國內權益層面，我們認為目前仍以流動性驅動的結構性牛市為主。但微觀流動性充裕并不是行情持續的充分條件，若行情出現回調，則基金贖回等操作也會進一步抽出流動性。我們認為，未來我國股市或存在兩種演進方向：1）仍是資金驅動的估值牛市，但高估值板塊間的輪動切換波動可能加劇，產生風險；2）宏觀基本面與企業盈利改善，使得行情由主線板塊擴散到其他板塊，實現高低切換。

來源：中金公司

中金公司表示，目前基本面改善的路徑具有一定門檻，因為近期數據顯示經濟動能加速減弱。消費層面，社零同比增長較7月放緩，以舊換新退坡，地產延續疲弱；先前支撐社融的政府債發行節奏也趨緩，今年經濟壓力加大，建議持續關注中美關稅談判以及國內重要會議表述。

盡管國內基本面短期承壓，但美聯儲預防式降息或引發海外需求回暖，或對出口鏈產生一定利好。國金證券表示，美聯儲于1995年、1998年、2019年和2024年進行過預防式降息，此后美國經濟基本都實現了“軟著陸”，即GDP增速扭轉下行趨勢，且失業率略有下行。本次美聯儲小幅上調了實際GDP增長預測，并下調了失業率預測。在發達經濟體需求回暖預期下，我國出口依賴度較高的板塊或有盈利修復行情。

站在中長期視角，當前國內基本面總體承壓，或是“反內卷”路徑中的正常后果。反內卷本質上是通過控制供給側擴張，實現價格與盈利的恢復，再由需求回升拉動生產。在該政策下，新增產能受限使得金融體系缺乏放貸項目，信用擴張受限，因此宏觀金融數據表現較差。但也存在部分積極因素，國金證券指出，煤炭、黑色金屬價格環比轉正等等。

綜上所述，我們認為市場保持流動性驅動/切換為盈利驅動的核心變量在于基本面的改善節奏。短期受到政策退坡及供給側政策影響，宏觀基本面整體承壓，但出口鏈或存在結構性改善；中長期來看，價格敏感的上游資源品更先受益于價格修復。站在當前的時間點，我們推薦“兩條腿走路”，關注資金驅動的主線（科技、反內卷）+基本面/政策面確有支撐，建議關注芯片ETF（512760）、光伏50ETF（159864）等板塊。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。