每經記者  李偉

　　  “央行不會放任通貨膨脹！”11月9日，央行副行長馬德倫的話信心堅決，擲地有聲。

        “存款準備金率上調0.5個百分點”。11月10日，緊縮政策突然降臨，雪地無痕。

        從反危機時期的“超級寬松”到2009年8月份后的“適度寬松”，再到2010年10月市場預期的轉向穩健和中性，本周，央行終于摁下了貨幣政策轉型確認鍵。

        過去的這一周，是經濟領域警報頻頻拉響的一周。

        這一周，QE的預期和實施，讓全球資本在新興市場經濟體四處泛濫。在中國的香港地區，外儲迭創新高，巨資囤積香港，對內地虎視眈眈；全球異口同聲討伐QE，掀起群儒舌戰；中國10月雙順差額新高再現，基礎貨幣投放繼續高速擴張，導致流動性大增，資產泡沫風險為各方側目；各大類生活類產品和原材料價格攀升，CPI和PPI繼續上升，通脹威脅有增無減。

        過去的這一周，也是經濟領域抗洪搶險的一周。

        中國異乎尋常地高調反擊QE。為了應對QE威脅和跨境資本洪流，央行高調修“池子”，外管局迅速“筑堤壩”。周小川提出讓世人不斷玩味的“池子理論”，隨之存款準備金率再次上調，讓存準率上升到歷史高點；外管局則公布了4大措施，實施緊急外匯管理，為跨境資本流動筑起堅固的“堤壩”。

        資本市場就在這種劇烈顛簸的消息面中顫顫巍巍運行，有關牛市是否終結的爭論，再次成為焦點問題。

        目前，我們認為主導股市運行的，是一對最基本的矛盾。矛盾的一方，是泛濫的流動性，矛盾另一方，是對流動性的反擊和管制。股市后期的運行，我們要密切觀察這一對矛盾的此消彼長。

        “泛濫的流動性”，它的外部來源是QE預期下的全球資本供給，內部來源是從房地產領域擠壓出來的巨量資金和因為對抗通脹而從住戶部門存款轉移出來的資金。這些因素共同構成股市資金的供給。屬于矛盾的一方。

        “對流動性的反擊和管制”，來源于兩個方面，一個是貨幣政策轉型。央行為了對抗流動性以及由此帶來的通脹，不可避免地將使用包括利率、存準率、公開市場操作等一攬子措施來修池；另一個是外匯監管的筑壩。本周外管局的重大舉措，不僅可以實質性阻截跨境資本的非法流動，而且在心理上和程序上，將會給跨境套利資本的流入，帶來影響。美元指數反常的連續6天大幅反彈，美股連續下挫，不能說，與中國監管當局和全球其他新興經濟體的熱錢阻截行為沒有關聯。

        這兩個矛盾將如何演化？本周央行的舉動，已經暗含了問題的答案。既然央行摁下了貨幣政策轉向穩健的確認鍵，那么，下一次的加息和其他的貨幣政策，市場將可以持續期待。嚴重的通脹預期和通脹現實，是直接對廣大低收入群體的掠奪，因此，孰輕孰重，監管層不會不明白。同時，在QE帶來的熱錢問題上，監管層不論在輿論上還是行動上，本周已經開始了實質性迎戰。

        如此看來，矛盾的后者一方，將逐漸占據上風！

        在上周的《每日經濟新聞·證券周刊》的封面評論文章《QE密碼  泡沫中的快樂和憂慮》中，我們已經向投資者警示了市場存在的潛在風險。那么，經過昨日162個點、5.16％的巨大跌幅后，市場會怎么樣？冷靜下來，我們認為，也不必過度驚恐。我們應該看到，由于巨量的流動性支撐，指數將不會以直線下行的方式運行。但是，后市將會呈現出一種反復震蕩、而風險越來越大的基本運行格局。

        果如此，那么上周周刊上，封面評論結尾的那句話，現在就仍然有效：我們參與其中，我們卻不得不防。



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