每經記者｜楊煜    每經編輯｜陳旭    

“十五五”期間，中國資本市場將呈現哪些新動向？

10月26日，以黨的二十屆四中全會精神為指引，萬博新經濟研究院、中國人民大學國家金融研究院、北京大成律師事務所聯合召開學術研討會，包括吳曉求、賀強、滕泰在內的多位專家學者就上述話題展開了研討。

吳曉求 圖片來源：主辦方

中國人民大學原副校長、國家金融研究院院長、中國資本市場研究院院長、國家一級教授吳曉求表示，“十五五”時期，資本市場最重要的改革目標是重構市場生態鏈，轉向以創新激勵功能、財富管理效應、投資者利益保護為基石的新生態。

A股新增入市資金從哪里來？

與會專家首先用數字描繪了“十五五”期間資本市場的模樣。

萬博新經濟研究院院長滕泰表示，目前，A股總市值已經超過100萬億元，按照股市市值占GDP比重的國際平均水平，即140%~200%，按照目前的GDP增長水平預測，到2030年前后A股總市值有望增長到200萬億到300萬億元。

10月27日，上證指數收盤報3996.94點，逼近4000點大關

中央財經大學金融學院教授賀強表示，股市點位越高，需要的資金量也越大。近期上證指數與4000點近在咫尺，要突破4000點，日成交金額需要維持在2.2萬億元左右；若要突破2015年6月5178.19點的高點，日成交金額可能需要達到2.5萬億元左右。

賀強 圖片來源：主辦方

“今后五年，如果想使股市走出長牛行情，除了上市公司總體業績需要不斷提升以外，一個重要的因素就是股市的資金要不斷增加。”如何突破上證指數歷史最高點？賀強坦言，現有的資金量是不夠的。

那么，如何進一步增加股市資金？賀強給出的建議是，設法進一步擴大社保基金、保險資金等大機構投資股票的規模；同時，應考慮擴大銀行理財子公司的股票投資；還要想方設法引導外資進入中國股市進行投資。

此外，賀強還提出，應當考慮在適當的時候恢復股市的T+0交易。賀強認為，T+0交易的特點是在不增加股市資金的情況下，可以極大增加股市成交量，另外還可以隔夜止損，有利于增強對散戶的保護。

滕泰從資產端分析認為，中國居民儲蓄規模已今非昔比，截至2025年上半年居民存款余額為162萬億元，較“十四五”初期的93萬億元增長了近70萬億元。“十五五”期間，居民資產配置方向正從房地產轉向股票、基金，再加上社保、保險等長期資金增加，中國股市新增幾十萬億元入市資金，帶動市值增加百萬億元以上是完全可能的。

發揮資本市場創新激勵功能，驅動社會財富增長

在資金條件之外，資本市場牛市亦不能脫離經濟基本面。

滕泰 圖片來源：主辦方

滕泰表示，展望“十五五”，雖然很多成熟產業和夕陽產業面臨著轉型壓力，但科技革命帶來的經濟增長正為長期牛市注入核心動力。舊引擎——信貸擴張驅動的房地產與基建投資增長，已觸及天花板；新引擎，必須依靠“科技×資本”的乘數效應。

黨的二十屆四中全會提出，要加強原始創新和關鍵核心技術攻關，推動科技創新和產業創新深度融合。

吳曉求特別強調資本市場對科技創新的激勵作用。“資本市場是一種激勵機制，是現代社會對向上、向善、創新的激勵。”

“創新是要冒險的，無論是制度創新，還是技術創新，成功率都很低，因此社會要創造一種制度性溢價，鼓勵人們去創新，一旦成功將會獲得很好的回報。這些（創新者）在財富增長之后，按照其行為邏輯，實際上還是會回到再次創新之中。”吳曉求說。

另一方面，在“先富”之外，普通人如何共享社會財富的增長？這同樣有賴于資本市場的財富管理機制。

滕泰認為，房地產曾承載中國家庭七成財富，總值一度超過450萬億元，但近年來價值出現一定程度的縮水。與此同時，A股市值悄然上升。如果“十五五”期間有望出現長期牛市，居民財產性收入將快速增長，中等收入群體有望突破“十四五”期間4億人的平臺，重拾增長之勢，資本市場也將成為居民財富最重要的蓄水池。

可研究允許境外有成長性的企業來華上市

總體來看，改革與開放被視為中國資本市場未來發展的兩大主線。

吳曉求認為，從資產端來看，市場有沒有財富效應、值不值得投資，不在于歷史和今天，而是看未來。中國經濟發展的未來在于產業結構的調整與升級，提升整體經濟發展的科學技術水平。因此，高科技企業、科技型企業變得特別重要。

吳曉求對科創板與創業板給出高度評價，認為它能夠對中國資本市場的資產結構性改革起到非常重要的作用，如果不能重構市場資產端，很難獲得與市場相匹配的風險收益率。

在資金端，吳曉求提出改革的核心目的是保持市場充分的流動性，其中很重要的一點在于消除“市場風險妖魔化認知”，解除大資金入市的規則約束，釋放大資金的能量。吳曉求還提出“資本市場從四邊形走向五邊形”的觀點，即在上市公司、投資者、監管者、中介機構之外，央行一定要成為中國資本市場的重要力量。

此外，規則端的改革同樣重要。吳曉求表示，制度改革的核心一是要確保市場透明度，透明度是現代社會實現公平的邏輯起點；其次，要讓違規違法者得到應有的處罰，從“行政處罰為主”過渡到“民事賠償+刑事處罰”并重，大幅提高違法違規成本。

關于對外開放，吳曉求建議，未來資本市場開放需突破“管道式開放”，過渡到全面開放，不僅吸引全球資金和投資者，還可研究允許境外有成長性的企業來華上市，逐步將中國資本市場建設成為具有國際影響力的金融中心。

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