國慶后一周，主動投資偏股基金今年10月以來僅上漲2.57%,同期上證50指數大漲了17.84%,基金漲幅不足上證50指數的一成半。

　　2010年10月14日滬深300指數微漲0.2%,集體配置跑偏的主動投資偏股基金的凈值卻加權平均下跌1.51%。

　　基金輕配的采掘業指數今年10月以來大漲了26.88%,而同期基金超配了2倍以上的醫藥行業指數下跌了5.56%。

　　基金重配的醫藥、食品飲料和批發零售三大非周期性行業已占股票資產的29.3%,同期基金在采掘業、金屬非金屬和房地產行業的配置比例只有12.42%。

　　國慶之后,股市風云突變,壓抑了近一年時間的藍籌股全面發力,帶動股指大漲,短短6個交易日,滬深300指數累計上漲13.36%,代表大盤藍籌股的上證50和中證100更是分別上漲17.84%和16.39%。

　　然而,代表先進生產力的基金,卻萬分落寞,天相統計顯示,10月以來主動投資偏股基金平均凈值僅增長2.57%,更有107只偏股基金凈值下跌,超過了主動投資偏股基金總數的1/4。

　　談論了大半年的股票風格轉換,終于強勢登場。這一次,基金顯然措手不及。

　　漲幅不及滬深300兩成

　　在107只凈值下跌的偏股基金中,4只基金凈值跌幅超過5%,最高達7.3%;22只凈值跌幅在3%到5%之間;45只凈值跌幅在1%到3%之間,另有36只主動投資偏股基金凈值跌幅不到1%。

　　在這些下跌幅度較大的基金中,有不少基金是今年三季度大幅上漲的,今年10月以來下跌幅度最大的10只基金,在三季度行情中平均凈值上漲接近23%,超過行業平均水平近7個百分點。今年10月以來短短6個交易日就已經把三季度的超額收益給“消耗”掉了。

　　值得關注的是,在兩個上漲的交易日,基金明顯偏離指數。一次發生在10月11日,當日滬深300指數大漲2.91%,主動投資偏股基金的凈值卻平均下跌0.12%;另一次發生在10月14日,當日滬深300指數小幅上漲0.2%,主動投資偏股基金的凈值卻平均下跌1.51%。

　　今年10月以來表現較好的基金大多是在金融、有色、采掘等行業配置較多的基金。廣發內需增長、光大量化、華富價值增長、長城品牌和銀華領先4只基金上漲幅度超過14%,其中,廣發內需上漲幅度最大,達到15.34%。

　　成也超配敗也超配

　　基金重倉的行業和股票與市場主流熱點嚴重脫節,是基金業績明顯落后于大盤的主要原因,特別在醫藥、食品等非周期性行業配置過多,拖累了基金的業績。而在前三季度,超配這些行業為基金帶來了不菲的收益。

　　證券時報統計顯示,主動投資偏股基金今年6月底持有1.1萬億股票資產,其中,投資于醫藥、食品飲料和批發零售三大非周期性行業的資產凈值高達3220.95億元,占基金投資股票資產的29.3%。

　　基金今年6月底在醫藥和食品飲料行業的配置量都超過1000億元,分別達到1018.76億元和1288.48億元,持有批發零售行業股票市值也達到了913.72億元。

　　業內專家分析,今年三季度由于醫藥、食品飲料和批發零售大幅上漲,再加上基金新增加的非周期性行業的投資,預計今年三月底基金投資在這三大非周期性行業的資產占比達到35%左右。而這三大行業的股票在股市流通市值中的比例只有不到15%,基金超配三大非周期性行業一倍以上。

　　與此同時,主動投資偏股基金配置在周期性行業上的比例很少。采掘業、金屬非金屬和房地產行業是周期性最強的三大行業,基金今年6月底在這三大行業上的配置只有1365.55億元,占比為12.42%,其中,投資采掘業股票市值為529.55億元,投資金屬非金屬行業市值為506.27億元,投資房地產行業市值僅為329.74億元。

　　這樣一來,基金今年9月底在三大非周期性行業的投資金額是在三大周期性行業投資金額的接近3倍;而以往多年行情中,基金在金屬非金屬、采掘業和房地產行業的配置都和在醫藥、食品飲料和批發零售三大非周期性的上的配置比例相差不大。

　　從今年十月以來的表現來看,天相采掘業指數漲幅居首,達到了26.88%,房地產和金屬非金屬行業指數分別上漲11.1%和10.89%;而同期醫藥、食品飲料和批發零售三大非周期性行業全部下跌,下跌幅度分別為5.56%、4.13%和2.18%。“一漲,一跌”,短短6個交易日,采掘業指數跑贏醫藥行業指數達到了32.44個百分點。

　　此外,基金對于金融保險行業的配置也明顯低于股市自然權重。金融保險行業占到了滬深300流通市值的30%左右,而主動投資偏股基金今年6月底只將16.04%,即1763.28億元的資產配置在金融保險行業,比標準配置比例低了近一半。

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　　流動性風險不得不防

　　深圳一位基金經理表示,不少基金逆市凈值下跌主要是由于醫藥、食品飲料行業等重點個股的基金持有比例太高了,一旦有一些基金減持,對股票價格影響很大,將直接影響到一大批基金的業績。現在大家都在關注非周期性行業股票的流動性風險問題。

 　　證券時報統計顯示,今年6月底被基金持有流通盤比例超過50%的股票大多來自于醫藥和食品飲料行業。人福醫藥、華東醫藥(000963)、科倫藥業(002422)、華潤三九(000999)、國藥股份、南京醫藥、華東醫藥等大批醫藥股被基金持有流通盤的50%以上,其中基金持有人福醫藥的61.27%。基金持有雙匯發展(000895)、伊利股份和燕京啤酒(000729)的流通盤比例也超過50%。

　　此外,如果扣除大股東持有的規模后,基金持有一些醫藥食品股占實際流通盤的比例更高。以基金重倉的東阿阿膠(000423)為例,表面上來看基金今年6月底持有44.44%的該股流通盤,但扣除大股東持有的23.14%的股權之后,實際流通盤中基金持有了57.82%的股份。

　　某基金分析師表示,如果某一只股票被基金持有50%到70%,在市場風格轉換的時候,想快速賣出這些股票比較困難,即使僅有少部分基金賣出,也能讓這些重倉股的價格明顯下降,今年10月以來這種現象已經發生在部分醫藥食品行業股票上。基金重倉股的流動性風險,值得關注。

　　新結構行情能否展開？

　　藍籌股大漲、非周期行業和小盤股下跌,是否代表“新結構行情”新結構性行情已經拉開序幕？

　　有基金經理認為,這一輪超大盤銀行股大幅上漲與2006年12月的行情有相似之處,當時以工行和中行為代表的大銀行股大幅上漲,一舉突破了2001年創下的上證指數2245點的高點,帶動了2007年的牛市。近期大盤股特別是大盤銀行股大漲,極大地帶動了投資者參與股市的熱情,特別是對藍籌股信心大增,藍籌股有望進一步活躍。股市未來一段時間有望在不斷尋找低估值個股中實現熱點輪換。

　　也有基金經理認為,藍籌股行情能走多遠,最重要的不是看靜態估值水平,而要看基金對藍籌股盈利增長的預期。今年10月以來上漲最好的是有色金屬和煤炭板塊,都是盈利預期明顯上升帶動了估值水平快速提高。

　　銀行股在大盤股中的地位“舉足輕重”,被業界認為是藍籌股繼續上漲的“標桿行業”。一些看好銀行股行情的基金經理對藍籌股新結構行情十分看好,而一些擔心銀行未來壞賬率可能提高的基金經理則看淡藍籌股。

　　由于基金在今年9月底持有的金融股和周期性行業股票比例較低,如果要回到標配狀態,還有很大的增持空間。所以,基金經理對藍籌股行情的認可程度,萬億基金投資股票資產的換倉進度,將對新結構行情后市的演繹將起到重要作用。