在目前106家證券公司中,通過新股IPO或借殼上市的只有13家,更多的券商還游離于資本市場的大門之外。躋身于資本市場,并借助于這個平臺實現做大做強,無疑是未上市券商追求的目標,將于本月30日上會審核的山西證券即是其中之一。

　　山西證券 《招股說明書》（申報稿）顯示,本次新股發行的保薦人為中信證券(600030),聯席主承銷商分別為中信證券與中德證券。但中信證券、中德證券與山西證券的關系,卻又遠非保薦人與主承銷商這么簡單。其中,中信證券大股東中信集團旗下全資子公司中信國安(000839)集團為山西證券第五大股東,而中德證券則為山西證券的控股子公司。因此,保薦人、聯席主承銷商與發行人之間,并不止于保薦與被保薦、承銷與被承銷的關系,更重要的還存在除了承銷費用之外的利益關聯。

　　券商發行新股上市,相互之間互保的情形較多。這次你為我“保駕”,下次我為你“護航”,利益均沾,各取所需,各得其所,誰也不會吃虧。此次山西證券選擇中信證券、中德證券為保薦人與主承銷商,很明顯是為了“肥水不流外人田”。

　　《證券發行上市保薦業務管理辦法》第43條規定,保薦機構及其控股股東、實際控制人、重要關聯方持有發行人的股份合計超過7%,或者發行人持有、控制保薦機構的股份超過7%的,保薦機構在推薦發行人證券發行上市時,應聯合1家無關聯保薦機構共同履行保薦職責,且該無關聯保薦機構為第一保薦機構。中信證券重要關聯方中信國安集團目前持有發行人3.53%的股份,遠遠沒有達到7%的限制,中信證券、中德證券作為保薦人、主承銷商,并不違反監管層的相關規定。而問題在于,山西證券的保薦人、聯席主承銷商都合規,但其能做到“合格”嗎？

　　目前的新股發行,猶如摘取樹上掛滿的“桃子”,誰能通過發審委那一關,誰能以更高的價格發行,就能摘到更大的“桃子”。而在新股發行過程中,頻頻暴露出的諸如包裝粉飾業績、自吹自擂、掩蓋問題等現象,早已引起市場的廣泛詬病。山西證券的保薦人、主承銷商,是否會為了各自的利益,而喪失勤勉盡職、公正客觀的原則呢？這正是市場的擔憂所在。

　　新股發行在過了發審委這一關后,定價將是其中的焦點。發行價格的高低,將影響到發行人融資額的多少。根據以往的經驗,除了像農行(601288)等特大型企業上市,其發行定價受市場因素干擾較大之外,像一般的中小盤、大盤股的定價,保薦人與主承銷商所起的作用絕對不容忽視,有時候甚至是決定性的。因此,市場有理由擔憂山西證券通過審核后,在發行定價問題上會偏離“軌道”。

　　合規的保薦人中信證券以及合規的聯席主承銷商中信證券、中德證券,到底在山西證券的上市過程能否做到“合格”？退一步講,鑒于個中復雜的利益鏈條,即使不“合格”,市場也不應感到意外。好在最新的消息是,中國證監會網站7月28日晚間公告稱,鑒于山西證券股份有限公司尚有相關事項需要進一步核查,決定取消該公司發行申報文件的審核。