每經記者｜唐宗全    每經編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

期貨價格下跌的極限是多少？

“下跌極限就是‘不要錢’，跌到無限接近零！反正價格不可能是負數。”很多人在4月21日凌晨（北京時間）以前持有類似想法。

但是，4月21日凌晨，這一觀念被顛覆了，原油期貨價格跌到了0美元以下！WTI原油05合約，4月21日是其“最后交易日”，北京時間2:29，最低報價-40.32美元！據芝商所（CME）公布的官方價格，美原油05合約的當日結算價是-37.63美元。

油價真的跌成負數了！此前從無先例，很多人都發表文章稱“活久見”！

“負油價”的邏輯：0可以做除數嗎？

價格從正變負，一定要經歷0！假如價格從0漲到1元，請問漲幅是多少？

油價穿過0的時候，計算漲跌百分比必然會“除以0”，計算機不會死機嗎？

看到原油期貨價格跌成負數，很多人的第一反應是“數據錯了”，油價怎么可能是負數呢？

0.01美元下跌50%是0.005美元，0.005美元下跌50%是0.0025美元……依次類推，應該是一個無限接近0的正數！

根據《每日經濟新聞》記者對業內的采訪，目前國內的證券、期貨、基金、期權都沒有聽說過“報價低于0”的情況。看起來像個邏輯“錯誤”，價格從1元漲到2元，漲幅是100%，如果價格從0元跌到2元，或漲到2元，漲跌幅是多少？0不能做除數！這是個數學問題，也是個無法回避的問題。

很遺憾，負油價出現了，這已經是事實。原油期貨價格第一次出現了低于0的報價！最低-40.32美元/桶，這是個顛覆認知的重大事件。

“負油價”的邏輯：賣家出錢請你把油拉走

《每日經濟新聞》記者（以下或簡稱NBD）采訪到了國內第一個提出“負油價”概念的人——《圖解原油期貨》的作者，隆眾資訊的副總經理閆建濤。

“現貨市場這種情況比較好理解，你在處理破爛兒貨的時候有時候會說：‘給你十塊錢，幫我拿去扔了！’現在這樣的事情發生在了石油期貨上。”閆建濤給記者舉了這個例子，類比了期貨市場出現“負油價”的邏輯。

所謂“負油價”就是賣方支付幾十美元的成本，買方必須把原油拉走，因為倉庫都快裝不下了，石油不能隨便亂扔。買方獲得了錢，就承擔了履約的義務。

閆建濤是給上海期貨交易所提供原油期貨投資者教育的專家，是原油期貨這個領域的資深人士。他告訴記者，庫存是近期影響油價的最重要因素，取代了過去的生產成本因素。

“過去，我們都說生產成本35美元/桶、15美元/桶是構成油價的底部，油價不應該跌破成本。但是現在首要影響因素已經讓位于庫存。”

“受疫情影響，在美國、加拿大的石油內陸產區，生產出來的原油運不出去，倒貼著賣，負油價就出現了。” 閆建濤說。

“停產關井代價高昂，關閉油井的代價高于虧著錢生產” 閆建濤表示，兩害相權取其輕。

芝商所早就在為“負油價”做準備

“負油價”這種交易場景在現實中是存在的，只是從來沒有出現在期貨金融交易上，這一次芝商所開了先河。

《每日經濟新聞》記者注意到，芝商所把“負油價”這個魔鬼放出來，并非空穴來風，而是早有先兆，芝商所前一段時間不停地發公告，為“負油價”在技術上做了準備。

3月19日，芝商所把熔斷機制的價格閾值從7%提高到15%。

4月3日，芝商所通知，修改了IT系統的代碼，允許“負油價”申報和成交，從4月5日開始生效。

4月8日，芝商所跟清算公司、客戶進一步溝通，表達了出現負油價的可能性。

4月15日，芝商所跟會員單位進行了測試，驗證了負油價下市場會怎么樣，測試情況據說還不錯。

4月20日，負油價出現！芝商所發表意見，認為原油期貨在第一次進入負價格區間之后，運行是正常的。

中國某商品期貨交易所的資深人士告訴記者，國內期貨交易所目前不支持低于0的價格申報。

芝商所，以前也不支持“低于0的價格申報”，只是在近期突然修改了規則。

業內人士分析，或許是因為有跡象顯示原油期貨市場有大麻煩，或許價格跌到0都化解不了風險，所以芝商所開始籌劃價格跌到負數。

值得注意的是，4月20日深夜~4月21日凌晨，原油期貨沒有啟動熔斷機制，價格一路下跌沒有熔斷……

“價格跌穿0的時候不能熔斷也不能停，因為0不能做除數，K線無法計算漲跌幅的百分數。”

閆建濤表示：“15%的熔斷機制根本擋不住，沒有啟動熔斷機制，人為干預價格是有問題的，不如直接跌透……”

“某種程度來說，是技術的因素導致了負油價的出現，基本面驅動只是大背景，這是個金融技術問題。” 閆建濤表示。

“負報價”時代是不是來了？

跟原油類似的期貨品種有燃料油、汽油、柴油、乙二醇、液化石油氣等。這些都是流體，而且易燃易爆，排放出去也污染環境。芝商所這次開了先河，允許報價低于0，未來會不會在更多的品種效仿？“負報價”時代是不是來了？

閆建濤表示：“我覺得有這個可能，只是現實中要考慮‘有沒有必要’，可能性和必要性是兩回事兒。應該做這方面的研究，汲取其中的教訓，但是不一定要這樣做。”

國內商品期貨交易，會不會也允許低于0的價格申報？《每日經濟新聞》記者就這個問題采訪了國內有關方面，但這個話題太敏感，處在關鍵位置上的關鍵人士都不置可否。只有一點是肯定的，目前國內的幾個交易所都不允許報價低于零。