后續改革4要點

　　●在中小型公司新股發行的網下配售中,如果入圍機構較多,應進行隨機搖號,根據搖號結果來配售。

　　●主承銷商可自主推薦一定數量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構投資者,參與網下詢價配售。

　　●發行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構的具體報價情況。

　　●網下報價情況未及發行人預期、網上申購不足、網上申購不足向網下回撥后仍然申購不足的,可以中止發行。

　　新股發行制度后續改革正式啟動。

　　昨日（8月20日）,證監會在官方網站上發布了 《關于深化新股發行體制改革的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）,以及《關于修改＜證券發行與承銷管理辦法＞的決定》征求意見稿,在9月2日之前向社會公開征求意見。

　　根據《指導意見》,網下報價情況未及發行人預期、網上申購不足、網上申購不足向網下回撥后仍然申購不足的,可以中止發行。

　　背景:A股屢現天價發行

　　2009年6月10日,證監會啟動了新一輪新股發行制度改革,采取了對詢價和申購的報價約束機制,設定最低申購底限,將網下網上申購參與對象分開,網上單個申購賬戶設定上限等一系列措施完善發行制度。

　　隨后的一年多里,雖然新股發行的一二級市場價差有所縮小,但一級市場發行定價過高的情況仍然屢屢出現,創業板和中小板更產生了一大批一夜暴富的故事。一些機構投資者在詢價時,害怕無法獲得配售,于是拼命抬高報價。

　　比如,今年5月6日上市的海普瑞(002399)（收盤價125.01元）,以每股148元的價格發行,成為A股市場發行價最高的新股,受到輿論的諸多批評。上市后72個交易日,海普瑞股價多數時候在發行價以下運行,以本周五收盤價計算,仍較發行價折價近16%。

　　另外,碧水源(300070)（收盤價99.93元）等創業板新股以近百倍市盈率發行,也屢見不鮮。

　　變化:引入中止發行機制

　　從《指導意見》的內容來看,證監會這次啟動新股發行后續改革,將解決詢價者隨意報價或人為抬高報價水平這一問題作為重點,主要涉及4個方面。

　　首先,進一步完善報價申購和配售約束機制。在中小型公司新股發行中,發行人及其主承銷商應根據發行規模和市場情況,合理設定每筆網下配售的配售量,以促使詢價對象認真定價。根據每筆配售量確定可獲配機構的數量,再對發行價格以上的入圍報價進行配售,如果入圍機構較多,應進行隨機搖號,根據搖號結果來配售。

　　其次,擴大詢價對象范圍,充實網下機構投資者。主承銷商可自主推薦一定數量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構投資者,參與網下詢價配售。

　　第三,增強定價信息透明度。發行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構的具體報價情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價對象提供的對發行人股票的估值結論、發行人同行業可比上市公司的市盈率或其他等效指標。

　　第四,完善回撥機制和中止發行機制。網上申購不足時,可向網下回撥,由參與網下的機構投資者申購;仍然申購不足的,可由承銷團推薦其他投資者參與網下申購。網下機構投資者在既定的網下發售比例內有效申購不足,不得向網上回撥,可以中止發行。網下報價情況未及發行人預期、網上申購不足、網上申購不足向網下回撥后仍然申購不足的,可以中止發行。中止發行的具體情形可由發行人和承銷商約定,并予以披露。中止發行后,在核準文件有效期內,經向證監會備案,可重新啟動發行。