1. 游戲行業近況

● 市場規模維持高位，業績表現亮眼，行業景氣度延續。

根據已披露的2025年暑期游戲市場數據推算，2025年三季度中國游戲市場銷售收入同比下降約4.8%，環比增長約6.2%。主要受去年同期《黑神話：悟空》帶來的高基數影響，但對上市公司整體業績影響有限，行業三季度業績仍存在超預期可能。

暑期檔文娛需求旺盛，AI賦能加速產品創新，疊加政策面持續利好，共同推動行業景氣度維持高位。頭部廠商集中推出重點產品，帶動整體流水表現強勁，海外市場活躍度延續提升，出海業務已成為行業增長的重要動力。

● 政策與供給趨勢：監管常態化、創新鼓勵導向強化。

政策端延續積極基調，游戲版號發放保持穩定節奏，文化和科技部發布“人工智能+文化產業”行動方案，明確鼓勵AI技術在內容創制領域的創新應用。與此同時，國產游戲出海持續推進，7月～8月出海手游收入環比保持高位增長，“精品出海”已成為主要增長極。

2. 業務板塊情況

● 國內市場：產品周期疊加AI創新，維持高景氣運行。

暑期檔帶動國內游戲活躍度顯著提升，重點產品流水表現超預期。AI賦能的內容生成、美術工具與營銷推薦系統有效提升游戲生命周期。根據主要游戲公司產品流水三季度行業內主要廠商營業收入環比普遍增長10%以上，整體有望延續上半年高盈利趨勢。

另外玩家消費回暖與多樣化需求帶動新品類型擴容，模擬經營、二次元、競技射擊等品類均有亮眼表現。隨著“AI+游戲”創新落地，生產效率和研發周期顯著改善，行業進入高質量增長階段。

● 海外市場：出海流水高增，成為增長第二曲線。

2025年三季度中國出海手游市場延續強勢，國產產品穩居全球收入榜前列。海外市場需求韌性強、付費意愿高，為國內廠商提供持續增長空間。AI技術進一步降低本地化成本、提升全球化發行效率，部分產品在東南亞、北美市場取得突破。預計三季度出海收入占比較去年同期提升超5個百分點，海外已成為中國游戲產業結構性增長支撐。

● AI與產業融合：新一輪技術紅利顯現。

AI大模型與生成式內容（AIGC）技術在三季度實現大規模商業化試點。AI工具在游戲劇本、角色建模、配音以及廣告分發中的應用，顯著壓縮開發成本并延長游戲生命周期。行業正從人工優化向智能生成演進，預計上市公司三季報成本端將延續縮減趨勢。

3. 游戲板塊展望：AI驅動下的產業重構與估值修復

● 進入四季度，游戲行業景氣度有望持續。AI賦能加快產業效率變革，出海產品貢獻穩定增長，行業供給端從數量擴張邁向品質競爭。政策層面保持正向導向，版號發放平穩，內容監管常態化，有利于行業集中度提升與市場秩序優化。

● 根據Wind數據，截至2025年10月15日，市場上跟蹤中證動漫游戲指數的ETF共有3只，近一個月合計資金流入超30億元，游戲ETF（516010）凈流入9.6億，顯示資金持續回流跡象。板塊年內受AI主題和游戲公司新品超預期，前期漲幅較高，近期受到風格分歧影響有所回調，配置性價比顯現。

● 截至2025年10月15日，中證動漫游戲指數PE（TTM）約為42倍，位于指數發布以來的57%分位。隨著三季度業績逐步披露，行業盈利有望驅動估值同步修復，業績與估值存在共振上行的空間。

圖：游戲ETF（516010）成立以來流通規模變動（億元）