圖片來源：攝圖網

如何尋找股東減持與市場壓力，以及融資規模與資金供給之間的動態平衡？

A股迎來年內最大解禁洪峰。Wind數據顯示，截至10月25日的兩周內，A股解禁市值高達2221億元。其中，20日當周，A股解禁規模超1600億。具體來看，天風證券、長城證券、上海銀行、中國人保、杭州銀行、凱萊英、貝達藥業、邁瑞醫療等多家公司解禁市值更是超過百億元。

解禁洪峰之下，今年A股產業資本凈減持超過3000億元。一方面，市場面臨大規模解禁減持的壓力，IPO常態化以來，上市企業原始股東累積的待減持股份不斷增多，而最嚴股權質押新規實施以來，上市公司融資渠道縮減，股東減持變現的訴求在增強；另一方面，2017年修訂的“史上最嚴減持新規”已經不適應當下的市場趨勢。

據監管接近人士透露，監管層正在考慮對減持規定進行松綁，以更適應市場需求。

北京某券商人士對經濟觀察報記者表示，目前來看，可能會對定增類股東適當放寬，對大股東減持套現估計不會放開，現在關鍵是要找到政策的平衡點。

解禁與減持

Wind數據統計顯示，10月21日至10月25日當周共有29家公司限售股陸續解禁，合計解禁量30.89億股，按10月18日收盤價計算，解禁市值為290.09億元，較前一周解禁市值1148.46億元下降74.74%。

從解禁市值來看，10月21日是解禁高峰期，14家公司解禁市值合計231.42億元，占下周解禁規模79.77%。按10月18日收盤價計算，解禁市值居前三位的是：天風證券（142.17億元）、山東黃金（52.89億元）、能科股份（15.75億元）。從個股的解禁量看，解禁股數居前三位的是：天風證券（18.35億股）、*ST節能（3.49億股）、山東黃金（1.64億股）。

從行業來看，解禁規模較大的行業為銀行（946億）、資本貨物（439億）、制藥、生物科技與生命科學（429億）、保險（397億）、軟件與服務（269億）、技術硬件與設備（222億）及多元金融（213億）；減持壓力較小的行業為媒體、食品與主要用品零售、汽車與汽車零部件。

以天風證券為例，其上市滿一周年之際，也正值大小非減持解禁之時。Wind數據顯示，天風證券首發原始股東有18億限售股于10月21日解禁，按當天收盤價6.98元計算，解禁市值高達126億元。

本次解禁的限售股數量是解禁前流通股的三倍多。對于天風證券而言，更大的壓力在2021年，彼時解禁限售股達28億股。

百億減持解禁壓力之下，天風證券股價于10月14日開始持續下跌，截至10月24日累積跌幅達到28%，其中更是連續錄得兩個跌停板。雖然，天風證券于23日公告稱，23家限售股解禁股東表示短期內不減持，這部分股東持股占此次限售股解禁數的70.98%，但是股價仍不改下跌趨勢，較高峰期的12.42元已經幾近腰斬。

長城證券同樣面臨百億解禁壓力。長城證券10月23日晚間公告稱，其13.5億股股份解除限售，將于10月28日上市流通，占總股本43.62%，是解禁前流通股的4倍多。

長城證券自10月14日以來，股價持續下跌，截至10月25日收盤，該股報收于12.48元/股，較高峰的18.45元跌去32%。

除了正常減持之外，更是有上市公司“花式減持”收到監管的警示函。

10月21日，歌爾股份董事長姜濱、副總裁劉春發剛剛宣布分別減持3245萬股、5966萬股，歌爾股份同時宣布，公司擬以5億-10億元回購股份，回購價不超21元/股，回購資金約占公司三季度末貨幣資金余額的16.39%至32.78%，歌爾股份隨后收到深交所的問詢函，要求說明回購計劃是否存在配合股東減持及可交債換股的動機，以及是否存在回購的必要性。

科士達同樣在宣布控股股東減持1165萬股之后，發起回購計劃，稱擬以不超過10.00元/股的價格回購公司股份用于股權激勵或員工持股計劃。深交所10月24日發來問詢函，質疑其回購是否為了配合股東減持。

最嚴減持規定松綁

Wind數據顯示，2019年四季度和2020年一季度，A股解禁市值為8749.68億元和12134.82億元，減持規模超過2萬億，單季度解禁市值處于2015年來的高位。

大規模解禁之下，股東減持亦在高位。Wind數據統計顯示，截止到10月23日，今年A股產業資本凈減持3080.97億元，已連續9個月凈減持。其中9月份重要股東通過二級市場增持109.78億元，減持1025.78億元，凈減持916億元。具體個股來看，10月以來，擬減持市值超過1億元有61家，順豐控股、二三四五、歌爾股份、南洋股份擬減持最高市值均超過10億元。

2019年至今，已有1502家上市公司，累計發布了2528份減持計劃，計劃減持股數427億股，計劃減持市值4345億。不過，從今年A股的指數表現來看，龐大的減持潮并未對A股形成實質沖擊和影響。

考慮到未來的解禁壓力，國金證券策略分析師李力峰認為，A股指數在三千點的整數關口，且考慮到獲利盤較重，A股限售股解禁壓力較大，預計A股指數在3000點位置或有反復，但整體不悲觀，更多的需重視配置風格。

減持令A股承壓，但目前的最嚴減持新規是否適應當下的市場趨勢呢？過去幾年，證監會曾多次對上市公司股東減持股份的規定進行修改。

2015年7月8日，在股市大幅震蕩的背景之下，證監會修改減持規定，明確“6個月內禁止減持”，同時鼓勵增持；2017年5月，為了抑制市場上清倉式減持的投機之風，證監會又出臺了“史上最嚴減持新規”，遏制集中、大幅、無序減持擾亂二級市場秩序。

上述北京謀券商人士分析認為，自2017年以來，證券市場三大新規，對市場產生了深刻的影響。一個是資管新規，限制了杠桿；第二個是減持新規，出臺背景為2016年底，上市公司大股東們清倉減持引起投資者的不滿；第三個是質押新規，限制了上市公司股東們質押持股比例。

三大新規導致了上市公司股東們，賣不了，續不了，補不了的困境。現在減持規則生變，A股的政策需要找到一種動態平衡，平衡股東減持與二級市場股民承壓，平衡融資規模與資金供給。