每經編輯｜原預測為0.72元    

據媒體報道，近期國內純堿市場低價頻現，以華東、華中地區最為明顯。從今年6月中下旬到目前為止，江蘇地區輕質堿出廠價格由2000元/噸下跌至1700元/噸左右，價格跌幅近15%。東方證券認為，山東藥玻（600529，收盤價12.84元）在成本壓力減輕，產品需求剛性情況下，估值存安全邊際。

成本壓力將減輕

在公司藥用玻璃生產成本構成中，純堿和煤炭各占總成本的15%。東方證券測算得到，純堿價格每波動10%，對公司整體毛利率的影響在1.1個百分點。

2010年底至今，公司主要的生產材料包括煤炭、石英砂，純堿等出現不同幅度的上漲，對成本造成較大壓力，其中純堿價格從2010年9月份開始上漲，從1400元/噸上漲至2010年底的2300元/噸左右，今年1~9月份價格維持在1900元~2000元/噸左右，這直接導致公司2011年前三季度毛利率為26.7%，同比下降5.74個百分點。

東方證券判斷未來生產成本壓力將逐步減輕，以純堿為例，一方面下游需求萎縮，傳統玻璃對純堿需求占近一半，房地產開工不足導致的玻璃行業景氣下行開始帶動上游原材料價格大幅下降，另一方面純堿本身產能過剩。另外其他成本因素如煤炭短期內也有下降趨勢。

需求相對剛性

公司產品需求主要來自于兩個方面，一方面是模制瓶業務，在2010年占總營業收入的50%，其主要下游使用對象為抗生素粉針制劑，另一方面是棕色瓶，主要用于保健品包裝，70%以上業務來自于海外市場。從2010年至2011年的單季度收入報表來看，需求相對剛性。

隨著純堿及其他原材料價格的下降，公司業績彈性較大，中性和樂觀預期下，2012年業績分別有望達到0.73元和0.79元，另外如果公司2012年成功申請到所得稅率優惠，2012年中性預期下的業績則預計可達到為0.78元、樂觀預期下的業績預計為0.86元。東方證券以中性預期+25%所得稅率為依據，預測2011年~2013年每股收益分別為0.57元、0.73元（原預測為0.72元）和0.86元，目前對應2012年為18倍市盈率，有明顯安全邊際，未來純堿價格的持續下滑有望成為公司股價短期催化劑，而一類玻璃制品開始貢獻收入則拉升估值水平，維持公司增持評級，建議投資者積極關注。 東方證券