian)報顯示，該公(gong)(gong)司(si)(si)賬上(shang)貨幣資金(jin)(jin)僅170多萬元(yuan)，對(dui)于一(yi)(yi)家(jia)做(zuo)涉礦的(de)企業來說，資金(jin)(jin)流(liu)的(de)確不太充裕(yu)。而(er)且該公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)股票(piao)(piao)此前已(yi)(yi)被特別處理，資產(chan)負債(zhai)率(lv)水平已(yi)(yi)經超過60%，單是每年(nian)的(de)財務(wu)(wu)費用就(jiu)(jiu)要吞噬(shi)很(hen)大一(yi)(yi)塊利潤，而(er)此前申報的(de)定(ding)向增發(fa)方案仍(reng)在審(shen)批當中(zhong)。如(ru)果籌不到錢，貸(dai)款(kuan)及利息(xi)無法(fa)償還，項目也無法(fa)開工，這家(jia)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)退市的(de)可能性(xing)就(jiu)(jiu)會大增。在如(ru)此背景之下，大股東只(zhi)得斷臂求生。

上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)述北方公(gong)司(si)大股(gu)東(dong)減(jian)持(chi)股(gu)票救急的(de)(de)情況并非個(ge)案(an)。東(dong)北某上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)大股(gu)東(dong)上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)半年曾公(gong)告，欲將其持(chi)有(you)的(de)(de)占上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)股(gu)本(ben)近(jin)10%的(de)(de)股(gu)權賣給一個(ge)財團，涉(she)及資(zi)金近(jin)3億元。在此之(zhi)前，該(gai)公(gong)司(si)也已經(jing)申報了(le)定向(xiang)增發方案(an)。若這兩(liang)筆交易完成，大股(gu)東(dong)的(de)(de)控股(gu)地位實際上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)會受到嚴重削(xue)弱，但上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)正(zheng)處于(yu)搬遷和項目重建階段，而且(qie)所處行(xing)業也非常不景氣(qi)，上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)資(zi)金較為(wei)緊(jin)張。分析(xi)人士認為(wei)，在這種(zhong)情況下，大股(gu)東(dong)的(de)(de)選(xuan)擇是(shi)一種(zhong)理性行(xing)為(wei)，有(you)助于(yu)上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)渡(du)過難關。

據資(zi)(zi)深(shen)私募人士趙先生透露，資(zi)(zi)金(jin)(jin)密集(ji)型的(de)行(xing)業(ye)、企(qi)業(ye)最(zui)(zui)容(rong)易(yi)發生產(chan)業(ye)資(zi)(zi)本(ben)套(tao)現自(zi)救的(de)情況(kuang)，制造業(ye)和(he)房地產(chan)業(ye)公司大(da)股(gu)東減持情況(kuang)特別多。前幾(ji)年，最(zui)(zui)賺(zhuan)錢的(de)行(xing)業(ye)是房地產(chan)行(xing)業(ye)。這(zhe)些行(xing)業(ye)公司的(de)老板在(zai)賺(zhuan)了(le)(le)錢之后，通過PE、收(shou)購法人股(gu)或殼(ke)資(zi)(zi)源等方式進入股(gu)市(shi)。他們持有(you)的(de)股(gu)票(piao)這(zhe)兩(liang)年大(da)多已經(jing)解禁，恰(qia)好房地產(chan)市(shi)場(chang)遭遇史(shi)上最(zui)(zui)嚴厲的(de)調控期，為了(le)(le)生存，他們不得不將手(shou)上的(de)股(gu)票(piao)拋出。從這(zhe)個(ge)角度來(lai)看，原來(lai)市(shi)場(chang)預計，樓市(shi)沉寂(ji)會將資(zi)(zi)金(jin)(jin)逼向股(gu)市(shi)，現在(zai)看來(lai)恰(qia)好相反。主要原因是，產(chan)業(ye)資(zi)(zi)本(ben)還是覺得做(zuo)實業(ye)靠譜、踏實。

減持模式(shi)何其多(duo) 低位(wei)換(huan)手存玄機

事實(shi)上，并(bing)非所有(you)的(de)產業資本都是為(wei)了普通融資需求而(er)出逃(tao)，這其中有(you)相當一部分存(cun)在(zai)別的(de)目的(de)，而(er)這些目的(de)有(you)可能為(wei)股價上漲(zhang)埋下(xia)伏筆。

據(ju)熟(shu)悉資(zi)本市場(chang)運(yun)作的(de)業(ye)內人(ren)士介(jie)紹，在目前(qian)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)點位減(jian)持，有相(xiang)當(dang)一部分產業(ye)資(zi)本是(shi)為將來(lai)(lai)減(jian)持提前(qian)做(zuo)好避稅準(zhun)備(bei)。按規定，大小非(fei)減(jian)持需要繳納較高(gao)的(de)所得(de)稅。在低位減(jian)持股票則可以將這(zhe)(zhe)(zhe)筆稅金減(jian)至一個(ge)相(xiang)對較低的(de)水平。通常的(de)做(zuo)法是(shi)，將股票減(jian)持到(dao)(dao)一個(ge)關(guan)聯賬戶(hu)讓人(ren)代(dai)持，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)關(guan)聯賬戶(hu)的(de)持有者可能(neng)與股票減(jian)持人(ren)沒有親屬(shu)關(guan)系，但減(jian)持人(ren)可以通過公證處公證間接控制(zhi)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)賬戶(hu)。隨(sui)后(hou)再做(zuo)市值管(guan)理，等(deng)到(dao)(dao)股票漲(zhang)起來(lai)(lai)再拋出。

“所(suo)以，有時候我們會看到(dao)一些公司的股(gu)票在大(da)(da)股(gu)東(dong)(dong)減持之后，反而漲得(de)非(fei)常好(hao)。”上述業內人士(shi)說，“抓(zhua)這種(zhong)機會最主(zhu)要的是看大(da)(da)股(gu)東(dong)(dong)是不是缺(que)錢。如果不缺(que)錢，一般都是在玩這種(zhong)游戲(xi)。”

“避(bi)稅-做市(shi)值”其實只是(shi)眾多減持模式(shi)中的一(yi)種。華南某(mou)通訊類上市(shi)公(gong)(gong)司股東在較低(di)的位置通過大(da)宗交(jiao)易(yi)減持約2%的股份，交(jiao)易(yi)對手為(wei)某(mou)信托(tuo)公(gong)(gong)司。據了(le)解(jie)，該信托(tuo)產(chan)品的受(shou)益人(ren)為(wei)公(gong)(gong)司高管。此(ci)種減持手法(fa)可(ke)(ke)能(neng)是(shi)為(wei)高管曲線(xian)MBO(管理(li)者(zhe)收購)做準備，亦有可(ke)(ke)能(neng)是(shi)變相做一(yi)種股權激勵(li)。業內人(ren)士(shi)認為(wei)，除非是(shi)專門做大(da)宗交(jiao)易(yi)的私募(mu)產(chan)品，信托(tuo)產(chan)品在大(da)宗交(jiao)易(yi)平臺接(jie)籌(chou)碼的情(qing)(qing)況并不(bu)多見，特別是(shi)股價處于低(di)位，這種情(qing)(qing)況也可(ke)(ke)以(yi)視為(wei)長(chang)期資金對股價的認可(ke)(ke)。若非股權激勵(li)或者(zhe)MBO，減持者(zhe)與接(jie)盤者(zhe)私底下一(yi)般會有回購協議。

還有一種(zhong)較(jiao)為(wei)常見的(de)模式(shi)，那(nei)就是將產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)資(zi)本(ben)減持作(zuo)為(wei)資(zi)本(ben)運作(zuo)的(de)一環，即洗盤或(huo)者洗殼(ke)。近(jin)兩年，資(zi)本(ben)市場(chang)的(de)盈利模式(shi)發生了較(jiao)大的(de)變化，做(zuo)股票往(wang)(wang)往(wang)(wang)是大股東(dong)和資(zi)金方進(jin)行利益捆綁(bang)。而作(zuo)為(wei)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)資(zi)本(ben)方的(de)大股東(dong)往(wang)(wang)往(wang)(wang)在(zai)運作(zuo)前期，需要(yao)(yao)將股價(jia)打到(dao)一個相對較(jiao)低的(de)位置(zhi)，以(yi)利于(yu)資(zi)金方低位進(jin)入(ru)。此外(wai)，有的(de)還要(yao)(yao)求大股東(dong)將籌碼(ma)部分剝離(li)到(dao)公共賬戶，以(yi)利于(yu)資(zi)金方后期運作(zuo)。在(zai)這(zhe)種(zhong)情況下，市場(chang)上(shang)看(kan)到(dao)的(de)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)資(zi)本(ben)減持表象。其實際內涵(han)卻是“明修棧道，暗渡陳倉”。這(zhe)種(zhong)機(ji)會(hui)對于(yu)耐心和定(ding)力不(bu)夠的(de)投資(zi)者來(lai)說，可(ke)能并不(bu)好(hao)抓。但據業(ye)(ye)(ye)內從(cong)事市值管理(li)的(de)人士透露，這(zhe)種(zhong)機(ji)會(hui)帶來(lai)的(de)收益往(wang)(wang)往(wang)(wang)比較(jiao)大。

解禁市值壓力大 股市心病待醫治

雖然產(chan)業(ye)(ye)資(zi)本出逃并非完全為(wei)了套現，但機構人士對(dui)(dui)于大小非解(jie)禁(jin)和產(chan)業(ye)(ye)資(zi)本出逃狂潮始終(zhong)憂(you)心(xin)忡忡。而從(cong)興業(ye)(ye)證券(quan)提供的數(shu)據來(lai)看，今年以來(lai)，除(chu)1月(yue)份以外，每個(ge)月(yue)都(dou)有大量(liang)產(chan)業(ye)(ye)資(zi)本出逃，并且呈現出二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)漲得越快，產(chan)業(ye)(ye)資(zi)本減得越多(duo)的勢頭，對(dui)(dui)市(shi)(shi)場(chang)構成明顯(xian)壓制。

深圳新華鼎資(zi)本(ben)管理(li)投資(zi)決策(ce)主席(xi)名道表示，下半年解禁股市值規模驚人(ren)，大小非不顧股價高低(di)迫不及待地拋售套現，加(jia)上(shang)大量的(de)股份增發，股市失(shi)血非常嚴(yan)重。場(chang)外資(zi)金較(jiao)為擔憂，找不到進(jin)場(chang)的(de)理(li)由，目前的(de)市場(chang)是場(chang)內資(zi)金在博弈。

某基金公(gong)司(si)研(yan)究(jiu)總(zong)監指(zhi)出(chu)，產(chan)業(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)本對經濟(ji)增速(su)、企業(ye)(ye)盈利(li)狀況的變化較二級市(shi)(shi)場(chang)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)更為敏感(gan)。產(chan)業(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)本持(chi)續出(chu)逃是(shi)目前市(shi)(shi)場(chang)最主要的困擾因素之一。這(zhe)在一定(ding)程度上折射出(chu)，多數(shu)上市(shi)(shi)公(gong)司(si)業(ye)(ye)績增長前景不看好，上市(shi)(shi)公(gong)司(si)質地欠佳。產(chan)業(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)本的出(chu)逃無(wu)疑對市(shi)(shi)場(chang)形(xing)成(cheng)巨(ju)大(da)而持(chi)續的資(zi)(zi)(zi)金壓(ya)力。

“產(chan)業資(zi)本(ben)占流(liu)通市(shi)值的(de)(de)比例已超過50%，可以說是市(shi)場中最大的(de)(de)賣方(fang)力量。”上海旭諾資(zi)產(chan)管(guan)理有限公司董事長李旭東說，“減持套現嚴重、市(shi)場結構失衡，資(zi)金流(liu)失促使情緒浮(fu)躁。無論(lun)是產(chan)業資(zi)本(ben)、高管(guan)本(ben)身(shen)、還是所謂的(de)(de)個人戰略投資(zi)者，總會找(zhao)出各種理由拋售股(gu)份，動輒上千萬股(gu)，套現過億。”

也(ye)有私募人(ren)士表(biao)示，從(cong)整(zheng)體(ti)來看，產業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)本(ben)出(chu)逃的(de)確對市(shi)場(chang)(chang)構(gou)成了巨大威懾力，也(ye)是(shi)最主要的(de)做(zuo)空力量，但從(cong)另一個角度來看，這也(ye)給了市(shi)場(chang)(chang)重新(xin)認識(shi)價值的(de)機(ji)(ji)會(hui)(hui)(hui)。在市(shi)場(chang)(chang)處(chu)于低位時，產業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)本(ben)的(de)動向往往有很好的(de)啟(qi)示意義，對于一些(xie)產業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)本(ben)大筆增持的(de)企業(ye)(ye)(ye)可(ke)以重點關注，產業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)本(ben)出(chu)現異常流轉的(de)企業(ye)(ye)(ye)也(ye)可(ke)仔細研究，這些(xie)都(dou)是(shi)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)(ji)會(hui)(hui)(hui)。在目前這種(zhong)經濟環境下，市(shi)場(chang)(chang)的(de)估值體(ti)系出(chu)現紊(wen)亂跡(ji)象(xiang)，行情向系統(tong)性機(ji)(ji)會(hui)(hui)(hui)演繹的(de)可(ke)能性微乎其微，但這并不妨礙結(jie)構(gou)性機(ji)(ji)會(hui)(hui)(hui)的(de)誕生(sheng)。怎么去(qu)抓這些(xie)結(jie)構(gou)性機(ji)(ji)會(hui)(hui)(hui)，如何去(qu)評價股票估值的(de)合理性，產業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)本(ben)流轉的(de)棋局(ju)里也(ye)許能夠提供一些(xie)線索。