每經記者｜楊建    每經編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

11月7日，國務院辦公廳對外發布《關于加快場景培育和開放推動新場景大規模應用的實施意見》（以下簡稱《意見》）。《意見》聚焦打造一批新領域新賽道應用場景、建設一批產業轉型升級的新業態應用場景、推出一批行業領域應用場景、創新社會治理服務綜合性應用場景、豐富民生領域應用場景等5方面，提出22類場景培育和開放重點領域。

（二）券商最新研判

開源證券：從“慢牛不慢”到“平頂非頂”

1、2025年開啟的“資產重估”牛市的空間與節奏，首先從時間上來看，證券化率為判斷指數牛/估值牛空間較為有效的參考指標，證券化率到1.1倍之前，倉位仍是勝負手。其次是節奏上，在“資產重估”后，2026年前后更可能出現“平頂過渡至慢牛延續”，而非“尖頂短牛”。“平頂”后迎來“盈利修復”慢牛：證券化率上行后，資本市場或將不是急墜，而是尋找新的穩定中樞。證券化率的穩態中樞預計仍將繼續上移，基于三重驅動力（政策提升資本市場參與度、地產資產替代、中長期資金）判斷，中樞抬升幅度或較為顯著。

 2、市場走勢背后的DDM邏輯。分子端來看：盈利修復呈“廠”字型復蘇。從領先指標來看，盈利底或將在2025年底或2026年初到達。財政端，地方努力自救，中央則是邊際支出增大，靈活“動態調整”，財政支出上行但斜率并不高。制度紅利帶來流動性中樞上移，形成“制度牛”的基礎。2026年海外貨幣環境或較為寬松：預期2026年美聯儲有望降息超100BPs；全球債務問題加重下貨幣體系的穩定性下降，我們要“以我為主”。

3、結構從“估值牛”到“制度牛”，科技為先，從行業Beta投資轉向因子投資，因子選擇更關鍵，“科技為先”是貫穿本輪牛市最強主線，具備三大中長期占優的條件：①相對盈利優勢；②海外映射；③全球半導體周期共振上行。“盈利修復”慢牛的順周期機會重點在于PPI。兩大指標為PPI的邊際修復提供領先信號。2026年要重視的因子：業績期有效性是最強的盈利因子。 

4、行業配置建議：首先是科技成長自主可控：算力、存儲、軟件&傳媒&互聯網（金融科技+AI應用）、機器人、半導體、軍工、電池；其次是PPI改善預期疊加廣譜“反內卷”：有色金屬、化工、光伏、電力、保險、建材；第三是出海+全球產業競爭力提升：汽車、電子、風電、海洋經濟、機械、電網；第四是內需結構轉型+消費復蘇：汽車、低空經濟、服裝鞋帽、零售、個護用品、食品、寵物經濟。 

（三）券商行業掘金

民生證券：“星纜”計劃，衛星互聯網商業化的黎明

1、東數西算：萬億級別產業趨勢，算力調度潛力可期。截至2025年9月，我國“東數西算”工程實施以來，規模化效應不斷顯現，目前已形成8個樞紐節點和10個數據中心集群，覆蓋東中西部14個省份，帶動社會投資超過萬億元。政策高度重視，算力調度是“東數西算”大趨勢下的重要發展方向。全國一體化算力網標準體系建設基本完善，同時各地算力調度發展不斷加速。

2、長距離、低時延的算力調度：衛星互聯網或具有重要優勢。衛星互聯網在長距離傳輸時延方面已經體現出自身優勢：SpaceX使用美國互聯網流量監測機構Ookla的Speedtest.net服務進行了兩項基準測試，星鏈互聯網延遲為18至19毫秒。Starlink衛星運行在低軌道上，距離地面僅550公里，在長距離數據傳輸方面有明顯優勢，適合需要低延遲的應用，如在線游戲等。 　　

3、空天計算：“星算計劃”預計實現數千顆衛星組網，三體計算星座等快速發展。“星算計劃”：助力我國在全球率先建成太空智算基礎設施，將由2800顆算力衛星組網，構建未來算力網絡。三體計算星座等星座：2025年之江實驗室將完成超50顆計算衛星的星座布局，2027年前至少完成100顆左右的衛星規模建設，遠期看三體計算星座建成后總算力可達1000P。天算星座一期共6顆衛星，二期共24顆衛星，三期300顆衛星。 　

 4、算力調度有望成為空天計算發展重點之一。星纜計劃：以激光與微波一體化技術為核心，構建成熟的空天計算網絡，建設全球領先的空天計算基礎設施，核心目標是同步解決我國“東數西算”工程低時延需求、天基算力短板等關鍵問題。

 5、聚焦空天算力網絡構建、高速數據傳輸技術攻關及商業化運營探索，共同打造新一代天地一體化信息基礎設施，其發力方向包括空天傳輸通道升級、智能衛星平臺研發、商業應用生態構建等。對衛星互聯網算力調度長期內市場空間的測算：在保守/中性/樂觀假設下，衛星互聯網算力調度空間有望達到約504億元/756億元/1260億元。 　　 

6、投資建議：政策大力支持下，衛星互聯網行業迎來重要發展機遇，商業航天的“大航海時代”有望開啟。建議重點關注天基算力核心標的普天科技、順灝股份，以及關注中科星圖、陜西華達、開普云、軟通動力等；同時，也建議重點關注具有核心卡位優勢的衛星互聯網細分領域領軍企業通宇通訊、震有科技、航天智裝、上海瀚訊、創意信息、梅安森等。

萬聯證券：人形機器人打開增量空間，減速器國產替代進行時

1、減速器是傳動領域核心零部件，具有降低轉速和增加扭矩的作用，下游應用廣泛，其中精密減速器在機器人中應用廣、占比高，直接影響機器人的性能。目前國內外人形機器人進展迅速，人形機器人量產在即，到2030年或將為精密減速器帶來數百億增量市場。隨著國內政策的支持力度不斷加強、國內廠商的技術水平不斷突破，精密減速器國產化率逐漸提升，國產精密減速器迎來關鍵時刻。精密減速器在工業機器人成本中占比35%，在特斯拉人形機器人成本中占比約16%，減速器的性能直接影響機器人的性能。

2、精密減速器市場規模穩步增長，國外企業占據龍頭地位。諧波減速器：2023年我國諧波減速器市場規模為24.9億元，2019-2023年CAGR為16.54%，機器人是諧波減速器的主要增量市場。目前國內廠商的市占率有所提升，國產替代化進程逐步推進。RV減速器市場由日企占據領先地位，2023年納博特斯克在中國的市場份額超四成。國內RV減速器廠商如環動科技正不斷向國際先進水平靠近，市場份額穩步提升，國產替代空間充足。全球精密行星減速器市場以日德廠商為主，在部分領域實現了進口替代，國產替代空間仍較大。

3、需求放量、技術突破，國產精密減速器迎來破局時刻。特斯拉人形機器人進展迅速，到2028年全球人形機器人市場規模有望突破200億美元，市場空間廣闊。精密減速器在人形機器人的應用選型方案各異，特斯拉人形機器人Optimus采用諧波減速器方案，國內部分人形機器人主機廠采用諧波減速器和行星減速器兩種方案。在2030年年出貨量保守（50萬臺）、中性（100萬臺）、樂觀（150萬臺）的情形下分別進行測算。根據測算，預計精密減速器增量市場規模在126億元～288億元之間，其中諧波減速器增量市場規模在90億元～216億元之間，精密行星減速器增量市場規模在36億元～72億元之間，相較目前工業機器人需求提升巨大。 

4、中國是全球最大的工業機器人市場，助力減速器行業實現國產替代。近年來我國支持政策不斷出臺，國內精密減速器生產企業逐步縮小了與國際領先水平的差距，逐漸打破了國外企業的壟斷，精密減速器行業“國產替代”的趨勢愈發明顯。投資建議：未來隨著特斯拉、Figure、宇樹科技、智元機器人等企業的人形機器人量產，到2030年或將新增數百億級別的精密減速器市場空間，其中諧波減速器市場空間最為廣闊、增長確定性最高。同時隨著國產替代進程持續推進，國內精密減速器龍頭廠商有望從中受益，建議關注國內有望進入各人形機器人產業鏈的諧波減速器及精密行星減速器龍頭公司。

封面圖片來源：每日經濟新聞 資料圖