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2019年夏天，個人投資者陳陽的期貨賬戶資產已經接近于零，盡管此時，他對投資期貨還沒有氣餒。過去的六個月，陳陽輸掉了數十萬元人民幣。

做空，反反復復地做空鐵礦石期貨，是陳陽在過去三個月中的操作。“當初幾乎沒什么感覺。”他說，但期貨市場后續的走勢，卻遠超出他的想象。

在期貨市場上，比陳陽幸運的是唐山一家大宗商品期貨操作機構。該機構手握十幾億資金，在鐵礦期貨上配置了三五千萬元的資金。進入5月下旬，眼看鐵礦石價格還在繼續拉漲，這家機構因為看不清方向而很快選擇了出逃。

上述唐山期貨機構早前根據技術推演，預計鐵礦石的價格最高能到每噸800元，但當鐵礦突破了900元，他們依然感到錯愕。

一個月前，張韜還是唐山這家期貨機構的技術總監，和其他6個策略分析員共同研判不同期貨品種的投資策略。

“鐵礦石期貨配置三五千萬的資金，事實上我們在鐵礦石上的配比比較小，鐵礦之外，還做螺紋鋼、股指期貨、原油和瀝青等。”張韜說。

張韜介紹，“十幾個億的資金，每次最大開倉量約在38%-45%，不會超過一半。這大約三到五億元的資金，每天在市場里來回跑。說的直白一些，就是打點手續費做短線，每天的留倉單也就不到1.5個億。”

張韜自詡是個純粹的技術派，過去一直以時間周期和“江恩理論”為依據，從事技術圖表的劃線，在國債、棉花、橡膠、銅、黑色金屬上都有過操作歷史。十多年前，他曾對貴金屬和原油的周期進行過統計和量化；2008之后，他開始對以螺紋鋼為主的黑色金屬進行詳盡的周期統計。

張韜的策略分析對于商品的基本面很少關注，鐵礦石就是如此。“基本面的東西我不太懂，我只是拿我所學的東西去模擬，分析最大的主力將要干什么。我會試圖通過技術模擬、分析出永安將要干什么。”他所說的永安，是總部位于杭州的一家期貨公司。在鐵礦石期貨領域，永安是最受市場關注的頭部公司。

張韜認為，期貨市場上所有的趨勢分析，其目的都一樣：分析最大的主力，即至少能夠左右市場的那波主力，他們在干什么，將會干什么，進而順勢追隨。

張韜在期貨市場做了超過20年，擅長做空，因為如果踩對了節奏，做空往往會比做多的收益來的更快。但張韜這一年的策略是做多為主。

張韜從不分析商品的基本面。“你讓我們去相信基本面的東西，我們覺得太飄渺，太不著調。技術派會問，如果基本面靠譜，那懂現貨的人做期貨，卻怎么賠得要命？事實上，我們和鋼廠的人交流，也時常出現分歧，聊不到一塊。譬如我認為，今年八九月開啟下跌，他們不認同，因為按照供需，這是一年中的旺季。”張韜說。

多頭和空頭

2019年3月29日，大商所鐵礦石期貨大漲，主力合約開盤價達到606元，此后開啟第二波明顯的拉升行情，直到4月8日結束。

在此期間，2019年4月4日：中鋼協（即中國鋼鐵工業協會，下同）監測的數據顯示，3月末，中國鐵礦石價格指數（CIOPI）為304.28點，環比升幅為2.28%。中鋼協認為，3月份國內鋼鐵生產相對平穩，鐵礦石價格波動調整，總體環比趨降，但受國外礦山供應減少和市場預期影響，波動幅度有所加大。在鐵礦石市場供需形勢仍是供大于求的情況下，后期鐵礦石價格難以持續維持高位。

陳陽翻出過去3個月的個人交易記錄，他大量做空操作正是從此時開始。“原因很簡單，我覺得鐵礦石漲得差不多了。”陳陽說。

陳陽不斷地賭鐵礦石的下跌，但每一次幾乎都讓他損失慘重，鐵礦石價格在上漲的過程中一騎絕塵。

2019年4月29日，鐵礦石期貨在經歷了此前幾天的震蕩之后，再次開啟上漲行情，到5月末已經漲至770元以上。

鐵礦石多頭還在不斷地進入，市場也在密切盯著龍頭永安的動向。4月29日，永安的多單量為7.1756萬手，當日多單增加6679手，第二日，多單量即到達9.0735萬手，多單增加高達18979手，此后永安的多單量整體不斷加碼。6月11日周二午后，大連鐵礦石期貨封死漲停，主力合約i1909報760.5元每噸，漲停板封單超過2萬手，日內加倉高達16萬手之巨。次日，永安的多單量達到了19.1602萬手，為過去半年之最。

在此期間，大商所調整了鐵礦石期貨交易相關規則：5月29日，大商所發出通知，規定自次日起，提高鐵礦石相關期貨合約的手續費；6月14日，大商所再發通知，提高鐵礦石品種漲跌停板幅度和最低交易保證金。

6月19日，巴西VALE布魯克圖礦復產的消息傳來，當晚鐵礦石期貨夜盤低開，但次日鐵礦石即迎來大漲。

當時，在一個非公開的期貨交流場合，沙鋼(上海)商貿有限公司的一位負責人認為，由于鐵礦彼時的關鍵基本面港存問題偏低，因此低開的鐵礦造成了貼水再次擴大，這反而給了多頭再次入場的機會。也就是說，巴西礦的復產即使利空也會在遠月了，而對于近月來說，基本面的現狀沒有得到改變。鐵礦持倉大，多空必有一大戰，要么就是伴隨著空頭認輸不斷新高減倉，要么就是伴隨著多頭主動獲利離場。

上述沙鋼商貿負責人在彼時判斷，前者概率更大。他分析，大商本想通過提保擴倉方式，給鐵礦石降低溫度，可結果事與愿違，導致礦的波動性更大，“我本估計是20/30，誰知直接40/50”。對于鐵礦，鋼廠不減倉，港存偏低，多頭控盤，伴隨著不斷逼迫空頭砍倉，期貨主力合約高不可測。況且，在當前限產模式啟動的情況下，鐵礦石的不斷助推，螺紋鋼也開始得到了支撐；螺紋鋼不跌，短期又是給鐵礦石火上澆油。

張韜和他所在的唐山那家機構退場了，在鐵礦石主力合約價格達到每噸735元的時候。

“第二波上漲，我們就開始減少倉位，逐漸退出了，中間經歷了幾進幾出，每次停留的時間不會太長。年初我預測鐵礦石最高能達到800元，但到了680元左右的時候，我們不敢再進去了。沒想到，經歷了短暫回調后就開始了直線拉升。”張韜說。

在去年年底的一次交流會上，張韜和一位期貨行業人士預測，鐵礦石會是2019年的明星品種，但他還是沒想到會漲得這么厲害。“期貨商品中，我們的布局重點是黑色金屬，這源于公司控制人是鋼廠出身，本身對黑色金屬有一定的了解，并且可以在期貨與現貨之間將虧損平移掉。從單邊的在市場上來搏殺，我們不敢這樣做。”張韜說。

對于很多期貨投資機構來說，一年前的遠大操縱期貨案猶在眼前。2018年10月17日，遼寧省撫順市人民檢察院通知，遠大石化有限公司因操縱期貨市場案被移送到撫順市中級人民法院提起公訴。

張韜承認，期貨市場的賭性大：“只要成交量上去，有波動，滿天下的人都會去追。其實行情一旦走出來之后，最先引領行情的那幾個人，未必是賺到錢的人，中途待一會，怕出事就跑掉了。所以，在資金助推的過程中，起先可能是幾家私募引起，但到了后面，繼續助推的資金就變成主力了。”“整個行情像是一個漩渦，資金置身在這個漩渦中，有時候起主導作用，有時候起的是次級作用。”張韜說。

過于扎眼的單一品種配資，似乎是一種忌諱。張韜說，“單合約資金不敢配的太大，不過股指期貨配置過較高的資金，不到一個小時賺了2000多萬元，嚇得不敢留單。事實上，大資金如果發覺席位不對，或者排名靠前了，會另外開幾家期貨公司的賬戶將資金轉過去。”

業內人士指出，從鐵礦石的成交看，幾百手甚至幾千手的成交并不罕見，這需要巨量的資金，除了少數個人資金外，主要還是機構資金在對打。

調查和監管

2019年7月8日，在經歷了此前兩個交易日的暴跌之后，鐵礦石期貨再次頑強地“站”了起來。此刻，已經沒有人能夠對鐵礦石的價格走勢做出自信十足的判斷。

7月11日，工信部組織召開了一場鐵礦石專題會議，盡管這場會議的內容并未對外公布，但根據此前相關行業組織的言論和行動，市場人士推斷，這可能與鐵礦石目前價格高企有關。

巴西時間2019年1月25日，巴西淡水河谷公司一礦區發生潰壩事故，引發了大規模泥石流。潰壩事故發生后，國內現貨市場、期貨市場開始一路走高。與此同時，有關市場炒作的聲音再次出現。

2018年12月5日，大商所（即大連商品交易所，下同）鐵礦石主力合約價格為每噸477.5元，此后一路攀升。2019年1月28日，也就是巴西淡水河谷礦難后，國內的第一個期貨交易日，鐵礦主力合約開盤漲近4.5%，與此同時，中國東部港口的巴西礦現貨每噸報價上漲30元。到2019年7月3日，大商所鐵礦石主力合約站上了900元人民幣的高點，與去年12月初相比，每噸漲幅超過400元。

年初，巴西淡水河谷公司潰壩事件發生后，中鋼協就巴西潰壩的影響分析表示，2018年中國共進口鐵礦石10.64億噸，比上年減少1022萬噸，其中從巴西進口鐵礦石2.05億噸，占中國進口總量20%左右，比上年下降1300萬噸左右。據多個國際機構預計，潰壩事件影響淡水河谷鐵礦石年產量4000-6000萬噸，僅占中國年進口量的5%左右。巴西淡水河谷減少的產量以及高硅礦等品種，可被其他國家和地區進口礦彌補。

經歷了持續半年的現貨期貨市場大漲后，7月4日，一封署名“鐵礦石期貨研究者”的匿名人士發布的舉報信在市場流傳。該舉報聲稱，鐵礦石市場目前的價格高漲問題，與個別期貨公司通過炒作抬價密切相關。

在近年的期貨市場，舉報時有發生，在外界未能斷定舉報所言是否屬實之際，市場卻有著最為直接的反應——鐵礦石期貨當日大跌。

7月5日，中鋼協副會長屈秀麗在一場會議演講中表示，國家有關部門高度關注進口鐵礦石價格的大幅上漲，正在調查了解上漲的原因，將嚴厲打擊亂漲價、價格壟斷等不規范行為。

當天下午，經濟觀察報記者獲悉，為應對鐵礦石價格重大問題，“進口鐵礦石工作小組”已經成立。當天，鐵礦石期貨逼近跌停。

另據了解，2019年6月27日，中鋼協、寶武、鞍鋼、首鋼、河鋼、沙鋼、馬鋼、華菱、萊鋼等組織和企業的相關負責人，開了一場會。就是在這個會議上，與會人士決定成立“進口鐵礦石工作小組”。

經濟觀察報獲悉，工作小組成員認為，今年以來的一系列事件如供給端VALE潰壩、澳洲火災、颶風、力拓PB生產的問題；需求端的地產、基建大幅增長，統計局公布的鋼鐵產量大幅增長，是鐵礦石市場供需緊張的客觀因素和市場基礎，也是市場包括主要鋼鐵生產企業的共識，但近期鐵礦石市場價格大幅上漲，存在非市場因素。

有工作小組成員在上述會議上表示，“尤其是對于5月以來這一波上漲行情，部分鋼鐵生產企業代表認為同期鐵礦石現貨市場的供需矛盾不突出，不排除一些現貨和期貨市場參與者，利用VALE事件的發展不確定性等對市場情緒和心理的巨大影響，進行了投機性強的市場操作，助推了市場價格的進一步上漲。”

同時，鋼鐵生產企業也普遍反映，普氏指數與市場其他主流指數的編制方法存在差異，市場波動劇烈時，不能更好反映市場供需情況和整體價格水平。另外，指數定價不能全面反映現貨市場價格水平。指數參與者主要是中小鋼鐵企業，長協用戶均為大型鋼鐵企業，長期協議大批量長期穩定采購鐵礦石，但其交易價格不能在在普氏指數中得到有效反映。

據悉，工作組計劃向相關監管部門匯報情況，對現貨（包括普氏指數）和期貨市場均展開分析與調查（建議取消或減少夜盤交易）。

有業內人士稱，“既然有看穿式監管，把期、現貨數據統計對比一下，就立馬知道是誰推動了；鐵礦石價格到底是誰推的，誰缺錢，賺出來的錢到底用去干了什么，都一清二楚。”