每經記者  李文藝

        18名高管拋售公司股份285.58萬股，合計套現3322.97萬元。華僑城A（000069，收盤價16.58元）在最近6個多月中持續上演著高管賣票的大戲。對一家上市公司而言，如此高規格的賣票陣容，實屬罕見。然而在最近的一次投資者交流會上，華僑城表示，擱置近一年的整體上市有了新時間表，正常情況下6月份可以把方案提交給證監會。

        那么在整體上市這一天大利好啟動前夕，華僑城高管為何紛紛賣票呢？

5月

8名高管拋售70.2萬股

        深交所披露的數據顯示，2008年10月20日，華僑城董事高軍通過二級市場賣出公司股票703股，由此拉開了華僑城高管長達半年持續拋售的序幕。截至5月13日，華僑城18名董事、監事及高管已經合計賣出公司股份285.58萬股，套現3322.97萬元，出售均價為11.64元/股，前后共發生55筆賣出交易。

        《每日經濟新聞》記者了解到，華僑城高管目前所持股份來自公司的股權激勵。華僑城于2007年9月以7元/股的價格授予部分高管限制性股票，以進行股權激勵，根據激勵計劃，該部分限制性股票將在未來的6年內進行勻速解禁。2008年10月13日，第一批占激勵總數16.67%的限制性股票解禁上市。目前高管不斷減持的股票正是來自這批解禁股。

        在此次高管賣票中，減持最為干脆的是公司董事鄭凡。2009年5月5日，鄭凡通過深交所直接賣出26.66萬股華僑城，成交均價15.26元/股，將406.83萬元現金收入囊中，這26.66萬股幾乎是鄭凡本次解禁上市的所有股份。而賣出次數最多的則是監事王如泉。從2008年12月至2009年5月，王如泉前后7次賣出公司股票，每次拋售數量從2000股至8萬股不等，合計賣出22.2萬股，套現295.89萬元。

        記者發現，公司董事長劉平春也在賣票行列中，其于2008年11月25日、26日連續兩天拋售公司股份約20.57萬股，套現187.6萬元。由于賣出時間較早，其賣出均價為9.12元/股，低于公司高管減持的平均價。

        從華僑城高管減持的時間表來看，在最近的6個多月中，除了今年3月由于處于年報發布的窗口期，沒有賣出記錄，在其余月份每月都有高管賣票的記錄，而賣出記錄出現最多的月份則是2008年12月和今年5月。

        進入今年5月后，華僑城的股價連續大漲，從4月30日的14多元最高上漲至17.8元，不到半個月時間漲幅就達24%，而高管的最高減持價格為17.55元/股，幾乎就賣在了頂部。在此期間，華僑城8名高管合計減持了70.2萬股，幾乎呈現一種越漲越賣的勢頭。

6月

整體上市方案提交證監會

        然而在高管減持的背后，卻隱藏著一些不合邏輯的現象。

        5月8日，華僑城舉行投資者見面會上，公司董秘及上海華僑城副總在與投資者交流中宣布，擱置一年的整體上市有了新時間表。

        相關人士透露，在正常情況下，今年6月份可以把方案提交給證監會，因為之前對擬注入資產的評估已經失效，需要重新進行評估。該人士還表示，新評估的資產價值或許相比去年的評估有所下調。公司董秘李珂暉對《每日經濟新聞》記者也表示，目前對擬注入資產的審計評估正在進行中。

        根據去年的整體上市方案，華僑城擬向不特定對象公開發行不超過10億股，募集不超過83億元資金，用于收購華僑城集團公司（下稱“華僑城集團”）持有的13家公司全部股權，由此完成集團的整體上市。目前，華僑城集團持有公司股份48.27%。

        申銀萬國首席研究員陳海明認為，去年6月華僑城發布擬收購資產評估報告，距離現在差不多快一年時間，目前的二級市場行情有所轉暖，又到了去年啟動整體上市的時間點，估計接下來的步驟會與去年一樣。而招商證券在今年以來更是三次給予華僑城“強烈推薦”的評級，并認為盡管整體上市方案仍需重新報國資委通過，但預計通過的可能性很大，而證監會對方案的基本內容已于去年進行了審核，所以今年推進起來的速度會比較快。并且招商證券表示，2008年他們就測算華僑城整體上市后的合理市值約為725億元，如果今年房地產市場能恢復到2008年中期水平，那公司中短期市值仍將達到上述水平。按照增發5億~7億股測算，那么每股的價值在21.8元~23.2元。截至昨日，華僑城收盤價為16.58元。

謎團

大規模拋售是因為要還貸款？

        整體上市啟動在即，公司股價不斷上漲這一市場現象非常容易理解，但為何在此關鍵時刻，華僑城的高管們卻選擇集體賣票呢？是不看好公司的整體上市，還是另有隱情？

        知情人士透露，華僑城大部分高管當初是貸款買入的限制性股票，解禁后，自然需要套現以償還貸款。董秘李珂暉稱，高管人員出售手中的股票屬個人行為，是否貸款也是基于高管人員個人的財務安排，他并不認為半年以來18名高管的賣票行為是集體減持。

        但事實上，華僑城高管在二級市場的拋售行為非常引人注目。業內人士表示，華僑城高管減持的持續時間和人數，在上市公司中很少見。而且減持時間點又選擇在公司啟動整體上市之前，如果沒有其他合理的解釋，僅僅以“個人行為”帶過，很難讓投資者信服。

        根據公司2008年年報披露的信息，在華僑城高管人員中，最低獲授股權數量為20萬股，最高獲授80萬股，按照7元/股的價格，很容易計算出高管們需要拿出140萬元至560萬元不等的資金。而公司公布的2008年高管年薪最高為103萬元左右，最低年薪在19萬元左右，根據華僑城高管人員的薪酬水平，貸款購買限制性股票是有可能的。

        “如果真是靠貸款購買的限制性股票，華僑城的高管們真的賺大了，通過股權激勵獲得的收益率遠遠超過銀行貸款利率。”一位業內人士發出這樣的感嘆。記者也發現，2007年9月，華僑城以每股7元的價格授權后，當年公司的利潤分配方案為10轉10派2.3元（含稅），高管所獲股份不僅數量翻倍，當初的行權價格也已從7元/股變成不到3.5元/股，按照本輪減持平均價格11.64元/股計算，其大部分人的收益率超過200%（不考慮2008年公司10派1.2元的分紅以及交納個人所得稅）。

        以董事鄭凡為例，當初以560萬元認購80萬股，經過10轉10變成了160萬股，5月5日，其一次性通過二級市場賣出26.66萬股后，其套現約406.83萬元，僅賣出所持股份的16.67%，就收回了超過70%的成本  （不考慮所得稅和分紅因素）。



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