每經記者  楊可瞻

        國家外匯局近期嚴打  “熱錢”跨境流動，讓本來就處于嚴格資本管制下的熱錢流入，更是雪上加霜；AH股溢價指數再次快速走低；本周四晚間，央行宣布上調人民幣存款準備金率0.5個百分點，以加強流動性管理，央行這一向熱錢開火的信號，更讓A股深深地嗅到了硝煙味。

        狄更斯曾在《雙城記》中說過，這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。

AH溢價、A50基金雙雙暴挫

        AH股溢價指數通常被認為是判斷AH股價差最好的指標。當指數低于100時，A股相對H股折讓；當高于100時，A股相對H股存在溢價。更重要的是，若指數連續、大幅走低，暗示海外資金正不斷看空A股。

        截至昨日，AH股溢價指數收報98.06點，跌幅2.04%，創自10月15日以來新低。顯示A股較H股平均折價1.94%。本月以來，其累計下挫3.54%。值得注意的是，本周已是該指數連續2周走低。其曾于今年10月6日創下歷史新低91.77點。目前共18只A股較H股折價，其中8只均為金融股。招商銀行折價幅度最高，竟達31.7%，最低的東方電氣也折價逾2%。

        另外，在中國香港上市的安碩A50基金（02823，HK）也因可直接投資A股標的，而被看做是熱錢對A股態度的“晴雨表”。昨日，A50收報13.76港元，跌幅4.4%。本周，其累計重挫6.3%，跑輸同期滬指漲幅1.7個百分點。

        事實上，A50基金不僅價格走低，其溢價幅度也較年內高點大幅回落，顯示外資看空A股情緒正水漲船高。據Ishares資料顯示，11月11日該基金市價較基金凈值溢價9.04%，創自11月2日以來新低。據統計，下半年來A50基金平均溢價9.35%，其分別于今年10月6日和2月19日創下年內高、低點14.25%、-2.82%。巧合的是，A股于10月8日，即A50溢價創新高的第三天開始了一輪新的上漲行情，期間最多沖高19%。

新政下熱錢已非推動市場因素

        為何今年10月初還如此堅定看多A股的海外資金，現在卻已露“空軍”端倪？

        南華期貨研究所北京宏觀經濟研究中心總監張一偉認為，目前情況看，熱錢仍有加速流入內地趨勢。一方面，G20會議暗示人民幣未來升值速度可能加快。另一方面，物價高企下央行仍可能加息，這樣還將推高資產價格。即便如此，我國外匯局防熱錢流入措施仍將影響流入預期，需要注意的是，這次一系列的防熱錢政策主要還是常規舉措。雖然加大了熱錢流入的難度，但很難從根本上防范。比如外資可以通過境內人身份進入后再投資樓市和股市。更重要的是，其表明了我國對熱錢態度，這種震懾是必須的。

        “未來熱錢流入速度將取決于三點，”張一偉闡述道，“一是國際經濟環境是否穩定。一旦全球經濟增速大幅放緩甚至有二次探底風險，熱錢很可能會回流美元以避險；二是美國政府特別是財政部是否改變對美元態度，比如表明將縮小債務。這樣一來，熱錢也會快速回流美元；三是新興市場經濟體是否出臺針對熱錢的極端政策，比如大幅提高拆借利率。盡管近期很多新興國家政府計劃打擊熱錢，但力度仍不足以扭轉流入趨勢。

        另外，本周A股暴跌的真正原因一方面和前期獲利籌碼太多有關，也與市場預期中國還將大幅緊縮政策密不可分。特別是年末恰逢大型銀行將融資。可以這樣說，在外匯局對熱錢監管較松情況下，人民幣升值預期加上流動性泛濫很容易成為推高股市原因。但在熱錢監管嚴格下，流動性已不再是股市走高的推動力。”

        據悉，國家外匯局9日發布相關通知稱，要加強對境內機構和個人設立境外特殊目的公司的管理,對違規企業和個人進行處罰。另外，該通知還規定，加強外商投資企業境外出資管理,進一步明確實際繳款人與境外投資者不一致情況下的審核要求;加強境外上市募集資金調回結匯的真實性審核,嚴格支付結匯要求。

        而援引《證券時報》報道，中國政府部門近日下發文件,以控制境外資本流入地產市場。根據該規定,境外個人只能在境內購買一套用于自住的住房,而境外機構只能在注冊城市購買辦公所需的非住宅房屋。

        事實上，我國一直處于嚴格的資本管制下。資本項目并未完全開放。換言之，居民不可以通過股票、債券等證券交易來獲得外匯；同時所獲外匯也不可以在外匯市場上出售給銀行并在國內外持有。

        社科院中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任、金融重點實驗室主任劉煜輝告訴記者，熱錢對A股態度其實很簡單，當市場上漲它便會加速流入，市場下跌它就會靜觀其變甚至撤出。短期而言，熱錢仍對未來緊縮政策相當忌憚。但若政策并未進一步兌現，熱錢預計還會卷土重來。



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