每經(jing)編(bian)輯｜高翔(xiang) 每經(jing)記者(zhe) 胡俊華 發自(zi)上(shang)海    

高(gao)翔 每經記者 胡俊(jun)華 發自上海

信用債市場突現“業績變臉”公司。

上海超(chao)日太陽能科(ke)技股份有限公司(si)（以下(xia)簡稱超(chao)日太陽）于2月公告盈利逾8200萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。一(yi)周(zhou)后，發行10億(yi)元(yuan)(yuan)公司(si)債(zhai)。3月26日，公司(si)宣布推遲年(nian)報發布日期。4月16日，公司(si)發布業績快(kuai)報修正公告，將2011年(nian)度的凈利潤由盈利8300余萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)變為虧(kui)損5800余萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，凈利潤前后差別約(yue)1.42億(yi)元(yuan)(yuan)。

對(dui)于(yu)業(ye)績突(tu)變，公司給出的原因(yin)是“計提壞賬(zhang)”。有(you)分析認為，從(cong)事件發(fa)生的時點(dian)和事后給出的理(li)由上(shang)看，“不(bu)排除(chu)企(qi)業(ye)本身有(you)一定的考慮，才(cai)導致前后那么大的數據變化”。分析師還指(zhi)出，用年息近(jin)10%的長期債務補充短(duan)期流動性，在財務上(shang)也存在不(bu)合(he)理(li)之(zhi)處(chu)。

發債前后“業績變臉(lian)”

2月28日，超日太陽(yang)公(gong)布業績快報，稱(cheng)2011年度實現凈利(li)潤(run)約8200萬元(yuan)(yuan)，較2010年同期(qi)下(xia)降(jiang)62.3%。公(gong)司(si)稱(cheng)利(li)潤(run)下(xia)滑(hua)原(yuan)因(yin)為“受歐(ou)元(yuan)(yuan)匯率下(xia)跌及計提(ti)壞賬(zhang)準(zhun)備(bei)的影(ying)響”。

3月7日，超日太陽在深交所發行10億元無擔保公司債券，期限(xian)為5年，附(fu)第三年末發行人上(shang)調票(piao)面利率選擇(ze)權及投資者回(hui)售選擇(ze)權。

鵬(peng)元資信(xin)評(ping)定(ding)發行人主體信(xin)用等(deng)級(ji)為AA級(ji)，該期(qi)債券信(xin)用等(deng)級(ji)為AA。

3月(yue)26日(ri)，公司董事會發布(bu)公告(gao)，將原定(ding)年報發布(bu)時間由3月(yue)28日(ri)調后至4月(yue)26日(ri)。

4月16日，公司發布2011年(nian)度業績快(kuai)報修(xiu)正公告。修(xiu)正后(hou)的(de)數據顯(xian)示，2011年(nian)度的(de)凈利潤由(you)盈利8300余(yu)萬元(yuan)變(bian)為(wei)虧損5800余(yu)萬元(yuan)，凈利潤減少約1.42億元(yuan)，修(xiu)正后(hou)的(de)增減變(bian)動幅度為(wei)－126.55%。

修(xiu)正公(gong)告顯示，修(xiu)正后利潤的(de)減(jian)少，“主要系(xi)考慮到意大(da)利等(deng)國家太陽(yang)能補貼政策(ce)的(de)不確(que)定(ding)性(xing)，公(gong)司對部分應收賬款(kuan)單獨追(zhui)加計(ji)(ji)(ji)提(ti)壞(huai)賬準備(bei)（計(ji)(ji)(ji)提(ti)壞(huai)賬準備(bei)的(de)比例(li)由(you)原先按5%計(ji)(ji)(ji)提(ti)追(zhui)加到10%）”。公(gong)司對已發(fa)出、因未(wei)全(quan)部收到貨(huo)款(kuan)而按合(he)同未(wei)轉(zhuan)移貨(huo)物所(suo)有權(quan)的(de)銷售(shou)，未(wei)確(que)認(ren)收入導(dao)致(zhi)營(ying)業利潤減(jian)少4825萬(wan)元；公(gong)司擬(ni)訂(ding)購(gou)設備(bei)而預付貨(huo)款(kuan)因技術更新等(deng)原因不再采購(gou)，由(you)預付賬款(kuan)調整至其他應收款(kuan)，增加匯兌損失和計(ji)(ji)(ji)提(ti)壞(huai)賬準備(bei)，導(dao)致(zhi)營(ying)業利潤減(jian)少804.51萬(wan)元。

此(ci)外，行(xing)業(ye)不景氣(qi)也是公(gong)司(si)利潤(run)大(da)幅下滑的(de)(de)一大(da)因素。公(gong)司(si)在修正(zheng)公(gong)告(gao)中表示，“2011年(nian)是光伏(fu)(fu)市場環境(jing)最(zui)為復雜的(de)(de)一年(nian)，歐債(zhai)危機的(de)(de)進(jin)(jin)一步加劇，光伏(fu)(fu)行(xing)業(ye)的(de)(de)發展進(jin)(jin)入了寒冬，產(chan)能嚴重過剩，行(xing)業(ye)進(jin)(jin)入了整合期，再加上外匯匯率的(de)(de)下跌、經(jing)營(ying)成本的(de)(de)上升等問題的(de)(de)困擾(rao)，光伏(fu)(fu)行(xing)業(ye)的(de)(de)經(jing)營(ying)環境(jing)十分嚴峻(jun)”。

不過，基本面的(de)(de)情況似乎并未影響投資者的(de)(de)熱情。4月20日，即業績修(xiu)正公(gong)告發布(bu)的(de)(de)第三(san)天，該債券(quan)上(shang)市，當天債券(quan)上(shang)漲1.06%，收(shou)益(yi)率下(xia)行45個(ge)(ge)基點(dian)至8.53%。在隨后的(de)(de)3個(ge)(ge)交易日中再度上(shang)漲了1.1%左右，收(shou)益(yi)率下(xia)降到(dao)8.05%。5月2日，該債券(quan)的(de)(de)到(dao)期收(shou)益(yi)率為8.0289%。

對此，耀之資(zi)產(chan)投資(zi)經(jing)理王小堅認為，該債券(quan)的發行票面利率(lv)就很(hen)高，或許投資(zi)者認為8%~9%的收益率(lv)能夠涵(han)蓋潛在風險。

長債(zhai)彌補流動性遭質疑

超日(ri)太陽在2月(yue)底公告盈(ying)利(li)(li)，隨即(ji)在一(yi)周后發行(xing)(xing)無擔保公司債(zhai)券，債(zhai)券發行(xing)(xing)結束后一(yi)個月(yue)多即(ji)公告虧損，且前后利(li)(li)潤相差約(yue)1.42億元，由盈(ying)利(li)(li)變(bian)為全年(nian)虧損。

王小堅此前撰文認為，從事件(jian)發生的時點和事后給出的理由上看，很難讓人相信計提(ti)壞賬導致(zhi)業績變化沒有(you)主觀安排(pai)的因(yin)素。

王(wang)小堅在接受 《每(mei)日經濟新聞》記者采訪時進一(yi)步表示：“財務(wu)上(shang)的處理應(ying)有連續性，所以不(bu)排除企(qi)業本(ben)身有一(yi)定的考慮才會導致前后變化這么(me)大的處理——大幅計提(ti)壞(huai)賬準(zhun)備，導致全(quan)年虧損(sun)。這一(yi)調整，并(bing)非什么(me)客觀(guan)原因或是(shi)不(bu)可抗力因素，我認為有主觀(guan)性在里(li)邊。”

該期(qi)債券票面利率為8.98%。保薦機(ji)構及主承(cheng)銷商(shang)為中信(xin)建投(tou)證券。

根據債券發(fa)行(xing)(xing)公(gong)告，本次(ci)公(gong)司(si)債券擬發(fa)行(xing)(xing)10億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，其中(zhong)4億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)用于(yu)歸還銀(yin)(yin)行(xing)(xing)貸款，剩余6億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)用于(yu)補(bu)充流動資(zi)金。募集說明書介紹，公(gong)司(si)初步計劃將募集資(zi)金用于(yu)歸還以下銀(yin)(yin)行(xing)(xing)貸款：廣發(fa)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)上海(hai)(hai)分行(xing)(xing)1億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、建行(xing)(xing)上海(hai)(hai)奉賢支(zhi)行(xing)(xing)1.5億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、深(shen)發(fa)展(zhan)奉賢支(zhi)行(xing)(xing)6000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、上海(hai)(hai)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)浦東分行(xing)(xing)3000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、上海(hai)(hai)農商行(xing)(xing)奉賢支(zhi)行(xing)(xing)1000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、光大銀(yin)(yin)行(xing)(xing)洛陽(yang)分行(xing)(xing)5000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。

王(wang)小堅認為(wei)：“接近(jin)9%的(de)票(piao)面利(li)(li)率，加(jia)上承(cheng)銷(xiao)費(fei)用，整個資(zi)金成(cheng)本接近(jin)10%。而長期(qi)(qi)限（5年期(qi)(qi)）資(zi)金一(yi)般來(lai)說與長期(qi)(qi)項目配對，短融或中票(piao)則用來(lai)補(bu)充(chong)流(liu)動(dong)(dong)性。5年期(qi)(qi)公司債，全部(bu)用來(lai)補(bu)充(chong)流(liu)動(dong)(dong)性，不太正常。而且去年光(guang)伏(fu)產業進入寒冬(dong)，利(li)(li)潤能否支(zhi)撐(cheng)如此(ci)高的(de)資(zi)金成(cheng)本，也要打個問號。”

興業銀行分析師趙承(cheng)東對《每日(ri)經濟(ji)新聞(wen)》記者表示：“用長期(qi)債務彌(mi)補(bu)短期(qi)流動性，從財務上說有(you)不(bu)合理(li)處，而且10%的成本也夠(gou)高。這在一定程度也說明，該公司短期(qi)資(zi)金融資(zi)渠道不(bu)是(shi)很通暢(chang)。”

記(ji)者在(zai)公司債(zhai)募集說(shuo)明書(shu)中(zhong)發(fa)現，廣發(fa)、建(jian)(jian)行(xing)(xing)(xing)（1.5億(yi)貸(dai)款中(zhong)的5000萬）、深發(fa)展、上海農商行(xing)(xing)(xing)的貸(dai)款期限(xian)均(jun)為1年，剩余的建(jian)(jian)行(xing)(xing)(xing)1億(yi)元貸(dai)款、上海銀行(xing)(xing)(xing)貸(dai)款為6個月，光大銀行(xing)(xing)(xing)洛陽分行(xing)(xing)(xing)貸(dai)款期限(xian)僅為3個月。

記者(zhe)在(zai)5月3日下午(wu)多次致電超(chao)日太陽董秘(mi)辦和(he)證券事務代表，截至發稿時(shi)，電話均無人接聽。