智通財經APP獲悉，1月17日，佳源國際（02768）股價遭遇黑天鵝，午盤毫無征兆的突發式暴跌，一度跌近90%，投資者尸橫遍野。對于此次暴跌，智通財經第一時間聯系上該公司的CFO，但對方未作出任何回應。

行情來源：富途證券

佳源國際為何暴跌，令市場百思不得其解，從以往歷史披露的數據看，并沒有任何一點成為暴跌的理由。

實際上，在1月1日，樂居財經獨家推出《2018年中國房地產企業銷售增幅排行榜》，佳源國際轟動了地產界，該排行榜顯示，佳源集團2017年的銷售額為79.2億，2018年銷售額為875.5億，一年內銷售額增長了10倍。該排行榜顯示，佳源集團2017年的銷售額為79.2億，2018年銷售額為875.5億，一年內銷售額上漲了10倍，地產界質疑聲鋪天蓋地。

但到了1月14日，佳源集團才發布聲明稱，佳源集團與佳源國際主體完全不一致，實際情況是佳源集團2017年銷售額為508.25億，2018年銷售額為875.5億，實際增幅72.2%。很有意思的是，這13天的空檔期并未給佳源國際股價帶來明顯波動，相反，佳源集團聲明后，股價開始有了暴跌的痕跡。

1月14日，佳源國際股價跌6.23%，15日波動不大，16日跌8.58%，17日開始瀑布式下跌，如果把事件串起來看，佳源國際暴跌的罪魁禍首是佳源集團的聲明公告，但實際上，或許并非這么簡單。

智通財經APP了解到，佳源國際在1月8日公布銷量數據，2018年12月，該公司合同銷售金額約21.525億元人民幣，同比減少31%，合同銷售面積約13.95萬平方米，及合同銷售均價約15429元/平方米。但2018年全年，該公司合同銷售金額約201.804億元，同比增長94.6%，合同銷售面積約178.7萬平方米，及合同銷售均價約11292元/平方米。

銷售數據看起來并不構成暴跌的理由，以下是把佳源國際2018年單月串起來的樣子。

圖片來源：佳源國際公開披露數據

佳源國際在2018年上半年是41.3億元，凈利潤是9.73億元，凈利潤率21.8%（2017年18.5%），近兩年來，收入及凈利潤增長都比較快，呈高雙位數增長。不過佳源國際利潤率太高了，以2018年中報數據，像主流的地產商融創13.66%，萬科8.7%，恒大10.3%，佳兆業11.33%，幾乎所有的地產商凈利潤率都在10%左右的水平。

佳源國際同是一家物業開發商，為何能如此優秀？以下為佳源國際在2018年上半年開發的項目，其實和主流的房地產企業做的并沒有差異。

圖片來源：佳源國際2018年上半年報告

暴跌前，市場給了佳源國際非常高的估值，1月11日市值是379億港元的估值，市凈率達到4.89倍，這相當于科技股的估值水平，明顯偏離了房地產的估值軌道。根據富途的地產發展商分類，該行業指數市凈率為0.8倍，和佳源國際暴跌后的0.7倍吻合，此次暴跌更像是該公司的價值回歸，但這回歸幅度確實慘不忍睹。

此外，據彭博數據，佳源國際4億美元12%的2020年到期債券下跌30至70，創出歷史最低水平，該公司有3.55億美元8.125%的票據今日到期，智通財經APP了解到，該公司2019年1月到期的票據為23.97億元。2018年上半年，該公司現金等價物85.86億元，20多億的負債，影響還是挺大的。

圖片來源：佳源國際2018年上半年報告

從資產表上看，2018年上半年，該公司資產負債率79%，凈流動負債86.27億元，現金比率0.4倍。佳源國際體量本來就小，現房銷售以及回款需要一定周期，現金比率過小很容易引起債務違約，有市場消息稱佳源國際暴跌，或因2019年1月到期的3.55億美元的優先票據出現債務違約。

綜上看來，佳源國際究竟因何爆倉，或許只有他們自己才知道。