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三季報行情，小心落坑，這回挖坑的是知名白酒股酒鬼酒。

酒鬼酒三季報顯示，報告期內凈利潤同比大幅減少39.50%，大幅不及市場預期。受此影響，酒鬼酒今日開盤跌停，此后有所回升。白酒板塊整體亦受拖累下挫，wind白酒指數下跌1.81%，市值蒸發472億元。

今年以來白酒股平均漲幅達80%，公募基金上半年整體增持3.69億股，酒鬼酒的業績不及預期是否導致機構抱團瓦解？賣方機構對酒鬼酒看法分化，國金證券維持買入評級、招商證券維持審慎推薦，中金公司則將評級降至中性。基金人士認為，消費股的分化或是趨勢，需警惕估值過高的個股。

銷售費用拖累業績

據酒鬼酒發布的三季報，前三季度酒鬼酒營業收入同比增長27.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長14.17%，扣除非經常性損益的凈利潤同比增長28.17%。雖然整體依舊保持增長，但具體到三季度營業收入僅同比增加9.48%，凈利潤同比大幅減少39.50%，大幅不及市場預期。

三季度業績下降原因，季報指出，主要是本季銷售費用對比去年同期大幅增長。

不過，投資者并不買賬。今日，酒鬼酒以跌停價開盤，但隨后震蕩拉升，截至上午收盤，酒鬼酒下跌6.07%，報35.44元，換手率達10.04%，較此前顯著放量。

這已非白酒股首次遭遇業績不及預期的殺跌。10月15日，部分投資者押注貴州茅臺三季報業績大增，當日貴州茅臺上漲2.63%，盤中創下1215.68元的歷史最高價。不過，當晚公布的三季報并未顯著超預期，第二天貴州茅臺便下跌3.39%。

擴散到消費股也是如此，今年半年報公布后，涪陵榨菜、養元飲品等個股也曾因業績不及預期而遭遇跌停。

賣方評級分化

Wind數據顯示，截至10月17日，今年以來白酒板塊個股的平均漲幅達80.52%，在全部熱門概念板塊中位居第4。

今年以來，公募基金也整體增持了白酒股。Wind數據顯示，截至上半年末，公募基金持有的白酒股數量較去年底增加3.69億股，達15.23億股，除迎駕貢酒、金徽酒、口子窖、金種子酒、舍得酒業、伊力特被減持外，其余11只白酒股上半年均被增持。

消費股尤其是白酒股以其穩定的盈利和充裕的現金流，備受機構投資者看好，今年以來估值中樞顯著提升。此次酒鬼酒業績不及預期，是否敲響了警鐘，意味著機構抱團消費股將面臨瓦解分化？

對于酒鬼酒業績不及預期，賣方機構觀點分化。

國金證券認為，從公司預收款以及經營凈現金流（同比增長0.75億元）來看，酒鬼酒當前運營健康，中長期邏輯不變，四季度預計內參酒、酒鬼酒都將開始放量，再加上省外拓展順利進行，公司成長空間依然較大，依然看好公司中長期發展，維持買入評級。

招商證券則表示，公司三季度受次高端酒鬼系列停貨影響，收入明顯放緩，次高端競爭加劇背景下，費用投放大幅增加，同時線上品牌建設仍在繼續投入，銷售費用率大幅提升，壓制盈利能力。未來盈利改善幅度核心仍取決于管理團隊適應和執行能力。基于公司當前發展階段和價格帶競爭加劇背景，暫維持“審慎推薦-A”投資評級。

中金公司則表示，酒鬼酒第三季度業績低于中金的預期，公司下半年業績增速預計放緩，評級降至中性。分析師在18日報告中表示，產品降價或導致毛利承壓，不排除其有進一步降價的可能以促進放量。

基金：超30倍PE要小心

在買方機構看來，優秀消費股的質地是沒有問題的，核心在于估值的高低，從長期看，消費股的分化或是趨勢。

東吳基金基金經理劉瑞表示，從數據來看，白酒行業的分化從今年一、二季度就開始顯現了。其實從全行業的產量和銷量來看幾年前就已見頂，但高端白酒細分領域長期來看是個比較好的行業，雪坡較長。近年來品牌集中度持續提升，高端白酒在整個行業內滲透率也持續提升，隨著消費升級，高端白酒的消費者基數相比過去顯著變大。一方面是白酒行業周期性復蘇，另一方面是高端白酒結構性成長，高端白酒長期來看是量價齊升的盈利模型，而且競爭格局非常好，有天生的壁壘。

北京源樂晟資產提示，消費領域中，傾向于選擇20多倍PE的公司。更高估值水平的標的，可能交易過于擁擠、市場預期較高，一旦業績不佳可能引發風險。

世誠投資表示，部分國外投資者已經流露出了對“核心資產”短期高估值的一絲擔憂。在世誠投資看來，部分消費股的“估值切換”其實早在中報披露之后業已完成。

上海少數派投資從稅改的角度分析認為，參考歷史四次稅改后行業發展情況，高端酒具備強勢定價權，可轉移稅負空間大，出廠價不會受到大影響，多數低端酒小企業盈利能力則會受到明顯限制。長期來看，消費稅改革的到來有望打破區域限制，加速并購進程，行業品牌集中度將進一步提升。

長期看，消費股依然是基金的布局重點。

星石投資總經理楊玲表示，整體十分看好大消費。過去經濟增長依賴出口和投資拉動，而現在國內消費占GDP的比重持續增加，我國經濟越來越多地靠內需拉動。消費股相對穩定的原因就在于行業格局相對比較穩定，這也是為什么市場比較關注消費股的原因。

拾貝投資認為，中國的消費層次豐富，而人又很多，所以消費機會非常廣泛，比如白酒，從牛欄山二鍋頭到茅臺酒，都有人喝，都可以有很好的增長。

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