每經編輯｜葉峰    

現在的大模型確實變得越來越智能，同時也在往多模態方向發展，應用場景不斷拓寬，用戶數量迅速增長，相關的訓練以及推理需求呈現高速增長。而算力的需求落到硬件上還是要靠AI服務器支撐。摩根士丹利有一個報告，英偉達最新一代AI服務器GB200 NVL72的拆解里面，一個72卡的機架價格達到了300萬美金左右，其中GPU的價值量達到了216萬美金，約占72%。我們也關注到英偉達的毛利率、凈利率均較高。英偉達在短短的兩三年里，其收入和利潤呈現如此高速的增長，讓英偉達快速成為全球市值第一的龍頭，說明AI對于它的成長的拉動性很大。（注：提及個股不作為推薦，下同）

從英偉達的硬件去看，因為它在GPU領域差不多有90%的份額，所以英偉達自身的技術迭代也就基本意味著AI硬件側的進化歷程。英偉達現在的產品迭代周期基本上是一年一次，目前Blackwell架構的芯片已經開始迅速起量，成為新一代主導產品。

2023年人工智能剛剛開始爆火時，當時英偉達的主打產品還是上一代的芯片H100。在3月份大模型爆火之后，英偉達GPU馬上就成為了稀缺產品。2023年下半年，GPU相關的收入、利潤等也開始迅速成長起來。現在跟當時非常類似，也就是硬件迭代了一代，Blackwell現在已經成為主導產品。5月，GB200 NVL72機架超大規模客戶周均部署達到了1000臺機柜左右，并且規模有進一步放大的趨勢。所謂的超大規模客戶是指北美的那幾家云廠商，一臺有72張卡，每周1000臺的話就是7萬多張，價格是比較貴的，英偉達通過自身的GPU成長帶動了全產業鏈上的成長。

為什么Blackwell芯片的放量對于人工智能的投資機會這么重要？首先，現在跟以前的人工智能發展階段略有不同，在2023年、2024年海內外廠商都在急于訓練自己的大模型，推出一些智能水平更高的模型，所以當時算力需求的增長主要是由訓練算力主導的。但是越往后，不管是國內的還是海外的云廠商，他們對于算力的投入都是希望能收回一些成本，在模型訓練完之后也希望在用戶端能夠得到一個比較好的產品體驗。現在用戶端的應用場景正在迅速打開，推理的算力需求正在快速地增長，推理相比訓練而言，它對于精度的敏感性更低，Blackwell比起上一代芯片，它推出了一種更低精度的數據格式FP4，FP4數據精度格式推出來以后，相關的算法可能還需要一段時間適應，但是我們確實看到了應用的潛力，尤其是在對數據精度敏感性不太高的應用場景上。

在英偉達法說會和去年GTC大會上就提到過，以FP4的精度去看，Blackwell單位每元可以提供的算力在特定場景下比H100提高大約237%的極限值，Blackwell的發布讓算力的性價比正在快速地提升，同時也有利于迅速打開推理的市場空間，推動人工智能快速發展。

下半年如何布局AI行情？通信ETF（515880）光模塊、服務器ODM加銅連接的占比超過60%，光模塊占比超40%，業績確定性比較強，從4月份看到現在的走勢是比較好的。創業板人工智能ETF國泰（159388）光模塊占比也較高，具備高彈性的特點。而信創ETF（159537）涵蓋了在信創產業鏈上的很多個股，比如GPU設計、制造等公司，隨國產算力發展或有比較好的前景。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

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