每經記(ji)者(zhe)｜肖世清    每經編(bian)輯｜賈運可    

8月(yue)11日(ri)，人(ren)民(min)銀行公布2020年7月(yue)金(jin)融統(tong)計數(shu)據。數(shu)據顯示，7月(yue)末(mo)，廣(guang)義貨幣(bi)(bi)（M2）余(yu)額(e)212.55萬億(yi)元，同比(bi)增長10.7%，市場(chang)預(yu)期(qi)增長11.2%；狹義貨幣(bi)(bi)（M1）余(yu)額(e)59.12萬億(yi)元，同比(bi)增長6.9%，市場(chang)預(yu)期(qi)增長7%；人(ren)民(min)幣(bi)(bi)貸(dai)款(kuan)增加(jia)9927億(yi)元，市場(chang)預(yu)期(qi)增加(jia)12000億(yi)元；社會資規模(mo)融增量(liang)為(wei)1.69萬億(yi)元，市場(chang)預(yu)期(qi)1.85萬億(yi)元。

對此，專(zhuan)家分(fen)析指出，貨幣政(zheng)策正在(zai)從上半年疫情沖擊最嚴重(zhong)時期的(de)偏(pian)寬松狀態退(tui)出，逐步恢(hui)復常(chang)態化。

值(zhi)得一提的(de)是，央(yang)行當日以利(li)率(lv)招標方式(shi)開(kai)展了(le)500億(yi)(yi)元(yuan)的(de)7天期逆(ni)回(hui)購操作，實現凈投(tou)放(fang)500億(yi)(yi)元(yuan)。央(yang)行表(biao)示(shi)，此(ci)舉意在維護銀行體系流動性合理充裕。

資料來源：中國人民銀行、華泰證券 楊靖制圖

貨幣政策逐步常態化

關于M2增(zeng)速較6月(yue)(yue)份（11.1%）回落，民(min)生銀行首席研究員溫彬表示，7月(yue)(yue)新(xin)增(zeng)人民(min)幣貸(dai)款較上月(yue)(yue)和(he)去(qu)年同期分別少增(zeng)8173億(yi)元(yuan)和(he)673億(yi)元(yuan)，減(jian)弱了信貸(dai)派(pai)生能力。隨著(zhu)國(guo)內疫情防控形勢向好，經濟出現積極改善，政(zheng)(zheng)策層(ceng)面開(kai)始強調貨幣政(zheng)(zheng)策要精(jing)準導向，保持金融(rong)總量適(shi)度、合理增(zeng)長(chang)。

交通(tong)銀(yin)行金融研(yan)究中心首(shou)席研(yan)究員唐建(jian)偉表示(shi)，M2增(zeng)速下降(jiang)的(de)主因在于：一(yi)是(shi)貨幣政策由(you)抗疫期(qi)間的(de)“緊急”模式(shi)切回“穩健”適度的(de)軌道上(shang)，流動性調控更強調靈(ling)活(huo)適度、精準(zhun)導向(xiang)，同時注意把握好節奏、優(you)化結構。二是(shi)信貸增(zeng)量低(di)于預(yu)期(qi)，信貸增(zeng)速由(you)13.2%回落到(dao)13.0%。三是(shi)雖然6月、7月債券發行為(wei)特別國債一(yi)定(ding)程度讓路，但實(shi)際情況是(shi)市場債券到(dao)期(qi)量也較大，由(you)此推測金融機(ji)構購債渠(qu)道的(de)信用創造可能低(di)于預(yu)期(qi)。

東(dong)方金誠首席(xi)宏觀分析(xi)師王青表示，7月金融機構人民幣貸款余額(e)增速下滑0.2個百分點后，派生存款增速隨之放緩(huan)。總體來看，7月M2增速回落(luo)，體現了(le)近期(qi)監管(guan)層強調下半年(nian)“總量(liang)適(shi)度(du)”的政(zheng)策取向，意味著貨幣政(zheng)策正在從上半年(nian)疫情沖擊最嚴重(zhong)時期(qi)的偏寬(kuan)松狀態退出，逐步恢復(fu)常態化。

數(shu)據(ju)顯示，7月(yue)(yue)份人民(min)幣貸(dai)款增加(jia)9927億元(yuan)，同比少增631億元(yuan)。對(dui)此，天風證券分析師(shi)廖志明表示，7月(yue)(yue)企(qi)業新增貸(dai)款中的中長期貸(dai)款達5968億元(yuan)，而(er)短期貸(dai)款和(he)票(piao)據(ju)融資大幅回落(luo)，反映的是(shi)信貸(dai)投放(fang)(fang)偏(pian)緊之下銀行(xing)調(diao)節(jie)信貸(dai)結構，優先(xian)投放(fang)(fang)個貸(dai)和(he)企(qi)業中長期貸(dai)款，而(er)大幅壓(ya)降低(di)收益的企(qi)業票(piao)據(ju)貼現和(he)短貸(dai)。

溫彬指(zhi)出(chu)，7月信貸結構(gou)有所優化(hua)，短期(qi)貸款(kuan)減少主要是(shi)由(you)于近期(qi)加(jia)大了資金(jin)違規使(shi)用的(de)監管力度，嚴(yan)控(kong)經營性、消費性短期(qi)貸款(kuan)進入樓市空轉套利。居(ju)民部(bu)門新增(zeng)人民幣(bi)貸款(kuan)中，中長期(qi)貸款(kuan)新增(zeng)6067億元，基本與上月持平(ping)，比(bi)去(qu)年同期(qi)多增(zeng)1650億元，說(shuo)明前期(qi)被(bei)抑制(zhi)的(de)購房(fang)需求逐漸(jian)釋放，按揭貸款(kuan)的(de)需求仍然(ran)比(bi)較旺盛(sheng)。

降準、降息概率降低

數據(ju)顯示，7月末(mo)社會融資規模增(zeng)量(liang)為(wei)1.69萬億元，比(bi)上年同期多4068億元。

對(dui)此(ci)，唐(tang)建(jian)偉(wei)表示：“社融(rong)(rong)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速進一步反(fan)彈，體現了(le)貨幣政(zheng)策‘穩貨幣+寬(kuan)信用’的組合調(diao)控特征。”其(qi)原因：一是(shi)(shi)直(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)對(dui)社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速的支(zhi)撐(cheng)基本(ben)穩定(ding)，Wind數(shu)據顯示，政(zheng)府類(lei)債券（國債、地方政(zheng)府債）7月(yue)共發行1.17萬億元，而(er)社融(rong)(rong)中政(zheng)府債增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)量僅(jin)5459億。可見7月(yue)政(zheng)府類(lei)債券到(dao)期(qi)規(gui)模較大。結合企業(ye)債，社融(rong)(rong)中直(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)9057億，反(fan)而(er)較去(qu)年同(tong)(tong)期(qi)少增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)907億，對(dui)社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速小幅拖累(lei)；二是(shi)(shi)7月(yue)表內融(rong)(rong)資(zi)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)9776億，較去(qu)年同(tong)(tong)期(qi)的7865.2億明顯增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加，對(dui)于(yu)社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速形(xing)成一定(ding)支(zhi)撐(cheng)；三是(shi)(shi)表外融(rong)(rong)資(zi)雖然7月(yue)負(fu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長2649億，但2019年同(tong)(tong)期(qi)負(fu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長達6224.99億，僅(jin)未貼現銀行承兌匯票一項即同(tong)(tong)比少減3432億。由此(ci)產(chan)生的“基數(shu)效(xiao)應”也對(dui)7月(yue)社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速的上行產(chan)生了(le)重要貢獻。

王青(qing)認為，7月社(she)融(rong)環比(bi)(bi)(bi)(bi)顯(xian)(xian)著少(shao)增(zeng)，除人民(min)幣(bi)貸(dai)款少(shao)增(zeng)外，當(dang)月表外票據融(rong)資(zi)、政府債券(quan)(quan)和企(qi)業債券(quan)(quan)融(rong)資(zi)增(zeng)量也明顯(xian)(xian)不(bu)(bu)及上月。7月社(she)融(rong)同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)保持多(duo)增(zeng)，主要原因是投向實體經濟的人民(min)幣(bi)貸(dai)款同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)多(duo)增(zeng)，以及表外融(rong)資(zi)大(da)(da)幅(fu)少(shao)減。不(bu)(bu)過(guo)，當(dang)月特(te)別國(guo)(guo)債集中發(fa)行，但地(di)方(fang)政府債和一(yi)般國(guo)(guo)債“讓道(dao)”現象明顯(xian)(xian)，政府債券(quan)(quan)融(rong)資(zi)總量不(bu)(bu)增(zeng)反降；融(rong)資(zi)成本上升(sheng)后(hou)，企(qi)業債券(quan)(quan)融(rong)資(zi)同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)也出現較大(da)(da)幅(fu)度少(shao)增(zeng)。

溫(wen)彬(bin)認為(wei)，總體來(lai)看，貨幣(bi)(bi)增(zeng)速的(de)回調(diao)、信(xin)貸期限結構(gou)的(de)調(diao)整(zheng)、社融(rong)增(zeng)量(liang)(liang)的(de)放緩，既(ji)與趨(qu)勢性(xing)因素(su)有(you)關(guan)，也說明(ming)了(le)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策精(jing)準導向逐漸發力，這(zhe)不僅(jin)有(you)利于對實體經(jing)(jing)濟(ji)精(jing)準紓困，也有(you)利于防范化解(jie)金(jin)(jin)(jin)融(rong)風險。下(xia)階段，貨幣(bi)(bi)政(zheng)策的(de)重心將從總量(liang)(liang)寬松轉向結構(gou)優化，降(jiang)準、降(jiang)息的(de)概率降(jiang)低，更大(da)程度發揮結構(gou)性(xing)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策工具的(de)作用(yong)。一(yi)方(fang)面，保持金(jin)(jin)(jin)融(rong)總量(liang)(liang)適度、合理增(zeng)長。另一(yi)方(fang)面，繼續用(yong)好(hao)直達實體經(jing)(jing)濟(ji)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策工具，加(jia)大(da)對制造業、中(zhong)小微企業中(zhong)長期信(xin)貸的(de)支持，嚴(yan)控資(zi)金(jin)(jin)(jin)空轉套利，并提(ti)前(qian)做好(hao)金(jin)(jin)(jin)融(rong)風險處置(zhi)和防范，為(wei)經(jing)(jing)濟(ji)恢復發展營造安全(quan)穩健的(de)貨幣(bi)(bi)金(jin)(jin)(jin)融(rong)環境。