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科創板試點注冊制漸行漸進。

中國證券報記者從多家券商投行了解到，券商已積極行動起來，一方面加強與監管部門溝通，科創板制度研究，例如有券商投行部門已成立創新研究小組；另一方面，積極部署、挖掘培育優質科創企業項目，有券商表示已儲備一批優質項目，某頭部券商更是已儲備近100個項目。

機構分析指出，科創板給券商帶來多重業務機會，但也對券商的定價及承銷等綜合實力要求提高。行業格局上，科創板試點注冊制對投行的影響，短期看頭部券商效應比較明顯，長期看也為具有創新獨特業務模式的中小券商的發展提供了一個彎道超車發展機會。

一手抓“研究”，一手抓“項目”

最近大投行忙的不亦樂乎。

對于券商投行而言，業內普遍認為，這是一次重大機遇，應當積極順應形勢，握住機會，爭取在科創板業務中占得一席之地。

海通證券投行有關人士告訴記者：

公司投行部門已成立專門的創新研究小組，深入研究宏觀經濟和相關行業發展，持續與相關主管部門、潛在客戶溝通交流，積極部署科技創新企業的培育和挖掘。近期，投行部門一方面加強科創板和注冊制的系統性研究，一方面加緊落實和推進前期儲備的創新項目。截至目前，公司已儲備一批優質科技創新企業，并在規則研究、人才隊伍、風險控制等各方面做好了準備，等待科創板的推出。

預計科創板開板初期將“求質不求量”，成熟一家申報一家。因此，首批科創板企業的總體要求或將較高，應當是符合國家戰略、科技創新能力突出并掌握核心技術、具有行業引領地位，且達到一定規模的、發展相對成熟的科技創新企業。

長城國瑞證券方面告訴記者：

“投行部目前在做積極準備，主要分兩個方面，一個是通過對境外市場上市要求的研究，尋找我國可能借鑒的一些條款，同時加強對科創板相關制度細則的跟蹤，這主要解決是怎么上的問題。另一方面，在投行內部試點行業分組，提升自身對于產業、技術、市場等多方面的研究分析能力，同時加強與研究所的協作，對科技創新行業進行深入研究；對現有客戶以及現有客戶產業鏈上下游的潛在客戶進行多維度摸底和梳理，結合國家整體戰略，優選出擬上市的后備企業，做好客戶的儲備工作，為科創板的推出做準備”。

此外，中小型券商也沒閑著。

中部地區某中型券商投行有關負責人介紹道：

目前，公司投行部門和直投部門以及其他創投機構、私募股權投資機構都有溝通，等待相關具體制度細則落地。“我們也要加強與地方金融辦、地方股交中心聯系，重點挖掘省內市場存在的機會”。

此外，也有券商投行人士認為：

如果按明年上半年推出時間表看，考慮到擬上市企業的輔導規范基本需要一年以上時間，科創板首批掛牌企業很可能是從券商現有儲備項目中篩選。

建言發行上市等制度建設

制度層面，券商們也是積極建言獻策。記者從北方某中型券商投行負責人處獲悉，目前幾家頭部券商正在和監管層就科創板探討具體細節。但對于科創板如何通過差異化制度安排，增強對創新企業的包容性和適應性，券商也有自己的思考。

長城國瑞證券方面表示：

在上市對象方面，建議應突出科技創新特色，是科學技術的創新，而不僅僅是商業模式的創新，發行對象不應僅關注凈利潤指標，而應該多維度去判斷，包括收入、現金流、研發投入、技術發展前景等。企業未來前景很好，但可能短期收益很難體現，科創板需要為這類企業的發展提供更多的支持。

在發行制度上，科創板應圍繞注冊制完善相關的法律制度，尤其在定價機制、發行方式、中介機構責任、監管者角色定位、信息披露、退市安排等方面，同時加強與現有法律法規的配套與銜接，要加大對造假企業的懲罰力度，增加違法成本。同時，建議放開發行價格，但為引導更合理的定價，建議借鑒國外成熟經驗，引入“綠鞋機制”或建立主承銷商配售制度，在新股定價上達到雙向博弈的作用。

在投資者門檻方面，科創板上市公司與現行主板公司相比，風險相對更高，對企業價值的判斷更難，為保護中小個人投資者，同時兼顧市場活躍度和流動性，建議以投資年限和投資金額及風險測試為依據，設定適當的門檻，積極引導機構投資者進入科創板，建立投資者黑名單制度，把不誠信和屢次違規的投資者排除在合格投資者門檻之外。建議中小投資者通過證券投資基金的方式參與投資。

不過，也有券商人士也提醒道：

針對創新企業的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創板投資者適當性管理，但是投資者門檻可適當放低要求，市場還是需要相對充分的流動性。

上述中部地區某中型券商投行有關負責人也建議：

可以參考境內外成熟市場，設置多層次、多維度的多元化準入條件，設置多套財務標準，允許虧損的企業上市。發行制度方面，可以引入試點券商的利益綁定、閃電配售等。

多維度考驗投行“含金量”

科創板企業上市過程中對券商投行業務能力也提出了挑戰和更高要求。

某中型券商投行負責人告訴記者：

難點和挑戰在于充分挖掘、培育符合國家戰略的科技創新型企業，對科創型企業的合理估值和定價，設計完善的交易機制，并嚴格防范市場風險。

海通證券投行有關人士看來：

挑戰主要體現在兩個方面：首先，企業科技創新能力方面。科創板企業上市將在盈利狀況、股權結構等方面做出包容性安排，但對企業科技創新能力將執行高標準，企業必須具有領先的核心技術和突出的創新能力，這也對券商理解、挖掘企業科技含量、創新性并向投資者充分展示企業特性的能力提出很高要求。

其次，企業估值與定價方面。科創型企業由于其獨特性，有的尚未實現盈利，不能使用傳統的市盈率等估值方法；另一方面，投資者可能無法識別企業的長期價值，易與企業產生意見分歧，導致企業估值與定價難度加大，這對券商的定價及承銷能力提出更高要求。

長城國瑞證券方面指出：

從全球證券市場發展來看，對科技創新企業的估值也是一個難點。對此建議，要明確市場化定價原則，減少人為干預；形成上市主體、承銷機構、投資者多方良性博弈的局面；可以參考國外成熟市場大型并購或國外著名私募基金的估值模式，從多角度、多維度、靈活的對科創板上市公司進行定價；從交易制度上，引入“綠鞋配售機制”，穩定上市初期價格，防止暴漲暴跌；針對定價過程中可能出現的“圍價”“人情價”現象，加強打擊、處罰力度。

展望未來，科創板試點注冊制對投行的影響從短期來看頭部券商效應比較明顯，頭部券商在早期試點階段更易于搶占市場。

上述中部地區某中型券商投行負責人認為：

某種程度上，赴美上市次新股今年三季報的數據和估值體系，也能為科創板的潛在估值框架和投資者承受度提供參考。今年赴美上市企業第三季度財報的關鍵詞都是虧損，很多企業都還處于前期的積累期，或者說還在持續燒錢占有市場，或者進行技術研發，與傳統估值體系不一樣的地方，對于這些創新企業來說，巨額虧損正是超額投入為了更高速的發展，因此并不能單純地用A股二級市場這些估值指標來分析這些企業，而更應該注重企業未來的發展前景、成長能力以及行業地位。