每經編輯｜何小桃    

根據港交所上市委員會的決定，10月27日上午9點，曾經的“癌癥早篩第一股”諾輝健康（06606.HK）正式被港交所強制退市。

這家明星企業，最終以一種近乎荒誕的方式告別資本市場——向環衛工人購買公廁糞便，偽造檢測樣本，以支撐其高達九成虛假的營收神話。

從“早篩第一股”到“糞便造假”主角，諾輝健康的墜落軌跡，堪稱一場資本與行業信仰的雙重崩塌。

被指財務造假，眾多高管離職

諾輝2015年創立于杭州，創始團隊出自北京大學生命科學學院，創業方向瞄準的是結直腸癌、胃癌等高發癌種的居家早篩——不用去醫院做胃鏡和腸鏡，在家進行糞便采集，便可初篩癌癥風險。2021年，諾輝在港交所上市，此后其股價一度飆升至89.65港元，市值突破400億港元，成為資本競相追逐的“香餑餑”。

諾輝健康官網截圖

其財務數據也曾光鮮亮麗：2022年營收7.65億元，同比增長259.5%；2023年上半年營收8.23億元，已超2022年全年。然而，這一切在2023年8月被一份做空報告撕開了裂縫。

當時，做空機構CapitalWatch發布《關于諾輝健康財務數據造假的調查報告》，指出諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入，公司真實業務量遠遠不及其公布的財務數據，并稱“根據我們善意推算，諾輝公司2022年全年實際銷售額為7695萬元，與其公布的7.65億元相差9倍”。

盡管當時諾輝健康的管理層強硬否認，并以“雙方確認、三方審計機構和藥監局飛行檢查三個關卡”回應收入質疑，但2024年3月，審計機構德勤拒絕為公司財報背書，并發出關于質疑銷售真實性等問題的關注函，成為壓垮諾輝健康的關鍵一擊。

2024年3月28日，港交所強制諾輝健康停牌，股價定格在14.14港元，較26.66港元的發行價已近腰斬；2024年9月，公司CFO高煜等高管接連離職；2024年年底，創始人朱葉青辭任CEO，2025年2月，其更被股東以79.89%贊成票罷免執行董事職務；2025年8月，開曼大法院委任三家機構的專業人士為諾輝健康的共同臨時清盤人，公司董事會權力被全面暫停，公司資產及事務管理正式移交給清盤人。

截至目前，諾輝健康的投資者損失慘重。比如，光大陽光智造曾將諾輝健康列為第一大重倉股，但自諾輝健康停牌以來，光證資管已六度發布公告下調其估值，從停牌時的14.14港元一路降至12.73港元、10.18港元、8.50港元、5.70港元、1.57港元，直至如今“歸零”。

據《中國新聞周刊》報道，CapitalWatch CEO朱江提到，諾輝停牌初期，不少股民仍抱有樂觀預期，直到去年底，創始人朱葉青辭任董事會主席兼CEO后，投資者情緒才明顯轉變，上百名個人投資者主動聯系朱江團隊，尋求維權途徑。

截至10月下旬，已有超過4300名投資者在CapitalWatch完成登記，累計申報損失金額逾7億港元。朱江團隊也聘請多名律師，牽頭組織個人投資者維權聯盟，探索集體訴訟的法律路徑。據朱江粗略統計，在這4000多名投資者中，約六成是在做空報告發布，看到諾輝公開回應后買入股票，不少人投資額在80萬至180萬元之間。

朱江回應，團隊早前的調查材料和錄音，已遞交至香港證監會、香港廉政公署等監管部門，“我們是最適合做這件事的，而且作為媒體也不愿意錯過這么大的事件”。

向環衛工人購買公廁糞便

虛增檢測量

此前即有業內人士指出，本身癌癥早篩仍然是值得期待的賽道，據國家癌癥中心數據，中國每年新發癌癥病例超過450萬，早期篩查理論上可以降低40%的死亡率。這個領域需要的是更多埋頭苦干的企業，而非投機取巧的賭徒。諾輝健康的故事結束了，但留給行業的思考遠未停止。

而此后真正讓諾輝健康“名垂青史”的，是2025年10月媒體揭露的造假細節。據披露，諾輝健康為虛增檢測量，向環衛工人購買公廁糞便，作為檢測樣本來源；更有甚者，將一份樣本拆分為多個虛假賬戶，偽造檢測數據。

這些操作不僅涉嫌嚴重違反醫療倫理，更直接動搖了其核心產品“常衛清”的可信根基——這款曾被視為中國首個獲批的結直腸癌早篩產品，其注冊證將于2025年11月到期，如今卻無人問津。

朱江在近期接受采訪時提到，最早關注諾輝源于2022年，該公司披露了階段性高速增長的業績，團隊準備買入其股票。但在研究財報時，分析師認為公司一些業績數據前后矛盾。

“我們最初只是想驗證，在醫院能不能開到這個產品。”朱江指出，尤其是在2022年疫情防控的情況下，醫療機構結直腸癌早篩產品銷量大幅增長，似乎并不合邏輯。于是，他們派調查員，去諾輝披露的有產品銷售的一些醫院核實。第一個難題是，由于疫情封控，醫院出入管控嚴格。即便進了醫院，當調查員以“不想做腸鏡，想使用‘常衛清’檢測”為由咨詢時，醫生明確拒絕了這一請求。

在朱江看來，如果連醫生都不推薦，那上述銷量究竟從哪兒來？團隊隨后派出六名調查員，耗時16個月，深入走訪醫院、體檢中心以及電商渠道，廣泛訪談員工，重點關注終端的庫存情況，并深入分析財報與交易數據。在此基礎上，做空報告指出，諾輝在公立和私立醫療機構、民營體檢機構以及線上平臺中，均存在夸大銷售的嫌疑。

做空報告還指出，諾輝也在通過各種方式及渠道進行壓貨，“常衛清”產品的有效期為12個月，諾輝會將一些產品壓到過期，下一年度該類產品便變成公司銷售財務數據中的確認收入，營造了銷量繁榮的假象。

朱江曾表示：“諾輝的這個案例，很可能是‘港股通’開通以來，甚至是香港開埠以來，陷入‘造假’等惡性糾紛中金額最大的股票之一。”

（免責聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

編輯|||何小桃?杜波

校對|黃博文

封面圖片來源：視覺中國，圖文無關

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