每經評論員 葉檀

全球經濟處于螺旋式下降通道，債務危機將進一步惡化。

歐債危機尚未解決，美國兩黨組成的國會超級委員會減赤協議告吹，埋下赤字與稅收爭端。與此同時，中國的外匯占款出現46個月以來首次下降，鑒于貿易等數據處于正常位置，有可能是熱錢開始撤離。

全球債務危機進一步惡化，明顯的表現是以往的安全港被卷入風暴之中。

先看法國。在主要歐洲經濟體中，法國銀行對希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙的風險敞口最高，達6000億歐元。在2008年次貸危機之后，拯救法國金融機構的行動中，讓法國的負債率高達90%，遠遠超過警戒線。當歐債危機爆發，法國金融機構祼泳健將的本質暴露無遺，他們在追逐高風險方面過于激進。除德國外，擁有AAA頂級信貸評級的歐洲國家，如法國和芬蘭、荷蘭，國債收益率均有上揚，法國和德國國債息差已經擴大到2%的歐元區誕生以來最高水平。

歐元區從法、德兩只領頭羊，變成了德國一只領頭羊。歐元區未來如何，全在德國之手。如果歐元區能夠成立統一的財政部門由德國掌管，實行嚴格的財政紀律，德國可能伸出援助之手，但各國仍然自行其是，德國絕不會輕易出手。未來的歐洲只可能是德國統領下的新歐洲。

再看中國。11月21日，央行公布數據顯示，10月外匯占款減少248.92億元，環比下降0.1%，為2007年12月來首降。海關和商務部公布數據顯示，10月，中國貿易順差為170.3億美元，實際使用外資（FDI）金額83.34億美元，兩者之和約1600億元人民幣。據中金公司在最新的利率策略周報中的估計，10月“熱錢”流出中國的規模大約為1800億元。

這可能是2011年投機資金的短期取向，說明不了什么問題。但結合到中國實體經濟，卻讓人膽戰心驚。

幾個重要行業被淹沒在盈虧線以下，奄奄一息。

火電行業全線虧損。根據國家統計局的數據，今年1~8月，電力行業銷售利潤率為3.5%（火電業務為1.5%），是各主要上下游行業中最低的。1~8月，火電企業實現利潤總額122億元，連續8個月負增長。華能、大唐、華電、國電、中電投五大發電集團火電業務大面積虧損。華電集團火電業務2008~2010年累計虧損額高達125億元。虧損已達30億元的大唐集團，火電虧損額或達70多億元。2008~2010年，僅五大電企火電累計虧損額就達到602.57億元。如果算上其他火電企業，3年深陷虧損泥潭的火電行業虧損可能達到上千億元。

鋼鐵行業今年下半年日子很不好過。10月末，中國鋼鐵工業協會CSPI鋼材綜合價格指數為122.72點，環比下降9.58點，降幅為7.24%，比上月加大5.07個百分點，鋼材價格指數降至全年最低點；與去年同期相比，鋼材綜合價格指數僅上升了1.40點，升幅為1.15%。此外，近日公布的數據顯示，目前全國70余家大中型鋼鐵企業的應收賬款達到500多億元，應付賬款超過3000億元，同比增幅與去年同期相比均上漲了10%以上。

據一份最新出爐、包含36家與高鐵相關上市公司的 《鐵道部拖欠上市公司賬款單》，顯示鐵道部的債主們干活不賺錢，應收款越來越高：中國南車、北車三季報應收賬款較年初分別增加213.91%、126.2%；中國中鐵前三季累計新簽合同額3577億元，但增收不增利，凈利降33%。關鍵問題是，鋼鐵等行業規模仍在擴大，今年前三季度固定資產累計投資高達3717億元，同比增長19.7%，比上年同比增速高15.5個百分點。

另外，2011年三季度，有色金屬行業虧損企業有979個，虧損面為14.9%，虧損面較上季度略微下降。經初步季節調整，虧損企業虧損額為25.7億元，較上季度增加2億元。而基礎化工行業三季度凈利環比下降23.87%。

銀行不敢輕易貸款，高鐵、鋼鐵、房地產等領域，出現三角債鏈條的不良兆頭。沿海出口企業的風險日漸暴露，9月溫州銀行業不良率近十年來首次上升。

如果不加緊減稅、促內需、擴大利率市場化改革，可以肯定的是，銀行業的壞賬風險將在明后兩年集中爆發，資本與貨幣市場難以走出低迷、兌現、繼續低迷的怪圈。這一漫長的時期將十分痛苦。

在全球經濟審丑大賽中，從現階段來看，只有美國的情況看上去稍好，失業率下降，國債收益率大幅下挫，顯示鑄幣權在債務危機時代的套現花招，屢試不爽。未來全球只有靠放松貨幣，一旦貨幣略有寬松，依靠內需與80萬億元存款，中國經濟增速仍然在全球位居前列。