A股趨勢性反彈接近尾聲，預計市場將從爆發期進入平靜期：政策預期趨于理性，業績周期確認向下，放量快漲后的資金博弈下，行情趨于分化。預計3月上證綜指在2800~3200點區間震蕩，業績是最重要的主線，建議關注長期邏輯清晰，景氣向好的績優標的。

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3月政策事件進入驗證期

2月不斷強化的政策預期在3月逐步進入驗證期。首先，中美談判大概率延期。其次，預計全國“兩會”的政策定調整體符合預期，減稅方面值得關注。再次，市場已預期美聯儲3月不加息，而20日的議息會議對縮表進程也難有大幅調整。

放量反彈加速了流動性消耗反彈動能趨于衰減

年初以來，外資北向凈流入1241億元，估算公募基金加倉689億元，融資余額凈增475億元。對比2月A股快速放大并一度破萬億的成交，資金流入主要貢獻可能來自游資和散戶，且杠桿作用有限：這部分資金看短做短，博弈性較強。

A股在2月的換手率高點已接近2015年平均水平 資料來源：Wind，流通市值的口徑不包括限售股；中信證券研究部

2月A股日換手率的峰值2.5%，已經達到2015年平均水平，無資金杠桿的話難以再上臺階。而滬深300的預期P/E也已回升至歷史均值。放量反彈加速了資金消耗，市場分化中，看短做短的資金獲利了結的動機加強，反彈動能趨于衰減。

滬深300指數預期P/E已回升至其2010年以來均值附近 資料來源：Wind，只統計有盈利預測覆蓋的標的；中信證券研究部

A股行情由普漲走向分化

1）普漲反彈掩蓋了結構性問題。例如“業績爆雷”指數累計漲幅25.3%，比同期上證綜指漲幅高10pcts；而A股破凈公司占比也從12.3%快速回落至5.5%：預計脫離基本面的炒作難以為繼。

2）市場關注重歸基本面。宏觀上，制造業PMI預示開年經濟下行的壓力仍待確認；微觀上，財報披露漸入高峰，而18Q4和19Q1的A股盈利同比增速預計依然處于下行通道。

A股本輪趨勢性反彈已接近尾聲市場進入震蕩整固期

上證綜指接近3000點，本輪風險偏好回升驅動的A股反彈已達到我們預判的目標。但是，缺乏基本面共振，牛市不會一蹴而就，且普漲式的快速反彈加快了資金消耗，掩蓋的一些結構性問題會逐步暴露出來。A股“復興新起點”之前的估值修復暫時告一段落，在基本面和政策的驗證期，反彈動能趨于弱化，預計3月上證指數在2800~3200點間區間震蕩。

業績是最重要的主線

1）自下而上，關注長期邏輯清晰，景氣向好的績優標的。基于2018年年報穩健，且2019年一季報向好的判斷，建議關注：消費中的農林牧漁、保健品、免稅、信息可視化里成長屬性較好的個股；新能源汽車中的動力電池產業鏈；TMT當中的IDC、5G龍頭；周期中的農用化肥等。

2）自上而下，考慮到前期滯漲，政策催化與開工高峰漸近，基建板塊也值得關注；而業績穩定偏防御的醫藥板塊也值得配置。

風險因素：穩增長等國內政策出臺弱于預期；外資流入A股的趨勢短期出現反復。

來源：微信號“中信證券研究”，作者：秦培景 楊帆 裘翔 楊靈修

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