從近期局勢(shi)演變來看(kan)，去年第四季(ji)度呈現的(de)歐債危(wei)機緊張局面已(yi)大為(wei)(wei)改觀。此時(shi)，市場對歐債問題(ti)的(de)研判也出現了分化，有觀點認(ren)為(wei)(wei)歐債危(wei)機警(jing)報已(yi)經解(jie)除。筆者認(ren)為(wei)(wei)，當前(qian)歐債局勢(shi)總體向好，已(yi)渡過最困難時(shi)期；但從中長期看(kan)，危(wei)機產生的(de)根源并未消除，未來危(wei)機惡化或演變成周期性危(wei)機的(de)可(ke)能性仍然存(cun)在，絕(jue)不(bu)可(ke)掉以輕心(xin)。

從短期看，得益于歐(ou)盟和歐(ou)洲(zhou)央行在最(zui)危急的時刻(ke)采取(qu)的有力措(cuo)施，歐(ou)債危機2012年將保持(chi)總體穩(wen)定向好的態(tai)勢。

第(di)一，2011年(nian)底以來，歐(ou)(ou)元區采取的(de)(de)幾(ji)項重大(da)(da)措施使得歐(ou)(ou)債危機緊張局勢大(da)(da)為(wei)緩解。其(qi)中有兩(liang)項關鍵(jian)性舉措。一是在(zai)德國的(de)(de)強(qiang)硬(ying)態度下，不斷惡化的(de)(de)局勢迫使歐(ou)(ou)洲各(ge)國經過長(chang)(chang)期博弈最(zui)終達成(cheng)妥協(xie)，歐(ou)(ou)盟(meng)峰會26個成(cheng)員國締結了(le)“財(cai)政契約”，同意加(jia)強(qiang)各(ge)國財(cai)政紀(ji)律，并(bing)強(qiang)化了(le)EFSF和ESM等危機救(jiu)助(zhu)工具，形成(cheng)了(le)解決(jue)危機的(de)(de)重大(da)(da)利好(hao)。二是歐(ou)(ou)央行(xing)于2011年(nian)12月和2012年(nian)2月實施了(le)兩(liang)輪三年(nian)期長(chang)(chang)期再融資操作(LTRO)，以1%的(de)(de)低息向歐(ou)(ou)元區銀行(xing)提供了(le)1萬億(yi)歐(ou)(ou)元的(de)(de)貸款，成(cheng)為(wei)歐(ou)(ou)債危機實質向好(hao)的(de)(de)轉(zhuan)折點(dian)。

第二，從最直(zhi)觀(guan)的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)狀況來看，2012年(nian)主要重債(zhai)(zhai)(zhai)國(guo)償債(zhai)(zhai)(zhai)高(gao)峰(feng)所面臨的(de)威(wei)(wei)脅(xie)已大(da)幅(fu)降低(di)。2012年(nian)，出現債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)問題的(de)歐(ou)洲五國(guo)總體債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)到期高(gao)峰(feng)是2月(yue)(yue)(yue)、3月(yue)(yue)(yue)、4月(yue)(yue)(yue)、7月(yue)(yue)(yue)和(he)(he)(he)10月(yue)(yue)(yue)，2-4月(yue)(yue)(yue)是全年(nian)償債(zhai)(zhai)(zhai)最高(gao)峰(feng)，其(qi)中意(yi)大(da)利債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)占(zhan)據(ju)五國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)的(de)大(da)部分(fen)比(bi)例(li)。而在7月(yue)(yue)(yue)和(he)(he)(he)10月(yue)(yue)(yue)的(de)償債(zhai)(zhai)(zhai)高(gao)峰(feng)中，意(yi)大(da)利和(he)(he)(he)西班牙債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)比(bi)例(li)平分(fen)秋色(se)。希臘(la)的(de)償債(zhai)(zhai)(zhai)高(gao)峰(feng)主要集中在3月(yue)(yue)(yue)、5月(yue)(yue)(yue)和(he)(he)(he)8月(yue)(yue)(yue)，但總體占(zhan)比(bi)不大(da)。得益(yi)于歐(ou)盟“財政契(qi)約”和(he)(he)(he)歐(ou)央行再融資操(cao)作，歐(ou)元區已經(jing)渡過了2012年(nian)全年(nian)最為(wei)關鍵的(de)第一(yi)季度的(de)償債(zhai)(zhai)(zhai)高(gao)峰(feng)期，歐(ou)元區金融市場已趨于穩定，未來償債(zhai)(zhai)(zhai)高(gao)峰(feng)威(wei)(wei)脅(xie)已大(da)為(wei)降低(di)。

第(di)三，銀行(xing)流動(dong)性壓力得到有效緩解，市場(chang)信心(xin)(xin)正逐步(bu)恢(hui)復(fu)，融(rong)(rong)資成(cheng)本(ben)大幅降(jiang)(jiang)低。歐(ou)債危機的(de)(de)一個重要表現就是由(you)于市場(chang)信心(xin)(xin)缺失(shi)而(er)導致國債收(shou)益率大幅提高(gao)，從而(er)大大增加了融(rong)(rong)資成(cheng)本(ben)。與去年(nian)第(di)四季度相比(bi)，2012年(nian)第(di)一季度主要重債國十年(nian)期國債收(shou)益率和銀行(xing)間市場(chang)3個月(yue)Euribor-Ois息差均有大幅下降(jiang)(jiang)，表明歐(ou)洲央行(xing)再融(rong)(rong)資操作(zuo)之(zhi)后市場(chang)信心(xin)(xin)的(de)(de)恢(hui)復(fu)，從而(er)有效降(jiang)(jiang)低融(rong)(rong)資成(cheng)本(ben)并增強銀行(xing)業流動(dong)性。

但從(cong)中長期看，當前的危機(ji)解決方(fang)案并非治本之(zhi)策，如果不加快歐洲政(zheng)治經(jing)濟制度(du)改革(ge)的步伐，未(wei)來(lai)形勢惡化甚至演(yan)變成周(zhou)期性危機(ji)的風險仍(reng)然較高。

從根(gen)本(ben)上(shang)講，歐(ou)(ou)(ou)債(zhai)危機產生的(de)(de)(de)(de)根(gen)源并未消除，根(gen)本(ben)上(shang)解(jie)決危機的(de)(de)(de)(de)有(you)效機制也沒(mei)有(you)建立。歐(ou)(ou)(ou)債(zhai)危機是由于歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)經濟一(yi)(yi)體(ti)(ti)化與政治一(yi)(yi)體(ti)(ti)化進(jin)程(cheng)嚴重不(bu)匹(pi)配造成(cheng)的(de)(de)(de)(de)，主要體(ti)(ti)現(xian)為(wei)歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)區(qu)財政政策不(bu)統(tong)一(yi)(yi)、歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)央行(xing)缺乏最終貸款人角色，因此歐(ou)(ou)(ou)債(zhai)危機最根(gen)本(ben)的(de)(de)(de)(de)解(jie)決途徑還是在(zai)于加快歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)一(yi)(yi)體(ti)(ti)化尤其是政治一(yi)(yi)體(ti)(ti)化的(de)(de)(de)(de)進(jin)程(cheng)。而這一(yi)(yi)過程(cheng)對于擁有(you)眾多主權成(cheng)員(yuan)國的(de)(de)(de)(de)歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)區(qu)和(he)(he)歐(ou)(ou)(ou)盟來說極(ji)為(wei)艱難，既面臨著美國等(deng)國際力(li)量的(de)(de)(de)(de)角逐(zhu)，也充斥著歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)區(qu)及(ji)歐(ou)(ou)(ou)盟國家之間和(he)(he)國家內部的(de)(de)(de)(de)政治經濟力(li)量的(de)(de)(de)(de)博弈(yi)，涉及(ji)到修改(gai)各國法律 、執政黨(dang)民(min)眾支持和(he)(he)維護(hu)社會穩定等(deng)問題，需要付出大(da)量的(de)(de)(de)(de)時(shi)間成(cheng)本(ben)和(he)(he)交易成(cheng)本(ben)。這就容易使歐(ou)(ou)(ou)盟國家陷入一(yi)(yi)個怪圈，即不(bu)到最危機的(de)(de)(de)(de)時(shi)刻就無法達(da)成(cheng)妥(tuo)協和(he)(he)一(yi)(yi)致。

歐(ou)(ou)洲(zhou)實體經(jing)(jing)(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)壓力放(fang)大(da)，失(shi)(shi)業(ye)(ye)(ye)率(lv)(lv)(lv)較高，難(nan)(nan)以(yi)在(zai)短(duan)時間內(nei)擺脫刺(ci)激經(jing)(jing)(jing)濟(ji)增長(chang)與縮減(jian)財(cai)政(zheng)支(zhi)出的(de)(de)(de)兩(liang)難(nan)(nan)困境。從2011年(nian)全年(nian)來看，歐(ou)(ou)盟及(ji)德國(guo)(guo)、法國(guo)(guo)、西班(ban)牙(ya)、荷蘭(lan)、意(yi)大(da)利、葡(pu)萄(tao)牙(ya)等(deng)主要成員(yuan)國(guo)(guo)GDP同比增速呈現(xian)四個季(ji)度逐(zhu)季(ji)下(xia)行(xing)態勢，投(tou)資(zi)(zi)與消(xiao)費(fei)都出現(xian)持續萎縮，導(dao)致(zhi)失(shi)(shi)業(ye)(ye)(ye)率(lv)(lv)(lv)不斷攀升(sheng)。去年(nian)第四季(ji)度，歐(ou)(ou)洲(zhou)失(shi)(shi)業(ye)(ye)(ye)率(lv)(lv)(lv)持續惡化(hua)，歐(ou)(ou)盟經(jing)(jing)(jing)季(ji)節(jie)調整的(de)(de)(de)失(shi)(shi)業(ye)(ye)(ye)率(lv)(lv)(lv)為9.9%，其中(zhong)西班(ban)牙(ya)和(he)希臘均超過20%，葡(pu)萄(tao)牙(ya)則達到13.3%，失(shi)(shi)業(ye)(ye)(ye)率(lv)(lv)(lv)最(zui)高的(de)(de)(de)這些(xie)國(guo)(guo)家恰(qia)恰(qia)也是歐(ou)(ou)債危機中(zhong)最(zui)具(ju)危險性的(de)(de)(de)，容易導(dao)致(zhi)社(she)會(hui)不穩定(ding)因素的(de)(de)(de)累(lei)積。同時，雖然銀行(xing)流動性有所改善，但(dan)由(you)于補充(chong)資(zi)(zi)本充(chong)足率(lv)(lv)(lv)等(deng)需(xu)求以(yi)及(ji)受經(jing)(jing)(jing)濟(ji)不景氣、投(tou)資(zi)(zi)與消(xiao)費(fei)持續下(xia)滑的(de)(de)(de)影響，銀行(xing)流動性并未有效(xiao)注(zhu)入實體經(jing)(jing)(jing)濟(ji)。如何在(zai)財(cai)政(zheng)緊縮的(de)(de)(de)同時有效(xiao)刺(ci)激經(jing)(jing)(jing)濟(ji)和(he)保障就業(ye)(ye)(ye)將是歐(ou)(ou)洲(zhou)未來最(zui)大(da)的(de)(de)(de)挑戰，這一過程必將艱難(nan)(nan)而漫(man)長(chang)。

歐元區經(jing)濟(ji)(ji)體發展(zhan)(zhan)(zhan)不(bu)(bu)(bu)平(ping)衡加(jia)劇(ju)了(le)歐債(zhai)(zhai)問(wen)題未來(lai)演變的風(feng)險(xian)和(he)不(bu)(bu)(bu)確定性。歐元區各(ge)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)實力、國(guo)際(ji)競(jing)爭力、債(zhai)(zhai)務(wu)水平(ping)等諸方面(mian)都存在較大差距，經(jing)濟(ji)(ji)實力較弱、競(jing)爭力不(bu)(bu)(bu)強、抗風(feng)險(xian)能(neng)(neng)力差的國(guo)家(jia)，其債(zhai)(zhai)務(wu)仍(reng)可能(neng)(neng)保持較高水平(ping)，要求(qiu)其加(jia)強財(cai)政(zheng)紀律(lv)的實際(ji)約(yue)束力和(he)操作(zuo)性如何很(hen)令人(ren)懷疑，未來(lai)可能(neng)(neng)繼續(xu)拖(tuo)累整(zheng)個(ge)歐洲(zhou)(zhou)經(jing)濟(ji)(ji)發展(zhan)(zhan)(zhan)，成為不(bu)(bu)(bu)容忽視的不(bu)(bu)(bu)確定性風(feng)險(xian)因素，例如近(jin)期西班牙債(zhai)(zhai)務(wu)問(wen)題就(jiu)逐漸引起(qi)人(ren)們(men)關注。歐元區經(jing)濟(ji)(ji)體發展(zhan)(zhan)(zhan)不(bu)(bu)(bu)均衡的狀況(kuang)并非短期能(neng)(neng)夠改善，為歐洲(zhou)(zhou)經(jing)濟(ji)(ji)未來(lai)長期可持續(xu)發展(zhan)(zhan)(zhan)留下了(le)隱患。