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每經記者 楊建 每經編輯 謝欣

今日，中國證監會發布了《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》（以下簡稱《實施意見》）。中國證監會和上海證券交易所正在按照《實施意見》要求，有序推進設立科創板并試點注冊制各項工作。值得注意的是，《實施意見》對科創板企業的退市問題做了詳細規定。明確授權交易所在現有交易類退市指標基礎上增加市值類退市指標；嚴重擾亂市場秩序、嚴重損害投資者權益且在規定期限內未改正的，交易所可以終止其股票上市。程序方面，科創板不再設置暫停上市、恢復上市和重新上市環節，退市程序更為簡明、清晰。

退市制度從三方面嚴格規范

企業上市和退市，是企業進入科創板市場的“進口”和“出口”，直接關系到科創板的市場定位和未來的市場生態。《上海證券交易所科創板股票上市規則》的征求意見稿（以下簡稱《上市規則》）對科創板股票上市條件和退市標準作了哪些規定呢？

交易所的基本思路是制定更具包容性的上市條件，同時嚴格實施退市制度，暢通市場的“進口”和“出口”。火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到的是，在退市標準上科創板重點落實“從嚴性”。在科創板退市制度的設計中，充分借鑒已有的退市實踐，重點從標準、程序和執行三方面進行了嚴格規范。

一是標準更嚴。在重大違法類強制退市方面，吸收了最新退市制度改革成果，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類退市情形；在市場指標類退市方面，構建成交量、股票價格、股東人數和市值四類退市標準，指標體系更加豐富完整；在財務指標方面，在定性基礎上作出定量規定，多維度刻畫喪失持續經營能力的主業“空心化”企業的基本特征，不再采用單一的連續虧損退市指標。其他合規指標方面，在保留現有未按期披露財務報告、被出具無法表示意見或否定意見審計報告等退市指標的基礎上，增加信息披露或者規范運作存在重大缺陷等合規性退市指標。

二是程序更嚴。簡化退市環節，取消暫停上市和恢復上市程序，對應當退市的企業直接終止上市，避免重大違法類、主業“空心化”的企業長期滯留市場，擾亂市場預期和定價機制。壓縮退市時間，觸及財務類退市指標的公司，第一年實施退市風險警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設置專門的重新上市環節，已退市企業如果符合科創板上市條件的，可以按照股票發行上市注冊程序和要求提出申請、接受審核，但因重大違法強制退市的，不得提出新的發行上市申請，永久退出市場。

三是執行更嚴。現行退市制度執行中的突出問題是，個別主業“空心化”企業，通過實施不具備商業實質的交易，粉飾財務數據，規避退市指標。為解決這一“老大難”問題，科創板退市制度特別規定，如果上市公司營業收入主要來源于與主營業務無關的貿易業務或者不具備商業實質的關聯交易收入，有證據表明公司已經明顯喪失持續經營能力，將按照規定的條件和程序啟動退市。

觸及退市要求就要直接退市

對于科創板公司的退市問題，《實施意見》明確授權交易所在現有交易類退市指標基礎上增加市值類退市指標；科創公司構成欺詐發行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全等領域的重大違法行為的，股票應當終止上市；科創公司股票交易量等交易指標觸及終止上市標準的，股票應當終止上市；科創公司喪失持續經營能力，財務指標觸及終止上市標準的，股票應當終止上市；科創板不適用單一的連續虧損終止上市指標，設置能夠反映公司持續經營能力的組合終止上市指標；

從程序上看，科創板不再設置暫停上市、恢復上市和重新上市環節，退市程序更為簡明、清晰。

對此，基石資本管理合伙人陳延立向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，科創板的設立加大了市場上科技企業的供給，有利于通過市場力量去偽存真，讓真正有價值的科技企業得到市場認可。對于A股上市的科技企業來說，科創板的推出是一塊試金石，以往“炒概念”的偽科技股將在供給增加的情況下失去稀缺性，對于這類企業的估值體系將會發生變化。反之，一些科技“真實力”企業將會得到市場的認可，資金將偏好于擁有核心技術的龍頭企業。

此外，陳延立認為，科創板可以淡化盈利等傳統指標，有利于滿足不同類型企業不同發展階段的需求，企業能夠更好專注于自身經營，不必像以往核準制下朝著各項要求“梳妝打扮”，科創板的提出豐富完善了我國多層次資本市場結構，新的板塊有利于新的制度安排，有利于我國資本市場的發展演化。同時科創板的定位有利于促進我國經濟轉型升級，有利于提升我國科技硬實力。

強制退市的將不能重新上市

火山君（微信公眾號：huoshan5188）還注意到，《實施意見》還規定，科創公司構成欺詐發行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為的，股票應當終止上市。而上交所也表示，將壓縮科創板企業退市時間，觸及財務類退市指標的公司，第一年實施退市風險警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設置專門的重新上市環節，已退市企業如果符合科創板上市條件的，可以按照股票發行上市注冊程序和要求提出申請、接受審核，但因重大違法強制退市的，不得提出新的發行上市申請，永久退出市場。

對這一系列的規定，陳延立認為，注冊制解決了當前核準制上市門檻高、難以滿足初創企業融資需求的弊端，增加了科創企業本土融資的能力和途徑。其次，科創板拓寬了具有科技型項目儲備投資機構PE/VC的退出渠道，提升一級市場的活力，從而更積極地為科創企業服務。再者注冊制減少了尋租空間，降低了監管者承擔的責任與壓力，通過充分的信息披露與市場博弈形成公允價值，做到“優勝劣汰”，達到凈化市場的目的。科創板不同于以往的主板、創業板、中小板等，可以從底層機制上深入優化改革，在發行環節、退市環節有相對靈活的制度安排。

而資深私募分析人士陳熙偉告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188），科創板推出，對于股權創投市場是一個利好，打通了創投市場的退出機制，形成了真正的閉環。之前，股權創投市場的特點就是投資期限長，市場流動性弱，退出通道有限等，眾多創新型中小企業面臨融資難的問題，而試點注冊制的科創板推出，就解決了這幾個難題，這給中國的未來的宏觀經濟發展注入了“強心劑”。