每經記者  毛晉楠

　　本周，美元的反彈，讓牛氣沖天的A股市場遭受了考驗，加上新股發行的即將重啟，后市行情將何去何從？

        本期的“對話頂尖私募”欄目，我們邀請來了云南國投中國龍團隊、北京諾亞方舟投資基金總經理張可興、中融鼎輝1號基金經理段焰偉、文淵閣資本管理有限公司投資總監沈淵文，讓他們談談對未來行情的看法。  

焦點1

全球和中國經濟對股市的影響

　　  《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）：本輪全球資本市場的上漲與美元貶值有著直接關系，但近期美元匯率開始反彈，國際金價展開回調，這是否會對全球股市特別是A股的上漲帶來壓力？

        中國龍團隊：國內股市波動的確會受到外圍的影響。如果美元強勁反彈，對資源價格上漲短期會構成壓力，可能會壓抑國內投資資源類企業的股價。不過我們認為美元貶值才剛剛開始，繼續反彈的可能性遠小于貶值的概率。從另外一個角度來說，美元走強可能帶動美國股市走強，這對也可能對A股形成刺激作用。不過，總體而言，A股市場主要還是取決于國內經濟基本面和貨幣政策的寬松程度。

        張可興：股市是一個非常復雜的交易系統，短期內的漲與跌受到諸多因素的影響，比如宏觀經濟、政府政策、自然災害、各種危機等等，當然各種影響的結果都歸結為資金供求關系的影響。
 

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        資金供求關系能影響股票漲跌，但不能起到決定性作用，真正的核心要素是企業價值。當然，從短期看，企業價值也不能完全決定價格的變化；只有放在一個稍長的時間內，股票價格才是由企業價值決定的。所以，在其他所有條件不變的情況下，只考慮美元匯率的變化，那么美元的上漲可能會對股市的上漲帶來一定壓力。

        段焰偉：最關鍵因素在于美元，他決定了整個大宗商品和全球股市的走向，原油在最近一段時間已經上漲1倍，存在調整壓力，而外盤的上行也開始趨緩，亞太地區股市經過前期的大漲，正在失去上漲的銳氣。

        如果美元在目前形成底部并反彈，對于全球資本市場都將形成壓力，不過這還需要進一步觀察。但目前我不敢開新倉，因為全球大的工業生產都沒有大幅度的增長，但是銅價已經漲了很多，感覺脫離了實際需求。

        沈淵文：4月以來，海外大行紛紛調高對中國經濟的預測，國際資本開始增加對中國資產的配置。熱錢已經重新流入中國，H股的走強為A股市場提供了支撐。

        NBD：最新公布的5月宏觀經濟數據，您如何解讀？是否看到了中國經濟進一步復蘇的跡象？

        中國龍團隊：5月公布的經濟數據有喜有憂，固定資產投資繼續強勁增長，1~5月固定資產投資同比增長32.9%，5月份單月增長38.7%，這對提高國內需求起了至關重要的作用。

        但這個問題也要換一個角度看，這種投資是效率極低的，重復產能擴張和基礎設施建設都是一次性刺激，而且還蘊含著產能過剩和銀行資產質量惡化的巨大風險。另外，5月份出口降幅創多年來新高，進口也環比下降，說明國內外需求都還沒有真正回暖，進出口形勢繼續惡化。

        張可興：中國經濟是否真正復蘇，只憑短期的宏觀數據不能真正說明問題。但是，我們應該密切關注這些數據的變化。
 

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        首先從進出口數據來看，5月份商品進出口的同比降幅均大于上月，但是經過季節調整后當月進出口環比是增長的。隨著美國、歐盟等國家經濟在下半年有望企穩回升，未來我國進出口降幅將繼續收窄。工業企業增加值同比環比的增加，社會消費品零售總額同比增長，這些指標的持續向好短期看也對經濟復蘇有利。1月至5月城鎮固定資產投資為53520億元，同比增長32.9%，是城鎮固定資產投資5年來最高增速，說明高投資短期內正在支撐中國經濟復蘇。

        沈淵文：經濟周期的產生既是內生的，又是外生的。成本下降(PPI下降)表明經濟最壞的時刻即將過去；信貸放松意味著金融市場最壞的時刻即將過去；先導行業（房地產、汽車）復蘇意味著經濟開始從底部回升。

        5月份我國對三大貿易伙伴出口同比、環比的大幅下降表明，外部市場需求萎縮的態勢未發生根本改變，經濟真正走穩會需要較長的時間。這對我國外貿恢復有很大的影響，從而也最終影響到我國經濟的整體恢復。

焦點2

IPO重啟對資金面影響多大

　　  NBD：IPO重啟腳步越來越近，會對二級市場帶來多大的沖擊？對當前資金面的影響有多大？屆時，二級市場的存量資金，是否會轉移到一級市場參與新股申購？

        中國龍團隊：IPO重啟會對二級市場產生一定的資金分流作用，在目前的位置上，市場已經積累了一定的風險，對于一些追求穩定性回報的資金來說，打新應該是一個不錯的選擇。

        張可興：IPO重啟在即，市場短期可能面臨調整，很多垃圾股蘊含風險，這恰好帶來了戰略性建倉優質股票的好機會。中國股市歷史上6次重啟IPO，都沒有改變市場原有的趨勢，80%以上為上漲。
 

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        二級市場的資金和一級市場的資金總是在不斷地相互轉化，當投資者發現二級市場的投資機會明顯大于一級市場時，自然會轉到二級市場；當二級市場的股票風險很高時，自然也會參與到一級市場的新股申購。

        沈淵文：IPO重啟初期，新股發行將吸引部分二級市場資金參與申購，從二級市場流入一級市場的資金規模并不大，基本在市場存量資金的30%以下；但隨著新股的不斷發行，累積發行規模不斷增加對市場的長期影響不可忽視。

        NBD：本輪行情是在流動性大幅注入下產生的，但我們發現，近期市場的成交量開始萎縮，滬市單日已經連續萎縮至1300億元的水平，這是否意味著流動性正在消失？

        中國龍團隊：我們認為并沒有消失。從5月份貨幣數據來看，M1增長不快，但M2增長達到25.7%，說明貨幣投放超常規增長，而且并沒有以現金的形式出現，這意味著資金沒有太多進入實體領域。A股成交之所以萎縮，更多應該是市場恐高的憂慮造成的。

        張可興：我不認為目前成交量的萎縮是流動性消失的信號。成交量的萎縮可以說明買入的資金減少了，但同時也可以說明賣出的資金也在減少。我不覺得這個數據對于股票投資有什么重要的價值。

        沈淵文：市場的流動性依然充沛。5月末，金融機構人民幣各項貸款余額36.21萬億元，同比增長30.6%，增幅比上年末高11.87個百分點，比上月末高0.88個百分點。當月人民幣各項貸款增加6645億元，同比多增3460億元。5月末金融機構外匯貸款余額2582億美元，同比下降4.95%，當月外匯各項貸款增加154億美元，同比多增124億美元。

        近幾個交易日滬市成交量始終沒有突破1500億元，而前期都保持在該水平之上，說明投資者變得比較謹慎。這是因為利好因素在前期已經得到一定程度的反映，兌現之后的市場情緒繼續向好的動力衰減。
 

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焦點3

大盤還有多少上漲空間

　　NBD：大盤指標股在6月的強勢上攻，推動大盤來到了2800點一線，您認為指標股還有多大的上漲空間？

        張可興：近期指標股的上漲是估值恢復性的上漲，但與很多題材股和垃圾股相比，漲幅遜色不少。目前的A股市場上，價值低估的好公司股票已經不好找了。

        從今年企業業績來看，如果能夠實現超預期的增長，那么未來指標股的上漲空間還是存在的。但是如果出現稍微保守的情況，靠估值推動的上漲空間已經不大，但不排除其他的上漲驅動因素出現的可能。

        段焰偉：目前能看到的利好就是經濟復蘇，但是出口的下滑以及房地產市場的銷售狀況能否維持，都是非常關鍵的因素。目前幾乎所有的板塊都受到了一輪明顯的炒作，暫時看不到更好的投資機會。

        沈淵文：市場進入到高位平衡階段，一些抑制的反作用力正在形成，因此需要消化累積的估值壓力，以釋放風險。

        NBD：市場在6月有可能站上3000點嗎？

        張可興：6月是否能站上3000點，我的確不知道，而且我覺得是否站上3000點似乎沒有什么實際意義。我們更應該關注的是我們持有的股票和整個市場是否被高估。

        段焰偉：我對短期市場持謹慎態度，2007年垃圾股見頂，藍籌股拉了一波，到10月才見頂。2000年的時候，其實行情也見頂了，但是大盤股拉到2001年6月才最后見頂。
 

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        我判斷未來市場可能復制當初的走勢。不過我擔心6月下旬和7月份的市場，因為中報將公布、IPO重啟種種不確定性都可能成為大盤調整的催化劑。

        沈淵文：擔心IPO重啟等信息抑制市場做多的激情。公布的經濟數據低于預期，基金等機構資金開始不敢輕舉妄動。在此情況下，市場在6月站上3000點的可能性微乎其微。

焦點4

未來投資什么品種

　　NBD：從題材股到指標股，各個板塊的炒作都非常充分，您認為短期是否還有值得買入的行業或者個股，后市的機會有多大？

        張可興：對于想買入后短期就漲的投資者，我沒什么好的建議。2008年底，A股為全中國的投資者提供了一個百年不遇的投資機會，我們有幸趕上了，在1800~2000點附近堅定滿倉至今，所以我依舊長期看好后市，長期看好銀行、保險、地產及消費類優質企業。

        段焰偉：熱點可能就是整體漲幅不大的補漲品種，比如電力。但是這個板塊的暴發力度不強，空間不能看太高。另外還有我一直看好的鋼鐵股，雖然鋼材期貨漲幅很大，但是可能處于上漲尾聲，而鋼鐵股鐵礦石談判沒結束，這個題材還是可能被大機構利用的。如果最終中鋼協不能和鐵礦石巨頭達成協議，也許還有一波行情。

        沈淵文：醫藥股會有補漲機會，補漲原因有三：第一，醫藥板塊雖然沒有彈性，但是有業績增長確定性；第二，醫藥股長時間沒有上漲，一線醫藥股橫盤已有半年之久；第三，醫藥板塊估值便宜，有一批質地不錯的醫藥股。
 

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        2009年醫藥股的預測市盈率在22~24倍之間，相對市場溢價近于零，確實很便宜，而且也不乏催化劑。參照飲料和零售消費股的市場表現，未來一段時間醫藥板塊應有收益。



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