煤炭板塊午盤逆勢上漲，全市場唯一的煤炭ETF（515220）漲超2%，近20個交易日資金凈流入超12億，規模突破108億元。

煤價受供需影響直觀。先看供給產量和進口情況。8月原煤產量連續兩月同比下滑。據國家統計局數據，8月份，規上工業原煤產量3.9億噸，同比下降3.2%，降幅環比7月收窄0.6pct；日均產量1260萬噸。1~8月份，規上工業原煤產量31.7億噸，同比增長2.8%。展望2025年，暫不考慮“反內卷”對產量的影響下，國盛證券預計全年動力煤產量仍將保持增長態勢，或達38.8億噸左右，但增速進一步收窄至1.4%左右。

進口情況來看，8月煤炭進口量環增但同比減量。2025年8月份，我國進口煤炭4273.7萬噸，較去年同期的4584.4萬噸減少310.7萬噸，下降6.8%；較7月份的3560.9萬噸增加712.8萬噸，增長20.0%。2025年1~8月份，我國共進口煤炭29993.7萬噸，同比下降12.2%。參考普氏等預測數據，預計全年動力煤進口水平或降至3.8億噸左右，同比下滑6.4%。

以上數據可以看出煤炭生產和進口數據均同比下降，再看煤炭的需求情況。8月火電需求同比增長1.7%。8月份，規上工業發電量9363億千瓦時，同比增長1.6%；日均發電302.0億千瓦時。1~8月份，規上工業發電量64193億千瓦時，同比增長1.5%，扣除天數原因，日均發電量同比增長1.9%。8月粗鋼產量同比-0.7%。根據國家統計局數據，2025年8月粗鋼產量7737萬噸，同比-0.7%，降幅環比7月收窄3.25pct。截至2025年9月12日當周，247家樣本鋼廠日均鐵水產量240.55萬噸，同比增長7.69%。供應受限VS需求略承壓，短期或以寬幅震蕩為主。

從煤炭供需情況來看，庫存重構需求仍未結束。自21年年初起，焦煤下游庫存開始持續去化，目前正處庫存重構過程，終端補庫+渠道備貨+投機囤庫+期現需求等體量龐大，且仍將持續較長時間，不會因盤面波動加劇而結束，焦煤現實需求仍有較強韌性。國內供應擾動仍存。一方面，本周山西臨汾及呂梁地區仍有因換工作面等因素影響停減產的煤礦；一方面，為執行集團公司下達的降本增效任務，加之當前正處于能源局核查超產時間段，個別分公司針對部分長期虧損礦井實行減量化生產，將執行“276工作日”生產方案，山西區域供應后續仍有收緊預期。后續重點關注后續國內供應、蒙煤進口恢復情況以及“反內卷”的進一步舉措，后期是否有強刺激政策落地。

從投資角度來看，今年以來煤炭板塊累計下跌幅度較大，機構持倉徘徊在低位，籌碼結構健康，交易并不擁擠；淡季煤價回落再尋底基本告一段落，非電用煤旺季及迎峰度冬需求釋放有望催化煤價進一步上行。短期看，受到中報業績表現不佳催化，疊加科技行情吸水效應影響，板塊承壓，但卻孕育新的配置機遇，建議逢低布局煤炭ETF（515220），把握煤炭投資機會。