熊錦秋

近日，證監會指導滬深交易所修訂《融資融券交易實施細則》，擴大兩融標的范圍，優化兩融業務交易機制。筆者認為，兩融制度仍有一些“卡脖子”問題，需要穩妥解決。

本次兩融制度改革，一是滬深兩市兩融股票標的由950只擴大至1600只。二是取消了最低維持擔保比例不得低于130%的統一限制，交由證券公司與客戶自主約定。三是擴大投資者擔保物范圍，除了現金、可充抵保證金證券，其他證券、不動產、股權等也可作為其他擔保物；通俗來講，投資者為了避免強平，還可把房子押上。

兩融制度改革，在筆者看來其主要功效在于完善市場的價格發現功能，投資者看好股票可以融資加碼做多，若看衰股票則可融券做空，通過激活多空雙方博弈，引導市場準確發現股票內在價值。從完善價格發現功能角度，筆者認為，即便經過本次兩融制度改革，其中有些環節仍可能存在問題，或有待細化。

首先，兩融標的選擇標準需要完善。比如，上交所增加兩融標的，是在符合《上交所融資融券交易實施細則》第24條基礎上，按照加權評價指標從大到小排序選取275只股票，加權評價主要考慮個股平均流通市值以及平均成交的市場排名；而第24條規定，標的股票需要排除“日均漲跌幅平均值與基準指數漲跌幅平均值的偏離值超過4%、波動幅度達到基準指數波動幅度的5倍以上”等個股，也即走勢過度偏離大勢的，將無資格進入兩融備選名單。

而在筆者看來，一只個股瘋炒暴漲，此時融資買入風險巨大，但融券賣出卻是好機會，還可平抑股價過度炒作。若由于擔心投資者融資買入風險、連融券做空權利也一起禁止排除，這似乎有點不妥。既然推動兩融市場化改革，那么兩融風險就應由市場主體自己識別和承擔，建議改革第24條，刪除上述排除條款，將前期大幅股價波動的個股，也有資格作為兩融備選，由于此類股票往往換手率高、流動性強，通過加權評價，入選兩融標的可能性不小。

其次，應擴大融券券源。此次兩融改革，不少中小盤股票被納入兩融標的，中小板、創業板股票市值占比大幅提升。但由于此前A股市場中小股票存在過度炒作現象，因此在目前疲軟下跌市道，除了核心資產價格堅挺外，中小股票基本是在擠泡沫。投資者要對沖市場風險，對融券做空可能有一定市場需求，而目前融券券源極為有限，兩融余額中，融券余額僅占1%左右，這種情況應有所改變；否則中小股票融資大門逐漸敞開，其融券大門卻基本被堵上，投資者的投資風險在融資杠桿效應下，可能被進一步疊加放大。

此次兩融改革顯然不包括科創板，科創板兩融交易有專門制度。科創板兩融一個最大制度創新，就是擴大融券券源，包括公募基金、社保基金、保險資金等機構投資者以及IPO戰略投資者都可出借證券；筆者建議，主板等兩融制度，也應借鑒學習科創板兩融制度，同樣應盡快拓展融券券源，允許公募基金等機構投資者以及IPO戰略投資者出借證券。在此基礎上，甚至可考慮讓控股股東解禁股、限售股出借，當然要防止影響控制權穩定。

其三，應細化“不動產”等作為兩融擔保物的操作細則。目前投資者兩融交易的股票擔保物，存放在信用證券賬戶，但顯然，“不動產”是不能存進這個賬戶的。“不動產”要作為兩融交易擔保物，必須在目前兩融信用擔保體系下，引入新的信用擔保體系；證券公司和兩融交易者可私下辦理房地產抵押登記，以保障證券公司對投資者的債權。按《擔保法》、《城市房地產管理法》，房地產抵押時，應當向縣級以上地方人民政府規定的部門辦理抵押登記；為確保證券公司與投資者雙方權益，建議對此進行跨部門、跨行業的頂層設計。

其四，保障融券交易公平。投資者融券做空、顯然是針對目前的上市公司，但上市公司實施重大重組或借殼上市，等于偷換游戲底牌，建議此時應由上市公司并購重組的交易對手、以重組方案發布前的市場價格，向融券者回售股票。另外，建立融券者信息發布平臺，允許其傳播上市公司的各種信息、包括負面信息，但同樣作為信披義務人承擔虛假陳述等責任。

（作者為財經時評人）