圖片來源：攝圖網

7月以來，隨著中報預披露進入尾聲，A股可謂“雷聲隆隆”：

案例

7月4日，新城控股因前董事長王振華被刑拘一字跌停。

7月15日，“藥中茅臺”東阿阿膠與曾經被北向資金“買爆”的大族激光因業績不及預期，股價跌停。

7月16日，上市剛滿10個月的豐山集團慘遭ST，股價一字跌停。

7月25日，輔仁藥業因手握18億元現金卻拿不出6272萬元分紅，遭遇一字跌停。

7月29日，吉藥控股在借殼方修正藥業的澄清公告下，消除對修正藥業的重組預期，股價遭遇一字跌停。

7月31日，涪陵榨菜因業績不及預期，以跌停板報收。

7月還有博信股份、ST天寶、*ST鵬起、ST昌魚、暴風集團等多家上市公司因實控人被捕，股價承壓。

面對業績雷與黑天鵝，以專業投資者著稱的公募基金，是否成功防雷避雷？遭遇毫無預兆的突發黑天鵝，公募基金又將如何應對？

突發黑天鵝誰最受傷

從公募基金2季度前十大重倉股數據看，上述12只爆雷股中，公募基金重點持有的僅有4只：涪陵榨菜、新城控股、大族激光、東阿阿膠。對于公募基金而言，ST個股基本已被列為禁投，而暴風集團、博信股份、吉藥控股在6月底的總市值均不足40億元，輔仁藥業6月底的總市值也僅有69億元，均為小盤股，僅從個股流動性考慮就已吸引力不足。

從總市值看，新城控股的總市值最大，達到898.40億元，公募基金二季度末持有總市值最高，達30.05億元；持有的公募基金只數達91只，數量最多。這起突發的黑天鵝也最令公募基金“受傷”。具體看，共有34家公募基金公司二季度末持有新城控股。值得注意的是，截至二季度末，新城控股今年以來的漲幅達75.27%。

面對此類對企業經營造成嚴重影響的突發黑天鵝，某公募人士張磊（化名）表示，公募基金一般都會第一時間選擇賣出，如果遭遇連續跌停難以賣出，則會調整其估值。

防業績雷需見微知著

如果說突發黑天鵝難以事先預見，那么對于不及預期的業績雷，公募基金又表現如何？從公募基金近幾季度對大族激光、東阿阿膠、涪陵榨菜的持股數量變化看，顯示出一定的前瞻性。

具體看，公募基金在2018年底對大族激光、東阿阿膠、涪陵榨菜的持股數量最多，而后逐季下降，截至今年二季度末持股數量均不及去年底的三分之一。其中，對東阿阿膠的持股數量從2018年底的2703.15萬股大幅降至今年6月底的86.49萬股；對大族激光的持股數量也從6404.96萬股，降至1149.76萬股。

不過，截至2季度末仍有部分公募基金持有上述個股。例如，中郵創業基金持有大族激光672.02萬股；南方基金持有涪陵榨菜1107.35萬股。值得注意的是，北向資金對大族激光的持股數量達1.76億股，占流通股比例為17.71%。

張磊表示，這些業績爆雷的個股如果進行深入細致的財務分析，結合實地調研，是能夠發現蛛絲馬跡的。例如，東阿阿膠一段時間以來在收入增長放慢下，存貨跟應收賬款同時大量升高；涪陵榨菜一季度凈利潤同比增長35.15%，但營收只增長3.81%，同時2018年的現金流、預收款也并不讓人滿意。

業績雷炸出買點

值得注意的是，在一些情況下業績雷也可能意味著買點。今年股價突破1000元的股王貴州茅臺也曾業績爆雷。去年10月底，貴州茅臺曾因三季度業績不及預期，股價遭遇上市以來的首個一字跌停板。但是短暫的調整過后，很快一路向上并在今年創下歷史新高。

貴州茅臺去年10月以來股價走勢

業內人士指出，除去財務造假和財務粉飾等因素，個股之所以出現業績雷，主要是股價包含了投資者的過分樂觀預期所致。反過來，如果投資者過分悲觀被證偽，則將帶來超額收益。這種預期和現實的差距，常被稱為預期差。

事實上，“尋找預期差”是不少基金經理的口頭禪，即通過尋找高于市場預期的個股獲取超額收益。不過，這一打法需建立在對個股的深入研究之上，方有可能先于市場洞察個股的真實價值，真正發掘到預期差。

某公募人士則提示，市場對企業盈利常常帶有“線性外推”思維，即過去業績高增速，就預期未來業績也是高增速；近期業績增速下滑，未來增速預期就要降低。但這未必總是正確的，很多時候企業的經營狀況是一個螺旋式上升的過程，這其中存在逆向投資的機會。對企業價值的判斷需要綜合經營模式、核心競爭力、行業發展空間、管理層情況等綜合判斷，才能得出合理的估值區間，進而不盲目跟風、敢于人棄我取。