每經記者｜李蕾    每經編輯｜肖芮冬    

偏好與周期性和新興產業相匹配的行業

雖然根據過去的長期數據，社保基金在偏好的行業方面還是有比較明顯的特征，但王忠民表示，社保基金的投資在周期產業和創新產業中并不會定格在某一個時點，而是與周期性和新興產業的關系相匹配。

2017年經有關部門批準，社保基金總資產的10%可以投資于市場化的私募股權基金，但其投資比重一直遠遠低于這一上限。“因為這是一級市場、早期市場，不能一次性把投資規模都用了，在產業周期和產業迭代發展過程中一定要把10%的配置放到不同年份中去，而不是定格在一個時點。比如說，早期還沒有互聯網經濟、互聯網金融等概念，如果那個時候就把份額砸完了，肯定不行。配置不是一次配滿，而是要隨著周期、創新、市場發展逐步去做。”

另一方面，在行業和賽道上，王忠民介紹道，社保基金的偏好與周期性和新興產業的關系相匹配。例如，新經濟賽道一定是社保基金著力關注和成長的領域。“大資金最大的邏輯就是，不能在一次周期中全部下注，因為一級市場還有個特點就是流動性很差。如果IPO通道不暢、整個社會并購市場不能有效發展，那么就會存在風險。要知道，一級市場在新經濟領域從來不是通過分紅去掙錢的，而是股權能夠發生什么樣龐大的社會交易機會，通過這樣的機會來掙錢。這個時候就要求我們在一級市場中更多地發現新周期、新產業、新賽道的機會。”

他還透露道，過去社保基金會更關注成長性、Pre-IPO等階段的項目，但近年來也有向早期發展的趨勢。“剛開始社保基金是不投資單一早期企業的，甚至連委托出去的錢都可以在交易結構中要求其不碰早期項目。但現在我們會往風險端（編者注：指早期項目）給到一定的比例，因為風險端能更好地抓住新經濟和新機會。現在我們投資GP的時候，會看這個團隊過去有沒有做過早期項目、做得如何，先給它一個小份額。誰做得好，我們開出來給它做早期的份額就越大，而這確實也給社保帶來了比較好的回報。”

但他同時也表示，做早期項目不能只依靠中國的IPO市場，而是要放眼全球，并且依靠并購市場的發展。“這個時候我們就更注重有生態布局的企業，例如阿里系、騰訊系。因為它們會發掘產業鏈條中有價值的早期項目，對其進行高價值收購，那么企業的退出才更順暢、成長才更好。”

將逐步加大對母基金的投資

在多個公開場合王忠民都呼吁，對于社保基金而言，能夠連續取得比較可觀的回報還是來自于直接股權投資，因此用母基金的運作方式為社保基金尋找穩健合適的投資渠道十分合適。

縱觀社保基金近年來的發展，其實有過不少非常成功的直投項目，螞蟻金服就是其中非常典型的一個例子。王忠民曾在公開演講中透露，社保基金投資螞蟻金服三年獲得了逾400億元人民幣的回報，這筆投資成為社保基金所有另類投資中最賺錢的，而當時社保基金僅僅投了螞蟻金服5%的股權。

除此之外，社保基金直投項目中金額和數量最多的則是，參與國有金融機構的股份制改制和IPO。雖然在監管部門給社保基金的份額中，直投項目比投資私募股權基金的比例還要高，占到了20%，但王忠民表示，社保基金直投項目一定是看有沒有市場的機會窗口、這種機會窗口是誰在把握、社保在這其中扮演的角色是什么等，因此直投比例并不算高。相比之下，社保基金采用得最多的投資模式還是母基金。

他告訴《每日經濟新聞》記者，社保做母基金投資的模式既有主動選擇性，更有被動選擇性。“被動的方面是說，剛開始像這么大的資金規模，又是養老金，全國社保基金理事會還是一個事業單位，不可能像普通GP一樣承擔無限連帶責任，因此被動成為了母基金。主動選擇則是指社保基金在運作過程中無意之間就做成了投資基金、而不是直接投資項目的模式，天然形成了母基金的邏輯。做下來之后我們總結，根據社保基金的特點、資金規模和養老金的特性，確實更適合做母基金。”

而除了作為LP去投資市場上的PE等機構，社保基金近年來還在積極投資和布局母基金。王忠民透露，目前社保基金投資的母基金主要是蘇州元禾控股，但仍有不少母基金還在接觸中。“新經濟、新商業模式、新技術層出不窮，變化太快了，社保基金做母基金和投資GP也不一定能適應。這當中會出現一批專業性的母基金，像我們這種大型投資機構就應該選擇這樣的母基金，通過它們來把握最細分、專業、一線的機會，把自己解放出來，在不付出高額成本的前提條件下獲得穩定回報。”

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封面圖來自圖蟲創意