中證證券研究中心

2012年我們發表過兩篇主要策略，一篇是年度策略《寬貨幣 估值升》（2012年1月4日），第二篇是臨時策略《松口氣 時未至》（2012年2月9日）。應該說到目前為止，第一篇的邏輯和框架與今年經濟和市場運行的大趨勢基本符合，其結論也將隨時間推移逐步得到驗證。而在市場情緒空前高漲之際，我們發布了臨時策略，13個交易日后，出現本輪反彈最高點，如今市場跌回了2月初水平。當時最重要的論據也正是今次快速回調主要原因，即經濟復蘇可能會比預期差而資金價格下行幅度面臨考驗。

短期看，中國經濟啟動一輪強的補庫存周期較為艱難，更理想的目標是實現軟著陸，重回基本面主導的A股或將繼續受到增長減速和業績負面沖擊，但在執行層面，多元目標的中國貨幣政策也會繼續極為緩慢但確定的預調微調，這能夠保證市場整體估值的下限。全年而言，年度策略的邏輯和預判依然有效，但資金價格下行將是漸進式的，這也就決定股市將“進二退一”，最遲二季度末期，僵局有望得到緩解。

真正困擾投資者的是長期因素，總成本上升帶來的通脹和勞動生產率賽跑，將是一場長跑。伴隨經濟發展動力、貨幣創造方式的演變以及資本市場制度性變革，A股自身也將進呈現一些區別于以往的新特征。