A股全天震蕩，上證綜指微跌0.07%，報3913.76點；深證成指下跌0.62%，創業板指下跌0.79%，科創綜指下跌0.18%。滬深兩市成交額1.67萬億元，量能進一步萎縮，較上一個交易日縮量2248億元。板塊層面，紅利穩定板塊表現居前，家電、石油、金融、現金流等漲幅居前，工業母機有一定表現；黃金板塊回調明顯，順周期板塊也表現較差，如煤炭、養殖、光伏、有色等回調居前。

風險偏好來看，今日風險偏好中性偏弱。個股跌多漲少，下跌個股近3000只。風格層面，小盤略弱于大盤，但微盤偏強；成長弱于價值，雙創略弱于主板。總體而言，今日風險偏好處于中性偏弱狀態。

觀點層面，我們對權益市場的態度較為中性，但對債市比三季度更加樂觀。在四季度財政缺乏對沖的情形下，A股仍會圍繞目前的景氣板塊（AI鏈+反內卷）展開，而較難產生“高切低”的普漲行情。原因有二，其一是目前的大消費板塊景氣度較差，白酒、養殖等行業均處于景氣度下行區間，內需不足引發的供需失衡仍是我國經濟的核心問題之一，因此消費板塊的上漲還需要等待；其二則是政府債發行高峰已過，而代表內生融資的中長期貸款未見顯著改善，四季度較可能走入“弱財政、弱社融”的局面。根據中金公司的分析，該階段債券會階段性占優，商品與股市承壓，而股市中紅利板塊會階段性強于成長板塊；若四季度財政能夠發力，那么則需要關注發力的具體方向。標的層面，目前還是推薦關注主線品種，如光伏50ETF（159864）、新能源車ETF（159806）、通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）等。

近期成長、紅利、黃金的交錯演進，反映了我們的宏觀經濟處于新舊動能的轉換時期，宏觀總量的變化更多讓位于結構的變化，如整體物價的下行與AI的蓬勃發展并存，一方面紅利類資產在通縮、不確定的環境中受到青睞，一方面成長板塊也受到新的科技革命驅動，而黃金則是受到國際局勢“去全球化”的推動。中金公司指出，美林時鐘的框架不太適用于當下的宏觀環境，但可以通過增長、通脹產生的原動力“信用擴張”進行分析。而信用擴張分為政府信用擴張與內生信用擴張兩部分。若四季度呈現信用偏弱的局面，債券或許會占優。

說到債市，今日十年國債ETF（511260）上漲0.01%，近5日漲幅0.06%，十債活躍券利率在1.76左右徘徊。我們對于債市的觀點比三季度更為樂觀，建議投資者關注。首先是基本面的下行壓力，由于24年債市搶跑了過多的基本面下行預期，今年債市對基本面的鈍化較為明顯，尤其反映在7月金融數據較差的時候，債市反而在逐步回調。但我們認為，隨著“反內卷”預期的計入，債市與基本面的相關性有望逐步提升。考慮到四季度財政退坡，內生動能不足，我們認為債券存在一定的機會，建議投資者關注十年國債ETF（511260）、國債ETF（511010）。

注：如提及個股僅供參考，不代表投資建議。指數/基金短期漲跌幅及歷史表現僅供分析參考，不預示未來表現。市場觀點隨市場環境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業績的預測和保證。如需購買相關基金產品，請選擇與風險等級相匹配的產品。基金有風險，投資需謹慎。