每經記者｜劉明濤    每經編輯｜肖芮冬    

近期，一份廣發證券關于白酒2025年三季報業績前瞻的研報在白酒圈激起千層浪。該份研報預測，白酒巨頭五糧液三季度營收可能同比下滑30%、凈利潤同比下滑45%。

值得關注的是，上述預測數據與申萬、國信等多家頭部券商的預測數據相去甚遠。

那么，廣發證券關于五糧液凈利潤的預測依據到底是什么？為什么會拋出“五糧液與瀘州老窖‘易位’”的觀點？《每日經濟新聞·將進酒》記者對此展開了調查分析。

廣發證券預測：五糧液三季度凈利潤下滑45%

上周，廣發證券發布《白酒持續調整，大眾品表現分化——2025年三季報業績前瞻》研報，對白酒上市公司三季度業績進行了詳細預測分析。總體來看，廣發證券認為，步入8月后，隨著政策在執行層面的規范與完善，白酒需求環比有所改善，但同比仍承壓。從經銷商回款進度看，預計廠商博弈下，多數廠家放松回款要求/不再強制性要求打款，部分頭部酒企表現相對較優。

鑒于此，該券商預計2025年三季度白酒企業表端業績將進一步向實際動銷收斂。分價格帶看，預計高端酒中，貴州茅臺有望展現強韌性；次高端商務需求仍弱，汾酒優勢領先；地產酒龍頭持續調整。

《每日經濟新聞·將進酒》記者注意到，廣發證券這份白酒公司業績預測數據整體上與其他券商較為一致，差距不大，但唯獨在對五糧液的判斷上顯得格格不入。

廣發證券稱，弱需求下，五糧液的普五批價持續回落，當前約820元/瓶，較年初下降100元/瓶。2025年三季度公司著眼于長期高質量發展，或將主動進行調整，去化渠道庫存，穩定產品價格、鞏固經銷商信心。廣發證券預測，五糧液2025年三季度營收同比下滑30%，歸母凈利潤同比下滑45%。

而同樣是分析主動調整，相比之下，招商證券的預測則要溫和許多——五糧液多數經銷商全年任務完成率較去年同期慢10%左右，前期普五批價較低導致經銷商回款意愿較弱，近期酒廠返利與補貼力度加大，經銷商信心有所提振，雙節動銷略好于競品；預計2025年三季度報表調整幅度環比擴大，利潤由于價格/補貼因素下滑高于收入，預計五糧液三季度收入和利潤同比減少8%和13%，報表進入出清。

對于券商的季報預測數據，《每日經濟新聞·將進酒》記者以投資者身份致電五糧液證券部。該公司證券部工作人員回應稱：“今年國慶中秋雙節的動銷與往年相比，確實要平淡一些，但是（目前）沒法給一個定量的數據。至于券商的季報預測，每個券商的調研數據不同，得出的結論肯定也不同。（對此）公司沒辦法去澄清，因為澄清回應券商預測就會涉及內幕信息泄露，所以業績數據可以等我們三季報發布。”

拋出“五糧液、瀘州老窖‘易位’”的觀點

與此同時，廣發證券還發布了題為《五糧液（000858.SZ）量價需再平衡，下調今明年盈利預測》的研報。在這份研報中，廣發證券更是拋出了“五糧液、瀘州老窖‘易位’”的觀點。

廣發證券分析指出，2021年以來，白酒行業經歷調整期，在此背景下，多數白酒產品的價格出現回落。五糧液和國窖作為千元價格帶的參與者，經常被消費者和投資人拿來比較。

2021年~2022年，在行業調整初期，瀘州老窖依靠低度國窖（38度）在北方市場的發力，給高度國窖（52度）紓解壓力。2024年至今，隨著瀘州老窖數字化系統賦能和大本營市場的深耕，2025年二季度開始，高度國窖的批價超過五糧液。而在兩輪價格趕超的背后，亦伴隨著五糧液管理層頻繁的變動，給了國窖進一步縮小差距的機會。

廣發證券總結道，“白酒行業的彎道超車可謂是‘滴水石穿’，茅臺超過五糧液經歷十余年，并在本輪跟五糧液拉開‘代際差異’，行業調整期彎道超車的機會又來臨。”

另外，對于五糧液高端產品占比逆勢上行的情況，廣發證券也理解為五糧液的供需關系失衡。其在研報中稱，2021年以來，伴隨著經濟的轉型發展，高端白酒的消費場景有所下降。在此背景下，貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、今世緣等公司紛紛發力中低端產品。2022年~2024年，貴州茅臺的高端酒（茅臺酒）收入占比逐年下降，今年上半年由于政策端影響，貴州茅臺的高端酒（茅臺酒）占比回落幅度加大。

而五糧液的高端酒占比變化趨勢則恰好相反——2022年~2024年，高端酒（五糧液產品）占比逐年上升，2025年上半年上行斜率還有小幅增加。五糧液高端產品營收占比與行業趨勢相悖，結合市場價格的快速下行來看，或可以反映出五糧液為了奮力完成年度目標，供需關系失衡。

最后，廣發證券在進行未來三年業績預測時表示，五糧液2025年和2026年或將迎來業績持續下滑，預計2026年凈利潤將下滑至236.5億元；而對于白酒TOP6的其他5家公司，貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份以及古井貢酒，則給出了2026年凈利潤均將實現增長的預測。

對于廣發證券這番預測到底有哪些確切數據支撐，《每日經濟新聞·將進酒》記者致電研報發布者廣發證券分析師符蓉座機，但截至發稿未能接通，其也未在郵件進行回應。

封面圖片來源：圖片來源：每日經濟新聞 資料圖