報告要點

美聯儲議息會議結果：7月下調聯邦基金利率目標區間25bp至2.00%-2.25%區間符合市場預期。基于全球政治經濟局勢對經濟前景的影響和放緩的通脹速度，本次美聯儲會議，FOMC委員投票決定（1）將聯邦基金利率下調25bp至目標區間2.00%-2.25%；（2）將一般和超額準備金利率從2.35%下調至2.10%；（3）同時宣布將于8月結束縮表。

會議內容及解讀：對比6月會議聲明內容，美聯儲在7月份的會議聲明中延續了此前偏鴿派的立場，認為經濟發展“仍然存在不確定性”。具體表述上，就業“勞動力市場維持強勁”，經濟活動方面維持此前“經濟增速溫和”的表述。延續了6月聲明中的表述“密切監測未來經濟信息隱藏的暗示，并將采取適當行動以維持經濟增長、勞動力市場強勁、通脹接近2%目標”。除了市場預期的降息，美聯儲本次議息會議還決議下調一般和超額準備金率，并宣布于8月結束縮表；結束縮表的安排為將美聯儲持有的到期國債全部進行展期，到期的機構債務和機構抵押貸款支持證券未超過200億美元的部分再投資于國債，超過200億美元的部分再投資于MBS；配套措施還包括隔夜逆回購利率下調25bp至2.00%、貼現率下調25bp至2.75%。

圖片來源：攝圖網

鮑威爾態度糾結，稱本次降息并不意味著開啟寬松周期但可能并非唯一一次，美聯儲甚至可能在合適時機加息。7月決議的降息并不意味著寬松周期的開始，但是美聯儲仍有可能會再次安排降息。提醒市場，公開市場委員會仍有可能在認為合適的時間進行加息，商業部門的高度杠桿化對經濟增長是不利因素，必要時會大膽使用政策工具。

美國市場表現：美聯儲決議公布后，美元指數走高、美股下行，黃金價格出現反彈。議息會議結束后新聞發布會途中，由于鮑威爾言論不及市場期待鴿派，股市繼續走弱、黃金價格下調、美元指數下行。金價下行2美元至1418.55美元/盎司。標普500跌1.09%收于2980.37點；納斯達克指數跌1.19%收于8175.42點；道瓊斯指數跌1.23%收于26864.27點。美元指數下行至98.42。

結論：本次美聯儲降息符合預期，但傳出了一些偏鷹的信號，包括鮑威爾認為本次降息為經濟周期的中期調整、有兩位票委投出了反對票等，我們認為這些信號主要是為了緩和市場的擔心。降息本身反應出，美聯儲似乎愿意跟隨市場調整政策，經濟的不確定性和通脹的低迷是美聯儲表達的原因，當然特朗普總統的壓力也難以忽略，因此，我們認為這些偏鷹的信號是暫時的，原因在于美聯儲避免過于激進以避免造成過大擔憂，但跟隨市場調整政策、美國總統的壓力、不確定性的程度都將使得美聯儲在年內繼續降息。短期來看，美聯儲以保險性降息為主，而且美聯儲這兩張反對票有一定代表性，堪薩斯聯儲主席George和波士頓聯儲主席Resengren之前都有過銀行監管的經歷，反對降息有對金融穩定、資產泡沫等方面的擔憂，因此短期內有降息不及市場預期的可能；但是，從長期來看，當前保險性降息可能并不夠，在長期難以復制上世紀90年代的效果，因為當前企業的投資意愿不高，企業寧愿拿資金去回購股票，降息對投資的促進效果可能有限；另外，90年代在互聯網技術的推動下知識產權投資給投資以顯著支撐，但是當前該分項并不強勁。對國內債市而言，我們認為美聯儲的如期降息給國內貨幣政策提供了調整空間，而且美聯儲強調的不確定性實際上是全球都要面對的。

正文

北京時間8月1日2：00，美聯儲宣布下調聯邦基金利率至2.00%-2.25%目標區間，超額準備金率自2.35%下調至2.10%；宣布將于8月1日結束縮表。會議開始前，據CME“美聯儲觀察”預期，聯邦基金利率有23.0%可能性降至1.75%-2.00%區間，77%可能性降至2.00%-2.25%區間；12月利率區間有35.7%可能性降至1.50%-1.75%，36.5%可能性降至1.75%-2.00%。會議結束后，9月降息至1.75%-2.00%區間的概率提升至70.7%，維持2.00%-2.25%的可能性為26.1%；12月利率區間降至1.50%-1.75%可能性微調為39.6%，降至1.75%-2.00%可能性微調為37.8%。議息會議有何亮點？美國后續貨幣政策如何？鮑威爾在新聞發布會上關于貨幣政策安排和未來展望作何解釋？對此我們評論如下：

美聯儲議息會議結果

7月議息會議下調聯邦基金利率符合市場預期。基于全球政治經濟局勢對經濟前景的影響和放緩的通脹速度，本次美聯儲會議，FOMC委員投票決定（1）將聯邦基金利率下調25bp至目標區間2.00%-2.25%；（2）將一般和超額準備金利率從2.35%下調至2.10%；（3）同時宣布將于8月結束縮表。美聯儲堅持宣稱勞動力市場維持強勁和通脹回升是較為可能的結果，但承認不確定性的存在，維持此前“密切監測，采取適當行動，以維持經濟增長、就業市場強勁、通脹接近目標”的說法。

會議內容及解讀

一、會議內容對比

對比6月會議聲明內容，美聯儲在7月份的會議聲明中延續了此前偏鴿派的立場，認為經濟發展“仍然存在不確定性”。具體表述上，就業“勞動力市場維持強勁”，經濟活動方面維持此前“經濟增速溫和”的表述。延續了6月聲明中“密切監測未來經濟信息隱藏的暗示，并將采取適當行動以維持經濟增長、勞動力市場強勁、通脹接近2%目標”。

過去12個月，總體通貨膨脹率和食品、能源以外項目的通貨膨脹率均于2%以下運行。基于市場的通脹補償指標從“有所下降”（decline）重新調整為“維持低位”（remain low）；基于調查的長期通脹預期指標幾乎沒有變化。委員會繼續認為經濟活動持續擴張、勞動力市場強勁和通脹接近2%對稱目標可能性較大，并維持了此判斷存在不確定性的觀點。同時繼續表達“密切關注經濟信息、采取適當行動”以維持經濟發展的意愿。

除了市場預期的降息，美聯儲本次議息會議還決議下調一般和超額準備金率，并宣布于8月結束縮表。一般和超額準備金率下調25bp至2.10%；結束縮表的安排為將美聯儲持有的到期國債全部進行展期，到期的機構債務和機構抵押貸款支持證券未超過200億美元的部分再投資于國債，超過200億美元的部分再投資于MBS；配套措施還包括隔夜逆回購利率下調25bp至2.00%、貼現率下調25bp至2.75%。

近期公布的經濟數據堅定了美聯儲進行保險性降息并結束縮表的決心，通脹的持續走弱的背景下和消費的改善未能抵消其他分項的疲弱，二季度GDP環比增速降至2.1%；制造業數據持續走弱并創新低，反映美國經濟疲弱態勢或將持續；“家庭消費自年初有所提升的同時，商業固定資產投資增速溫和”，家庭消費和固定資產投資的背離反映了美國經濟重度依賴消費的現狀，而固定資產增速和制造業的持續走弱則令人懷疑美國經濟的底層動能是否不足。本次貨幣政策轉寬沒有遇到太大阻力，美聯儲以8：2的投票情況通過了下調聯邦基金利率的決議，反對者為此前發表過鷹派言論的波士頓聯儲主席Rosengren和發表過中性言論的卡薩斯聯儲主席George。

二、鮑威爾在新聞發布會上的講話

美國經濟前景依然良好，勞動力市場依然強勁，但全球經濟下行風險令美聯儲擔憂，且6月以來自經濟數據分析的信息積極與消極方面均有。（1）本次降息的目的在于抵御經濟下行風險，同時推動通脹恢復到目標水平，本次降息為經濟周期的中期調整，具有保險性降息性質。（2）貿易風險比美聯儲之前預期的還要強，必須把貿易因素納入到考慮范圍內，全球經濟疲軟正在持續引起美聯儲的關注；表達了對企業信心這一指標的關心，認為貿易摩擦正在通過企業信心對經濟造成影響（3）7月決議的降息并不意味著寬松周期的開始，但是美聯儲仍有可能會再次安排降息。（4）提醒市場公開市場委員會仍有可能在認為合適的時間進行加息，商業部門的高度杠桿化對經濟增長是不利因素，必要時會大膽使用政策工具。

美國經濟基本面：通脹不達預期Q2GDP增速走弱

當前美國制造業數據創下新低，通脹數據不達預期，GDP二季度增長疲弱，消費數據的改善未能抵消投資和出口的負向影響，美國經濟的下一步發展值得擔憂，美聯儲官員在7月中旬集中釋放鴿派信號。當前有投票權的十位美聯儲官員7位曾經在公開場合釋放過鴿派信號，其中態度最鮮明的是圣路易斯聯儲主席布拉德明確稱支持降息。而波士頓聯儲主席羅森格倫近期（GDP數據公布前）曾表示他認為如果經濟狀況持續良好則不需要降息，隨著二季度GDP增速的數據再次帶給美國市場悲觀預期，羅森格倫的態度也有可能會發生變化。6月議息會議提及勞動力市場強勁，經濟增速溫和，盡管家庭支出增長回升，而商業固定投資疲軟，總體通貨膨脹率和食品、能源以外項目的通貨膨脹率在下降并且低于2%。7月鮑威爾證詞再度提及了對通脹情況的擔憂：通脹疲軟可能比預期的更久。

無投票權官員發言鴿派鷹派并存，對通脹的看法有分歧。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克稱“收益率曲線反映了市場對風險的擔憂”；達拉斯聯儲主席卡普蘭稱對聯邦基金利率調整持開放性態度，但調整應有限制；而里奇蒙聯儲主席巴爾金認為不必擔心通脹的低水平，認為“這是勝利而不是失敗”。

就業方面，6月份美國非農就業人口新增22.4萬人，總體和分項均有改善，但薪資數據不理想。預期增加16.5萬人，前值季調為7.2萬人；6月失業率為3.7%，依然處于歷史低位，勞動力參與率62.9%，與二季度前兩個月相比微調+0.1%。非農就業人口新增數據修復，分項來看私人部門的商品生產部門新增就業人數修復至3.7萬人，為年內次高水平；制造業新增就業人數1.7萬人，與1月同為年內最高水平。服務生產分項新增15.4萬人；零售業分項減少0.58萬人，維持下降趨勢但降幅收窄；專業和商業服務大增5.1萬人，為年內較高水平。6月美國非農就業邊際改善，但19年總體就業情況并不樂觀。平均時薪環比0.2%，低于預期0.3%；同比增長3.1%，不及預期3.2%；非農就業雖超預期，但薪資數據并不理想。

通脹方面，美國近期通脹數據維持走弱態勢，且持續低于美聯儲設定的2%的目標。7月26日美國商務部發布報告，美國二季度核心PCE年化環比1.8%，低于預期2.0%，前值1.2%。美國5月核心PCE同比增長1.6%，預期1.5%，前值1.6%；5月PCE同比增1.5%，預期1.5%，前值1.6%。美國5月個人收入環比實際0.5%，前值0.5%，預期0.3%。美國6月CPI同比初值1.6%，預期1.6%，前值1.8%；核心CPI同比2.1%，預期2.0%，前值2.0%。6月生產價格指數PPI同比1.6%，前值1.9%。6月核心PPI同比2.3%，前值2.3%。6月CPI同比基本符合預期，PPI同比處于17年末以來的較低水平；通脹數據依然整體偏弱，且持續低于美聯儲設定的2%的目標。

消費方面，美國6月零售數據好于預期，新屋開工和銷售數據略低于預期，居民儲蓄意愿較上月維持穩定且處于年內最低水平。美國6月零售銷售環比今值0.4%，預期0.2%，前值0.5%；核心零售銷售環比今值0.4%，預期0.1%，前值0.5%；美國核心零售銷售二季度表現良好，6月數據的公布大幅下調了市場對于7月降息50基點的預期。美國6月新屋開工總數125.3萬戶，預期126.1萬戶，前值修正為126.5萬戶。美國6月新屋銷售今值64.6萬戶，略低于預期66萬戶，前值62.6萬戶；美國一季度居民存款意愿處于年內較低水平，19年5月個人儲蓄總額折年數為9,854億美元，前值9,750億美元；5月個人儲蓄占可支配收入比例為6.1%，前值6.1%；消費意愿較上月維持穩定。

GDP方面，美國第二季度GDP環比增速2.1%，弱于預期和前值，私人消費起到較大拉動作用，受貿易摩擦影響出口分項走弱，同時投資分項較上月邊際走弱。一季度實際GDP年化環比增速3.1%，二季度經濟增速大幅低于一季度。個人消費支出、私人投資總額、商品和服務出口、政府消費和投資對GDP環比拉動率分別為2.85%、-1.00%、-0.63%、0.85%；消費和政府支出的正向拉動未能抵消其他分項走弱帶來的負向影響。走弱的GDP數據可能會增強美聯儲采取行動的決心，盡管美國經濟保持擴張，但第二季度增速的下行不免令政策制定者感到擔心。

另外，美國兩項制造業數據持續走弱并創下新低，反映美國經濟疲弱態勢或將持續。美國6月工業產出指數環比-0.04%，預期0.1%，前值0.4%。美國7月Markit制造業PMI今值50，預期51，前值50.6，再度創2009年9月以來新低。美國6月ISM制造業PMI下滑至51.7，前值52.1，再創2016年10月以來的新低。7月Markit服務業PMI今值52.2，略高于預期51.7和前值51.5。6月ISM非制造業PMI 55.1，略低于預期55.9和前值56.9。

美債長短期收益率倒掛，全球政治經濟風險影響下長期美債收益率低位盤桓。5月末以來，美國長短期國債收益率持續倒掛，這其中重要的原因是十年期國債收益率的低位盤桓。在美聯儲聲稱的美國的十年經濟擴張中，美債收益率期限利差經歷了從負利率到3以上的爬升期，又自2014年起一路下行；2019年6月以來，10年期美債收益率在2.0%附近震蕩，歷史上此情景曾經于全球經濟走弱和國際政治局勢出現風險時期出現，如今美國面臨著經濟增速由穩健轉向溫和、制造業走勢疲軟、全球貿易摩擦風險，長期國債收益率可能會繼續保持在低位。

股市、黃金下跌，債券略漲

美聯儲決議公布后，美元指數走高、美股下行，黃金價格出現反彈。而在議息會議結束后新聞發布會途中市場形勢又發生了變化，由于鮑威爾言論不及市場期待的鴿派，股市繼續走弱、黃金價格下調、美元指數下行。金價下行2美元至1418.55美元/盎司。標普500跌1.09%收于2980.37點；納斯達克指數跌1.19%收于8175.42點；道瓊斯指數跌1.23%收于26864.27點。美元指數下行至98.42。

本次美聯儲降息符合預期，但傳出了一些偏鷹的信號，包括鮑威爾認為本次降息為經濟周期的中期調整、有兩位票委投出了反對票等，我們認為這些信號主要是為了緩和市場的擔心。降息本身反應出，美聯儲似乎愿意跟隨市場調整政策，經濟的不確定性和通脹的低迷是美聯儲表達的原因，當然特朗普總統的壓力也難以忽略，因此，我們認為這些偏鷹的信號是暫時的，原因在于美聯儲避免過于激進以避免造成過大擔憂，但跟隨市場調整政策、美國總統的壓力、不確定性的程度都將使得美聯儲在年內繼續降息。短期來看，美聯儲以保險性降息為主，而且美聯儲這兩張反對票有一定代表性，堪薩斯聯儲主席George和波士頓聯儲主席Resengren之前都有過銀行監管的經歷，反對降息有對金融穩定、資產泡沫等方面的擔憂，因此短期內有降息不及市場預期的可能；

從長期來看，當前保險性降息可能并不夠，在長期難以復制上世紀90年代的效果，因為當前企業的投資意愿不高，企業寧愿拿資金去回購股票，降息對投資的促進效果可能有限；另外，90年代在互聯網技術的推動下知識產權投資給投資以顯著支撐，但是當前該分項并不強勁。對國內債市而言，我們認為美聯儲的如期降息給國內貨幣政策提供了調整空間，而且美聯儲強調的不確定性實際上是全球都要面對的。考慮到美聯儲偏鷹派，中國央行的跟隨有可能推遲，而且根據政治局會議的精神，中國的利率政策可能會儲備到未來經濟下行壓力更大的時候，所以長期來看全球低利率仍然是大趨勢，但目前仍然沒有明顯突破的信號。

以上內容為每經APP出于傳遞信息的目的進行轉載，不構成任何投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

封面圖片來源：攝圖網