每經記者｜陳晨    每經編輯｜肖芮冬    

10月23日下午，新華社受權發布《中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議公報》（以下簡稱公報），預示著黨的二十屆四中全會正式閉幕。本次會議審議通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》（以下簡稱《建議》），自此“十五五”規劃進入新階段。

《每日經濟新聞》記者梳理了八大券商首席經濟學家對公報的解讀，以下為主要觀點總結。

中信建投黃文濤：新質領航，“有效市場+有為政府”并置強調

中信建投首席經濟學家黃文濤表示，五年規劃總體思路的演變體現了政策理念的與時俱進，增速目標逐漸柔性化，而創新、生態、安全等領域的約束則更突出。他注意到，公報將“建設現代化產業體系，鞏固壯大實體經濟根基”提到靠前位置，并且“新質生產力”首次被納入全會的規劃框架。

黃文濤分析稱，在形勢判斷上，公報指出“十五五”時期我國發展環境面臨深刻復雜變化，但同時制度、市場、產業體系和人才資源優勢更加彰顯。因此，“十五五”期間將更加關注強化結構性韌性，釋放長期發展潛力，而非追求單純規模領先。在宏觀政策方面，公報將“有效市場+有為政府”并置強調，提出政策要持續發力、適時加力。相較“十四五”《建議》偏向打造高標準市場體系，本次更突出市場與政府的互補分工與宏觀治理效能，關鍵詞包括“深入實施提振消費專項行動”和“兜牢基層三保底線”。對于風險，房地產表述為“推動房地產高質量發展”，并將其放在民生保障板塊，表明政府將繼續構建房地產發展新模式。

廣發證券郭磊：關注現代化產業體系中的新增細節

廣發證券首席經濟學家郭磊對公報的關鍵細節進行了深入研讀。在現代化產業體系方面，他提醒注意三個細節：一是“保持制造業合理比重”的思路是一貫和連續的；二是新增了“航天強國”，顯示出對航天科技發展的重視；三是關于優化提升“傳統產業”、培育壯大“未來產業”的部分屬于新增內容。

在科技創新方面，郭磊強調要關注“抓住新一輪科技革命和產業變革歷史機遇”和“加強原始創新和關鍵核心技術攻關”。他解釋稱，“原始創新”是相對于二次創新而言，是指獲得前所未有的突破，這與對“未來產業”的重視一脈相承。在擴大內需方面，公報表述為“以新需求引領新供給，以新供給創造新需求”，相比黨的十九屆五中全會，本次會議更加注重需求和供給的相互作用、消費和投資之間的平衡關系。此外，他注意到，“推動房地產高質量發展”被放在了民生部分，這意味著高品質住房建設、舊房改造等民生屬性的方向具有更大發展空間。

東吳證券蘆哲：現代產業體系、對外開放、社會民生三個主題更靠前

東吳證券首席經濟學家蘆哲通過對比“十四五”，詳細梳理了“十五五”12個重點任務的變化。他發現，領域大體一致，但順序有細微差異，其中現代化產業體系、對外開放、社會民生三個主題的排序更靠前了。例如，現代產業體系從第二位提高到第一位，對外開放從第九位提高到第五位。

蘆哲重點解讀了內需方面的新提法“兩個結合”，即“堅持惠民生和促消費、投資于物和投資于人緊密結合”。他認為，一方面有助于改善民生的消費領域要加大支持；另一方面投資的概念擴大，除了傳統的“投資于物”，還包括“投資于人”，后者涵蓋教育、就業、社保等諸多領域。此外，公報強調“以新需求引領新供給，以新供給創造新需求”，相比“十四五”更注重供需雙向互動關系。對外開放方面，則強調“制度型開放”，意味著轉向規則層面的對接，而非簡單的降低關稅、放開準入。

國金證券宋雪濤：重視從科技創新向產業成果的轉化

國金證券首席經濟學家宋雪濤指出，“十五五”公報將建設現代化產業體系列為第一目標，而“十四五”公報將科技創新列為第一，這其中的意味在于，隨著我國科技創新水平逐步走到世界前沿，下一階段要更加重視從科技創新向產業創新、產業成果的轉化，使創新能夠落地、能夠成為新質生產力，更加強調實用性。這既會讓可靠的技術概念加速落地，也會讓不可靠的技術概念加速證偽。

宋雪濤還關注到擴內需政策思路的調整。他表示，“十五五”的重點是把惠民生和促消費相結合、把投資于物和投資于人相結合，要求大力提振消費。這反映出政策思路有所調整，意味著財政資金在生育、教育、養老、社會保障、消費補貼等方面將有更大投入。此外，“擴大高水平對外開放”的順位從“十四五”的第九大幅提升至第五。宋雪濤認為，這一變化的背景可能在于全球貿易保護主義抬頭，公報提出“與世界各國共享機遇、共同發展”，或在“十五五”期間提供不少基于雙邊合作、互利互惠原則的重要投資項目和機遇。

國海證券夏磊：高質量發展是首要任務，科技自立自強是重中之重

國海證券首席經濟學家夏磊指出，在未來5年經濟社會發展的7大目標中，“高質量發展”是首要任務，“科技自立自強”是重中之重。她分析稱，當經濟規模達到一定體量后，必須把重心轉向“質量”，而不是一味追求“速度”，發展的質量提高了，才能筑牢長期發展的根基。同時，2035年遠景目標相較于黨的十九屆五中全會新增了“國防實力”“國際影響力”表述，既涵蓋了國家硬實力，也包含了綜合競爭力與國際話語權。

夏磊還詳細闡述了擴大內需的重要性。她指出，當前外部環境復雜嚴峻，堅定擴大內需，以自身的穩定發展有效應對外部風險挑戰，是必然要求。本次會議繼續強調，“堅持擴大內需這個戰略基點，堅持惠民生和促消費、投資于物和投資于人緊密結合”。她認為，2024年中國居民消費占GDP比重為39.9%，顯著低于全球主要經濟體，仍有較大增長潛力，尤其是服務消費。而擴大有效投資，相較于消費和出口具有更強的確定性和可控性，能顯著增強發展的主動性。

財信證券袁闖：資本市場將被賦予更為重要的歷史使命

財信證券首席經濟學家袁闖認為，展望“十五五”，隨著國家發展戰略進一步向培育新質生產力傾斜，資本市場將被賦予更為重要的歷史使命——不僅要做好實體經濟的輸血通道，更要成為創新資源的配置中心、居民財富的增值平臺和經濟轉型的驅動引擎。他指出，“十五五”時期高質量發展的重點舉措中，排在最靠前的是“建設現代化產業體系”和“加快高水平科技自立自強”，而資本市場正是連接產業與資本的紐帶，是培育創新資本、加快科技創新的重要推動力量。

袁闖預計，“十五五”期間，資本市場將從四方面發揮更重要的功能：一是著力提升融資效率，引導各類股權投資資金“投早、投小、投硬科技”；二是提高價值發現與資源配置效率，通過嚴格的退市制度和活躍的并購重組，實現市場的“吐故納新”；三是提升資本市場內在穩定性，加大社保、保險等長期資本入市規模，并推動上市公司樹立“以投資者為本”的理念；四是全力提升法治環境，持續嚴厲打擊財務造假、內幕交易等違法違規行為，維護市場秩序。

方正證券燕翔：“十五五”時期中國資本市場將大有作為

方正證券首席經濟學家燕翔表示，五年規劃是中國發展模式的關鍵特色之一，“十五五”規劃為中國經濟高質量發展指明了方向。他強調，全會高度重視科技，公報中共有10次提及“科技”。

燕翔認為，“十五五”時期中國資本市場將大有作為。一方面，資本市場在服務實體經濟上具有獨特重要的功能，通過增加資本市場的包容性和吸引力，充分發揮資本市場的資源配置和價值發現功能，助力關鍵核心技術突破和產業鏈供應鏈安全，能夠為“十五五”規劃目標的實現提供重要支撐。另一方面，“十五五”規劃所明確的產業發展路徑和戰略重點，為資本市場指明了方向，“十五五”規劃目標達成的過程中，也將催生大量新的投資需求和資產配置機會，不僅將帶動上市公司整體質量提升，還能驅動市場深化基礎制度改革，進而推動資本市場的長期健康發展。

德邦證券程強：以“差異化培育”構建“三層產業體系”

德邦證券研究所所長兼首席經濟學家程強指出，公報在重點產業發展部署方面值得關注，特別是對不同產業實施“差異化培育”分層策略，構建“三層產業體系”：傳統產業升級、新興產業壯大、未來產業布局。他預計，未來5年仍以科技賦能為首，從“單點突破”到“體系構建”，重點關注與新質生產力核心相關的先進制造，如高端芯片、人工智能、商業航天、生物制造、新材料等戰略性新興產業。

程強認為，資本市場將成為現代經濟和金融的樞紐，從“融資支持”升級為“資源配置+風險緩釋+財富管理”的綜合支撐平臺。資本市場也將進一步助力加快高水平科技自立自強和培育壯大未來產業，通過吸引全球資本配置中國“新質生產力相關資產”，提升中國資本市場的國際影響力。

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