每(mei)經(jing)編(bian)輯｜每(mei)經(jing)記者 李智(zhi) 王硯丹    

每經(jing)記者 李智 王硯丹

今天是(shi)3月(yue)(yue)14日，距離超(chao)日太(tai)陽（002506，收盤(pan)價14.96元）大幅修正業績(ji)預(yu)測(ce)已經過去了(le)一個多月(yue)(yue)。但去年(nian)三(san)季(ji)報 “2011年(nian)全年(nian)凈利(li)潤同(tong)比增長(chang)50%～70%”的業績(ji)預(yu)告(gao)，在春節后突“變臉”——2011年(nian)全年(nian)凈利(li)潤比上年(nian)同(tong)期下降35%～65%——依舊(jiu)像一場噩夢一般(ban)，折(zhe)磨著因此前(qian)公司樂觀預(yu)測(ce)而(er)堅定駐守的投(tou)資者(zhe)們。對(dui)于這(zhe)部分投(tou)資者(zhe)而(er)言，最初的業績(ji)預(yu)告(gao)無(wu)異于一碗 “迷魂湯(tang)”，讓(rang)其心甘(gan)情愿地用自己的辛苦(ku)錢捧高了(le)超(chao)日太(tai)陽的股價。

樂觀的超日太陽

超日(ri)太陽(yang)(yang)(yang)業(ye)績預測(ce)“變臉(lian)”的(de)故(gu)事，還要從去(qu)年的(de)10月(yue)22日(ri)講起。當時超日(ri)太陽(yang)(yang)(yang)發(fa)布三季報顯(xian)示(shi)，公司(si)業(ye)績一片(pian)大(da)好，27.28億的(de)營業(ye)收入(ru)同比大(da)增65.74%，歸屬于(yu)(yu)上(shang)市(shi)公司(si)股(gu)東(dong)的(de)凈利潤接(jie)近(jin)2.39億元，同比增幅達到了53.17%。對于(yu)(yu)亮麗的(de)業(ye)績，超日(ri)太陽(yang)(yang)(yang)將原因歸結于(yu)(yu)歐洲光伏市(shi)場(chang)快(kuai)速(su)發(fa)展(zhan)，太陽(yang)(yang)(yang)能(neng)組件產品(pin)供不應(ying)求(qiu)。

而與前(qian)三季度的(de)業績相比，超日太陽對于2011年(nian)(nian)全年(nian)(nian)業績的(de)預測則更加令人欣喜。公司表示，受益于產業鏈進一步(bu)完善以及投資電站項(xiang)目提升了盈利能力(li)，預計2011年(nian)(nian)全年(nian)(nian)凈利潤同(tong)比增(zeng)長的(de)范圍為50%～70%，而按照(zhao)2010年(nian)(nian)2.2億(yi)元的(de)凈利潤計算，2011年(nian)(nian)的(de)凈利潤額應(ying)該在3.3億(yi)元～3.74億(yi)元之間。

需要指出的(de)(de)是，去年(nian)光伏行業整(zheng)體不景氣(qi)已經是不爭(zheng)的(de)(de)事實，在行業產能(neng)過剩的(de)(de)情(qing)況下(xia)，身為多晶硅太陽能(neng)組件(jian)生(sheng)產企業的(de)(de)超日太陽，其(qi)出色的(de)(de)業績和樂(le)觀的(de)(de)預(yu)期(qi)無疑令人眼前(qian)一亮。正是在三(san)季報一掃悲觀預(yu)期(qi)的(de)(de)背景之下(xia)，公(gong)司股(gu)價也節(jie)(jie)節(jie)(jie)攀高，在10個(ge)交(jiao)易日內從16元一線上漲至最(zui)高的(de)(de)19.40元。

不過，在不少專業人士眼中(zhong)，超日(ri)太陽(yang)(yang)樂觀(guan)的背后(hou)，卻(que)隱(yin)(yin)藏著(zhu)無法(fa)忽視的隱(yin)(yin)憂，焦點之一就是超日(ri)太陽(yang)(yang)口中(zhong)的“歐洲光伏市場快速(su)發展”。

比如(ru)民(min)生證券在季報點評中(zhong)就指(zhi)出(chu)，公(gong)司面臨著歐洲(zhou)光伏(fu)(fu)需求(qiu)持續(xu)低(di)迷、應收賬款增加(jia)帶來(lai)壞(huai)賬損失(shi)的(de)風險(xian)。分析師更是因為考慮(lv)到2011年下半(ban)年光伏(fu)(fu)市場的(de)不景氣，下調了(le)超日太陽的(de)盈利預(yu)測(ce)。而同樣基(ji)于(yu)歐洲(zhou)市場需求(qiu)持續(xu)低(di)迷和壞(huai)賬損失(shi)的(de)風險(xian)，海通證券直(zhi)接(jie)將公(gong)司的(de)評級從“增持”調低(di)為“中(zhong)性(xing)”。

一(yi)位機構人士表示，一(yi)般情況下券商研究(jiu)員很少(shao)下調(diao)一(yi)家上市公司(si)的(de)(de)投(tou)資評級，而且(qie)在公司(si)業績大幅預(yu)增(zeng)的(de)(de)情況下，下調(diao)更(geng)為少(shao)見，除(chu)非是預(yu)見到(dao)了相對確定的(de)(de)風險。

行業龍頭(tou)三季度陷入巨虧(kui)

實際上，在超日(ri)太陽樂觀預喜的(de)同時，行業龍頭，同時也是公司(si)競爭對手的(de)無錫尚德等公司(si)，已經(jing)陷入(ru)了(le)業績困境。

在招股(gu)說明書中，超日太陽(yang)提到的(de)競爭(zheng)對手主要(yao)有無錫尚德、天威英利(li)、天合光能、CSI阿(a)特斯、江(jiang)蘇(su)林陽(yang)5家。其(qi)中前三(san)家在紐交所(suo)上市，后(hou)兩家在納斯達(da)克(ke)掛牌。

2011年開始(shi)，全(quan)(quan)球太陽(yang)能光伏(fu)行業集體遭遇寒流，超日太陽(yang)的(de)幾位(wei)競爭對手日子也不好過。若論規模，無(wu)錫(xi)尚德與天(tian)威(wei)英利都比超日太陽(yang)大(da)得多。無(wu)錫(xi)尚德作為世界最大(da)的(de)光伏(fu)組件(jian)制造(zao)商，其客(ke)戶遍布(bu)全(quan)(quan)球。2011年11月22日晚間，無(wu)錫(xi)尚德宣布(bu)，在截至2011年9月30日為止的(de)第三季度，公司(si)雖(sui)然營業收(shou)入增長8.9%，達到8.098億(yi)美元(yuan)，但(dan)是凈虧損(sun)卻高達1.16億(yi)美元(yuan)。

天(tian)威英(ying)利(li)(li)(li)情況略好于(yu)無錫尚德。去年第三季度，英(ying)利(li)(li)(li)能源(yuan)營(ying)業收入增長36%至(zhi)6.677億美(mei)(mei)元，但是“由于(yu)太陽(yang)能面板供過于(yu)求導致(zhi)價格下跌”，英(ying)利(li)(li)(li)第三季度凈虧損2830萬(wan)美(mei)(mei)元（約(yue)合1.8億元人民幣）。

此外(wai)，CSI阿(a)特斯第三(san)季(ji)度凈(jing)營收(shou)4.996億(yi)美元(yuan)(yuan)，凈(jing)虧(kui)損為4390萬美元(yuan)(yuan)。天合光(guang)能第三(san)季(ji)度營業收(shou)入為4.819億(yi)美元(yuan)(yuan)，虧(kui)損3150萬美元(yuan)(yuan)。

也(ye)就是說，去年三季(ji)度(du)，光伏行業(ye)(ye)(ye)正處于極度(du)深寒，即便(bian)是行業(ye)(ye)(ye)龍頭也(ye)不(bu)能幸(xing)免。在發布三季(ji)報后，尚德電力董事長兼首(shou)席執行官施正榮(rong)就曾經憂心(xin)忡(chong)忡(chong)地表示，在未(wei)來的2～3個季(ji)度(du)里，全球光伏產(chan)業(ye)(ye)(ye)繼續面臨挑戰，產(chan)能過(guo)剩將導(dao)致更激烈的企業(ye)(ye)(ye)競爭和(he)行業(ye)(ye)(ye)整(zheng)合。

光(guang)伏(fu)(fu)行業的(de)陣痛(tong)也(ye)引起了(le)專家(jia)們的(de)重(zhong)視。去(qu)年(nian)11月，在中國光(guang)伏(fu)(fu)概念股紛紛報虧之時，中國可(ke)再生能(neng)源學會副理事長(chang)孟憲淦就公開表示，國內太陽(yang)能(neng)電池的(de)產能(neng)已達到35兆瓦，組件產能(neng)達到36兆瓦。若加上中小(xiao)企業，整個(ge)光(guang)伏(fu)(fu)行業的(de)總(zong)產能(neng)約(yue)為40～50兆瓦。但(dan)是(shi)全球光(guang)伏(fu)(fu)需(xu)求(qiu)量只有23.9兆瓦，也(ye)就是(shi)說已經遠遠供大于(yu)求(qiu)。

與超日太(tai)陽三(san)季報樂觀的(de)(de)盈利(li)預測相反(fan)，尚德與英利(li)卻調(diao)低了(le)2011年的(de)(de)關鍵經營(ying)數(shu)據(ju)。三(san)季報中，尚德將2011年全年的(de)(de)收入預測從32億～34億美元，下(xia)(xia)調(diao)至(zhi)30～31億美元；出貨(huo)(huo)量則削(xue)減20%，從2.2GW下(xia)(xia)調(diao)至(zhi)2.0GW。預期(qi)(qi)毛利(li)率也從13%～15%，下(xia)(xia)調(diao)至(zhi)11%～13%。英利(li)也將2011年太(tai)陽能組件(jian)出貨(huo)(huo)量預期(qi)(qi)從之前的(de)(de)1700～1750兆瓦(wa)下(xia)(xia)調(diao)至(zhi)1580～1630兆瓦(wa)。

業績真面(mian)目：單季(ji)巨虧(kui)1.56億

盡(jin)管(guan)三季報中還十分樂觀，但在行業寒流(liu)的(de)侵襲下，超(chao)(chao)日太陽最(zui)終沒能(neng)頂(ding)住。1月31日，超(chao)(chao)日太陽發布公(gong)告稱，預計(ji)2011年度(du)凈(jing)利潤為盈利7715.27萬(wan)(wan)元～14328.36萬(wan)(wan)元，比(bi)(bi)上(shang)年同期下降(jiang)35%～65%。對于修正的(de)原因，公(gong)司歸(gui)結于兩點，一(yi)是由于組件銷往電站的(de)經(jing)營模(mo)式轉型，使得客戶平均回款(kuan)期加(jia)長了約(yue)三至五個月，公(gong)司滾(gun)動的(de)應收賬款(kuan)總(zong)額同比(bi)(bi)有較(jiao)大幅(fu)(fu)度(du)增加(jia)，計(ji)提壞賬準備同比(bi)(bi)也(ye)有較(jiao)大幅(fu)(fu)增加(jia)；二受歐洲債務危機的(de)影響，全(quan)年匯率損失(shi)同比(bi)(bi)依然(ran)有較(jiao)大幅(fu)(fu)度(du)的(de)增加(jia)。

按照超日(ri)太(tai)陽前(qian)次的(de)(de)預測來看，以2010年(nian)2.2億(yi)凈(jing)利潤(run)(run)為來計算，2011年(nian)利潤(run)(run)額應該在3.3億(yi)元(yuan)～3.74億(yi)元(yuan)之間，但是最終卻被修正為7715.27萬(wan)元(yuan)～14328.36萬(wan)元(yuan)，其中的(de)(de)差(cha)額超過2億(yi)元(yuan)之巨。隨后在2月29日(ri)公(gong)布的(de)(de)業績快報中，公(gong)司(si)全年(nian)凈(jing)利潤(run)(run)為8347.46萬(wan)元(yuan)，同比下(xia)滑62.13%。由(you)于公(gong)司(si)前(qian)三季度已(yi)經(jing)實現近2.39億(yi)元(yuan)的(de)(de)凈(jing)利潤(run)(run)，換句(ju)話(hua)說，公(gong)司(si)第四季度虧損幅(fu)度高達1.56億(yi)元(yuan)。

梳理超(chao)日(ri)(ri)(ri)太陽(yang)(yang)股價(jia)走勢不難發現(xian)，在(zai)當(dang)初(chu)預增(zeng)喜(xi)訊將(jiang)公司股價(jia)從16元(yuan)一線(xian)推向19元(yuan)以后(hou)，股價(jia)開始了漫長的(de)下跌(die)；特別在(zai)修正(zheng)預告(gao)公布當(dang)日(ri)(ri)(ri)（1月有(you)31日(ri)(ri)(ri)）遭遇(yu)跌(die)停板，股價(jia)隨(sui)后(hou)跌(die)破12元(yuan)。也就是(shi)說，如果投資者因為(wei)當(dang)初(chu)的(de)預增(zeng)公告(gao)而堅定(ding)持有(you)超(chao)日(ri)(ri)(ri)太陽(yang)(yang)股份的(de)話，必(bi)將(jiang)面(mian)臨不同程度(du)的(de)虧(kui)損。

值得(de)一提(ti)的是(shi)，超日(ri)太(tai)陽(yang)在業績(ji)修正公(gong)告(gao)中，關于“2011年，在全球(qiu)經濟不景氣和光伏(fu)行業產(chan)能(neng)過剩”也引發了各方的一片質疑。因(yin)為公(gong)司當(dang)初才(cai)樂觀表示(shi) “歐洲光伏(fu)市場快速發展，太(tai)陽(yang)能(neng)組件產(chan)品供不應(ying)求”。

而對于來(lai)自(zi)各方的(de)(de)(de)質疑，超日太陽董秘(mi)顧晨冬對《每日經(jing)濟新聞》表示，公司(si)業績(ji)下(xia)降的(de)(de)(de)主要原(yuan)因(yin)是因(yin)為匯總損失(shi)和壞(huai)賬準備(bei)，也因(yin)公司(si)加快電(dian)站的(de)(de)(de)建設，前期費用投入加大(da)，也造(zao)成利(li)潤(run)的(de)(de)(de)減(jian)少。而公司(si)三季報預(yu)測(ce)業績(ji)時(shi)，是根據當時(shi)市場狀況和公司(si)制定的(de)(de)(de)經(jing)營計劃，基于謹(jin)慎的(de)(de)(de)基礎上(shang)作出的(de)(de)(de)預(yu)測(ce)，但是歐元(yuan)匯率的(de)(de)(de)下(xia)跌出乎公司(si)的(de)(de)(de)預(yu)料。

按照顧晨冬的(de)(de)回應(ying)，三季報中(zhong)的(de)(de)樂(le)(le)觀(guan)(guan)預測已經(jing)(jing)是 “基于(yu)謹慎的(de)(de)基礎上作(zuo)出的(de)(de)”，這一說法確(que)實難(nan)以令人信服——業績預告修正前后(hou)巨額的(de)(de)利潤數(shu)據差異，難(nan)道還(huan)是“謹慎”？難(nan)道超日(ri)太陽在當初樂(le)(le)觀(guan)(guan)預增的(de)(de)時候，對(dui)于(yu)已經(jing)(jing)出現(xian)的(de)(de)危機沒有絲毫(hao)警覺？業績“變臉”背后(hou)還(huan)有哪些故事？對(dui)于(yu)這些問題，《每(mei)日(ri)經(jing)(jing)濟新(xin)聞》將繼續關注(zhu)。