招股說明書顯示，新大地公司最近3年的茶油毛利率，分別高達60.66%、43.50%和36.19%。對于一個傳統行業，如此高的毛利率，著實讓人吃驚。無論是與食用油行業上市公司相比，還是與精煉茶油企業相比，這樣的毛利率水平，都是難以想象的。
    但是，《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)在對新大地公司的生(sheng)產規(gui)模、品牌(pai)建設、營銷(xiao)渠道深度調(diao)查后，毛(mao)利率畸高(gao)的疑(yi)惑不僅(jin)沒有消(xiao)除，反而更加強烈。

產能規模(mo)：業內名落孫山(shan)

招股說(shuo)明書顯示，截至2011年(nian)底(di)，新大地公司的(de)精煉茶油(you)、茶粕有機肥(fei)產能分別為1500噸/年(nian)、9000噸/年(nian)。

此外，新大地公司還具備茶(cha)粕(po)2.67萬(wan)噸/年、洗滌品600噸/年、茶(cha)皂素300噸/年和油茶(cha)苗(miao)1000萬(wan)株/年的產能(neng)。

值得(de)一提的是，新大地公司擬通過(guo)本(ben)次(ci)發行(xing)1268萬股，募集資(zi)金將(jiang)全部投向年(nian)產(chan)(chan)2000噸(dun)精煉茶油項(xiang)目、年(nian)產(chan)(chan)6萬噸(dun)的茶粕有機(ji)肥項(xiang)目以及營銷渠道(dao)建(jian)設(she)項(xiang)目等幾個項(xiang)目。

不過，即(ji)便(bian)在上(shang)述(shu)募(mu)投(tou)項目(mu)全部達產(chan)后，較之于湖南金浩、江西(xi)青龍(long)高(gao)科等(deng)(deng)行(xing)業龍(long)頭，新大(da)地公司在全國幾百家規模以上(shang)的(de)油茶企業中，仍(reng)然(ran)只算(suan)是中等(deng)(deng)水平(ping)，江西(xi)等(deng)(deng)周邊地區精煉茶油產(chan)能(neng)規模與之相當的(de)企業，比(bi)比(bi)皆是。

公開信息顯示，早在2008年3月，湖南(nan)金浩就實現了年預榨(zha)茶(cha)籽15萬噸、精(jing)煉(lian)茶(cha)油(you)(you)4.2萬噸的產能(neng)。江西青龍高科幾年前也已建成年產1.8萬噸精(jing)煉(lian)茶(cha)油(you)(you)生(sheng)產線(xian)。這兩家企(qi)業的精(jing)煉(lian)茶(cha)油(you)(you)產能(neng)，分別為新大地公司(si)現有產能(neng)的28倍、12倍。

實(shi)際上，根據(ju)《每日經濟新聞》記者實(shi)地(di)調查(cha)走訪，在緊(jin)鄰新大(da)(da)(da)地(di)公(gong)司所在地(di)——廣東梅(mei)州的江西贛南地(di)區(qu)，僅江西贛州就有至少6家茶油加工(gong)企業的精(jing)煉(lian)油產能超過新大(da)(da)(da)地(di)公(gong)司。在江西宜春等周邊地(di)區(qu)，產能超過新大(da)(da)(da)地(di)公(gong)司的企業也(ye)不在少數。

記者還發現，盡(jin)管號稱“擁(yong)有完(wan)整茶(cha)(cha)油產(chan)業(ye)(ye)鏈”、“廣東(dong)省規(gui)模最大(da)的(de)油茶(cha)(cha)企業(ye)(ye)”、“資源綜合利(li)用水平(ping)在(zai)全國茶(cha)(cha)油行(xing)業(ye)(ye)內(nei)(nei)名列前茅”，新(xin)大(da)地(di)公司(si)在(zai)200公里原材料采(cai)購半徑范圍內(nei)(nei)的(de)知(zhi)名度并不(bu)高(gao)，連(lian)江西省贛州(zhou)市油茶(cha)(cha)產(chan)業(ye)(ye)協會(hui)(hui)會(hui)(hui)長(chang)也不(bu)知(zhi)道這家公司(si)的(de)存(cun)在(zai)。

然而，檢索新大地公司的招股(gu)說明(ming)書，通篇沒有看到對競爭對手的產能和經(jing)營情況(kuang)的介紹。

有意思的(de)是，湖南(nan)金浩等(deng)國內行業龍(long)頭和贛州等(deng)周邊地區同行至今不曾涉足的(de)產(chan)業鏈下游產(chan)品，如茶粕有機肥(fei)、洗(xi)滌(di)用品和差(cha)皂素等(deng)，新大地公司卻已做得風生水起(qi)，并(bing)撐起(qi)其主營收入的(de)半壁江(jiang)山。

品(pin)牌(pai)和營銷：均存在短板(ban)

除了產能規模無優勢可言，新大地公(gong)司的經營(ying)也很難(nan)找到競爭優勢，在(zai)品牌、營(ying)銷等(deng)多個方面，遠不(bu)及湖(hu)南金浩、江西(xi)青龍(long)高(gao)科等(deng)龍(long)頭企(qi)業。

那么，是什么因素(su)支撐其業績持續爆發(fa)性增長？

招股說明(ming)書顯示，新(xin)大地公(gong)司2009年(nian)度(du)、2010年(nian)度(du)和2011年(nian)度(du)（以下簡(jian)稱(cheng)為“最近三(san)年(nian)”）主營業務(wu)收(shou)入分別為4796.39萬(wan)元(yuan)、8756.86萬(wan)元(yuan)和12334.23萬(wan)元(yuan)，年(nian)復合增長率(lv)高達(da)60.36%。

公開資料顯示，湖南金(jin)浩、江西青龍(long)高科等龍(long)頭(tou)企業均(jun)起步于上世紀90年(nian)代初期，有著近20年(nian)的品牌(pai)(pai)積淀，“金(jin)浩”、“潤心”等品牌(pai)(pai)已成(cheng)為(wei)全國茶油(you)行業的著名品牌(pai)(pai)，市場占有率穩(wen)居前列。

從這(zhe)兩家龍頭企業的銷(xiao)售(shou)渠道來(lai)看，從全(quan)國各地(di)的分公司到連鎖專賣店，再到KA賣場（大型商超）、BC店和團購銷(xiao)售(shou)隊伍，無一例外地(di)建(jian)立了一個多(duo)層次的密集分銷(xiao)網絡(luo)。

相(xiang)比之下，新大(da)地公司似乎顯(xian)得太過(guo)“寒磣”：

——主打品牌“曼陀神(shen)露”系(xi)列商(shang)標2009年(nian)10月底至(zhi)2011年(nian)初才(cai)陸續注冊生(sheng)效；

——除了(le)(le)在江(jiang)西遂(sui)川異地建立了(le)(le)初加工(gong)基地外，目前沒(mei)有在全國(guo)各(ge)地有任何分公司；

——唯一銷(xiao)(xiao)售(shou)公司(si)(si)2011年8月19日才在公司(si)(si)當地(di)注冊成(cheng)立，公司(si)(si)所(suo)在地(di)之(zhi)外沒有設立銷(xiao)(xiao)售(shou)分支機構；

——唯一專(zhuan)賣店為公司當地(di)“不存在(zai)關(guan)聯關(guan)系”的經銷商，公司所在(zai)地(di)之外(wai)尚(shang)未建立專(zhuan)賣店等營銷網(wang)絡渠道；

——最近3年的前十(shi)大客戶(hu)中，僅(jin)2009年度(du)出現在唯一當(dang)(dang)地KA賣(mai)場(chang)梅州市喜(xi)多多超市連鎖有(you)限公司，且當(dang)(dang)年僅(jin)實現57.48萬元的茶油(you)銷售(shou)額；

——目(mu)前(qian)僅(jin)有30家(jia)經銷(xiao)商 （其中(zhong)1家(jia)關(guan)聯(lian)方已(yi)于2009年注(zhu)銷(xiao)），剔除無法確認身份(fen)的6位自然人(ren)經銷(xiao)商外(wai)，多(duo)達將(jiang)近70%的經銷(xiao)商均在廣東梅州當地……

奇(qi)怪的(de)是，在生(sheng)產(chan)規(gui)模(mo)(mo)遠(yuan)遜于(yu)行(xing)業(ye)(ye)龍頭、品牌(pai)建(jian)設處于(yu)初創培育期(qi)、營銷(xiao)渠道尚未(wei)有效打開的(de)情況下，最近3年里，新大地公司(si)的(de)業(ye)(ye)績出(chu)(chu)現了(le)井噴式(shi)“高(gao)(gao)成長”，毛(mao)利率(lv)水平(ping)不僅遠(yuan)高(gao)(gao)于(yu)食用油加工行(xing)業(ye)(ye)上市公司(si)，還(huan)大大超(chao)出(chu)(chu)全(quan)國規(gui)模(mo)(mo)以上茶油加工企業(ye)(ye)。

毛利率：高(gao)出(chu)同行1倍左右

招股(gu)說明(ming)書顯(xian)示，新大地公司最近(jin)3年的茶油毛利率，分別(bie)高達60.66%、43.50%和36.19%。

公開資料顯示(shi)，目前從事食(shi)(shi)用油加工(gong)業(ye)務的(de)(de)(de)主要有(you)東凌(ling)糧油（000893，SZ）、西王(wang)食(shi)(shi)品（000639，SZ）、金健米業(ye)（600127，SH）等上(shang)(shang)市公司，最(zui)近3年(nian)對應的(de)(de)(de)食(shi)(shi)用油加工(gong)業(ye)務毛(mao)(mao)利率普遍在6%上(shang)(shang)下波動(dong)，除了以(yi)加工(gong)玉米油為主營業(ye)務、毛(mao)(mao)利率相對較高的(de)(de)(de)西王(wang)食(shi)(shi)品最(zui)近兩年(nian)的(de)(de)(de)毛(mao)(mao)利率分(fen)別為20.86%、18.57%，其他幾家基本上(shang)(shang)維持在5%~7%之間。

顯然，同屬于(yu)糧油食(shi)品加(jia)工行業的新大地公(gong)司，最近(jin)3年(nian)毛利率指標均遠(yuan)超精煉食(shi)用油行業平(ping)均水平(ping)。

盡管新大(da)地公司解釋稱，茶油加(jia)工企業的平均(jun)毛利(li)率(lv)高(gao)于食用(yong)植物油加(jia)工業的平均(jun)毛利(li)率(lv)，但是(shi)(shi)其毛利(li)率(lv)還(huan)是(shi)(shi)遠高(gao)于全國規模以上茶油加(jia)工企業的平均(jun)水平。

根據招股說明(ming)書(shu)披露，近幾年全國規模以上(shang)(shang)茶(cha)油(you)加工企業(ye)的平(ping)均毛(mao)利(li)率在20%~25%，而新(xin)大地(di)公(gong)司的毛(mao)利(li)率最高卻達60%。由(you)此(ci)可見，新(xin)大地(di)公(gong)司的毛(mao)利(li)率水平(ping)不(bu)僅遠遠高出了食用(yong)油(you)加工行業(ye)的上(shang)(shang)市公(gong)司，甚至還超出全國規模以上(shang)(shang)茶(cha)油(you)加工企業(ye)80%~142%。對此(ci)，招股說明(ming)書(shu)未給出任(ren)何(he)合理的解釋。

按照常理，高(gao)(gao)毛利率意味著高(gao)(gao)售價(jia)(jia)和低成本，那么，是否新大地公司(si)的(de)茶油(you)產品擁有(you)遠超同行的(de)定(ding)價(jia)(jia)權，從而獲(huo)得遠超同行的(de)高(gao)(gao)毛利呢？