每經記者｜王海慜    每經編輯｜楊 軍    

圖片來源：受訪者提供

縱觀歷年來的A股市場，今年可謂不折不扣的小年。值得注意的是，2018年不少積極因素不斷累積。從宏觀層面上看，一系列針對微觀主體的減稅、金融支持民企的政策出臺；從監管的角度看，鼓勵上市公司回購、支持兼并重組等中長期制度建設陸續落地；從市場主體而言，今年A股首度納入MSCI指數作為標志性事件，將正式開啟A股的全球配置時代。

展望2019年，興業證券研究院首席策略分析師王德倫最近接受了《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪，他從全局眼光看市場，針對那些將影響市場的中長期變量做了一番細致的梳理。他認為，2019年將是A股承前啟后的一年，市場波動小于2018年，但機會多于2018年，投資者可把握中國重構、全球重構等提升風險偏好帶來的機會。相關配置方案的建議是核心資產打底倉，新To B產業鏈和輕消費做彈性。

注意重構帶來估值提升

NBD：回顧今年A股市場，除了一些短暫的主題性機會外，其他的行業性機會則比較少，您如何判斷2019年的市場特征？是否會否極泰來？

王德倫：目前市場對明年的經濟預期較為一致，我們對市場要從更深層次的層面去把握。我們2019年的年度策略突出了“重構”二字，2019年是承前啟后的一年，市場波動小于2018年，機會多于2018年，投資者可把握中國重構、全球重構等提升風險偏好帶來的機會。

NBD：對于這些重構，您能否具體談談？

王德倫：具體而言，國內重構又包括幾個方面，即重構政府與企業的關系、重構國企與民企的關系、重構監管與市場的關系、重構市場微觀主體，而這些重構緣于一系列的減稅措施，金融支持民企，回購、退市、再融資、科創板等一系列制度的推進，以及對養老金、銀行理財資金、險資、外資等長期資金的不斷引入。

同時，全球資產配置格局面臨重構，中國資產將最為受益。2008年金融危機10年以來，全球資產配置美國，催生了美股史上最長牛市，不過現在美國經濟、美股上行通道越來越接近尾聲，全球資本面臨再配置，在這樣的背景下，中國的優質資產將具有很強的吸引力。中國經濟體量全球第二，在全球新興市場里中國最好，能夠承接大體量資金配置；中國巨大且穩定增長的消費市場能夠帶來各種結構性機遇，目前我國終端消費品的市場總量已接近美國，而且未來每年還有望保持8%~9%的增速，這在全球是非常鮮有的；另外，經過40年的改革開放，中國已經沉淀了一批優質企業。

NBD：隨著A股市場的不斷開放，您在與外資機構的交流中，有沒有發現他們與國內投資者的看法有何不同？

王德倫：一些國內投資人看起來比較悲觀的事情，在大多海外投資人看來比我們樂觀一些，區別是，有些人是很樂觀，有些人是謹慎樂觀。比如過去兩年，國內投資人對匯率波動的擔憂，實際上匯率波動的幅度在一個很窄的區間內，匯率的穩定性遠強于其他新興市場。有專門的學術研究結果顯示，一個國家的資本市場在開放過程中，外資流入的總體進程將免疫于短期的經濟周期。此外，從目前A股的估值來看，是全球資本市場的洼地，吸引力不言而喻。

NBD：既然您相對看好明年市場，如果明年企業盈利增速有所回落的話，支撐股價的因素更多的將是什么？

王德倫：我們判斷2019年EPS對指數的貢獻將弱于2018年，甚至不排除負貢獻。相反，來自中國重構、全球重構對風險偏好階段性提升，貨幣流動性環境的改善，這些方面使得A股估值提升對指數的貢獻強于2018年。

NBD：那明年A股如何做配置，才能跑贏大盤呢？

王德倫：我們的建議是核心資產打底倉，新To B產業鏈和輕消費做彈性。新To B方面首推為面向設備、智能互聯筑基的新“To B”，如5G產業鏈、計算機(如自主可控、AI、云計算、醫療信息化、金融科技)、高端制造(如半導體設備、鋰電設備)、軍工等板塊龍頭股。在“口紅經濟”效應下，以輕奢化、休閑化、個性化、便捷化、品牌化為代表的“輕”消費方向有望高速增長，如美妝、品牌食品、醫療、特色零售、文化娛樂等。明年上半年，我們看好的核心資產包括基建、非銀、地產等行業的龍頭等，而傳統的消費白馬還需要經歷一個估值消化的過程。

這些變量將有積極作用

NBD：我們再來具體聊聊明年A股的一些重要變量。隨著明年MSCI提高A股市場權重比例、富時羅素正式納入A股，您預計明年會給A股帶來多少增量資金？目前各機構的預測有所差別。

王德倫：據我們測算，明年由于MSCI提高A股市場權重比例、富時羅素正式納入A股的因素，會帶來570億美元的增量資金，其中MSCI帶來的增量規模約500億美元，剩下的是富時的。按照人民幣換算，其規模將是3000億~4000億元，其實這個體量是很大的，因為這是邊際增量。另外，這些都是被動資金，是一定會流入A股的，此外還有望帶動主動型資金的流入。

NBD：今年來，不少滬深港通北向資金持股占比高的白馬股都出現了較大的調整，請問這是否意味著外資持續流入白馬股的趨勢有所轉變？

王德倫：從全球其他主要新興市場股市前10大市值股票的股東結構來看，外資的占比很高，有不少股票的外資持股占比超70%，有的甚至高達90%，所以外資流入A股將是一個長期趨勢。

NBD：您覺得銀行紛紛成立理財子公司，對市場會有什么深遠影響？

王德倫：這會讓銀行資管的投資結構產生變化，過去銀行投資A股，往往也只是打新，參與定增，或者一些明股實債的項目。隨著銀行理財子公司的成立，這一結構會發生變化，銀行的主動投資能力會越來越強，比例也會越來越大。在資管新規的背景下，未來非標投資比例會持續下降，標準化的產品投資比例會增加。

NBD：銀行理財產品可以直接或間接投資股票，銀行資金又將給A股帶來什么樣的變化？

王德倫：這屬于微觀市場主體方面的重構。國內公募基金發展了20年，現在整體持倉A股的體量為1.7萬億元，私募與險資也差不多都是1萬多億元的規模，而光一個工行資管的規模就高達2.5萬億元，招行的資管加私行也是2萬億元以上的規模。未來即使銀行理財資金只有一部分投資股市，也是很大的體量，當然這會有個逐步放量的過程。

NBD：明年科創板可能會正式落地，您覺得將實行注冊制的科創板會對市場產生什么樣的影響？

王德倫：科創板作為一項長期制度建設，對資本市場會有積極影響，至于短期投資人可能擔憂會有資金分流，我們預計在科創板推出初期，會穩步推進，實際上的資金分流會比較有限。