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商譽減值風險近兩年來一直是高懸在創業板頭頂的“達摩克利斯之劍”。臨近年底，商譽減值再度成為市場警惕的風險點之一，證監會近日亦對此發布會計監管風險提示。對此，機構普遍認為，盡管商譽減值問題對全市場潛在沖擊有限，但是年報披露期由收購標的業績未達預期引發的商譽減值損失容易成為上市公司業績變臉的“雷區”，當前仍需要引起警惕。

新規提示風險

11月16日，證監會發布了《會計監管風險提示第8號——商譽減值》，意在加強對商譽問題的風險監管。新規要求定期或及時進行商譽減值測試，至少每年年度終了進行減值測試，且不得以業績承諾期間、業績承諾補償為由不進行測試；要求上市公司應在年度報告、半年度報告、季度報告中披露與商譽減值相關的所有重要、關鍵信息。新規對于減值測試的方法、過程和會計處理做了詳細的規定，將減少上市公司主觀操作的空間。

直觀來看，這將對商譽占比較高的公司形成沖擊，也再度引發了市場對于A股市場積累的萬億規模商譽的擔憂。海通證券統計分析表示，截至2018年三季報，全市場總商譽在1.45萬億。全部上市企業商譽占全部上市企業總資產和凈資產比重為0.61%和3.73%。從總量角度看，商譽減值問題對全市場潛在沖擊有限。不過，商譽結構性問題相對明顯。A股各板塊商譽占全市場商譽比前五行業分別是傳媒、醫藥、計算機、機械、汽車，占比為11.6%、9.8%、7.2%、7.1%和6%。按照商譽占自身行業凈資產比重看，排名前5行業分別是傳媒、醫藥、計算機、機械和汽車，分別為25.9%、22.2%、18.8%、13.5%和13%。本次《提示》針對風險隱患進一步明確了監管關注要點，對市場潛在風險提前提示和監管，有利于杜絕潛在“黑天鵝”發生。

看好風險釋放后的成長行情

從板塊來看，創業板無疑是商譽減值的高發區。從商譽占凈資產比例來看，創業板占比最高，2018年三季度末為18.6%，并且減值風險已經在2017年于創業板公司中集中爆發。東方證券統計數據顯示，從商譽減值占凈利潤比例情況來看，2017年四季度創業板盈利受商譽減值影響最大，商譽減值占凈利潤比為13.3%。

天風證券策略分析師劉晨明表示，商譽減值較大的年份，對創業板利潤的侵蝕不容忽視。由于2014年-2015年創業板進行了大量的外延并購，積累了一定虛高的商譽資產，市場擔憂踩雷商譽減值不無道理。但站在當前時點去考慮商譽問題，也需要認識到兩點：首先，商譽減值的風險一定程度已經反映在過去兩年的跌幅里。其次，2017年已經計提了大量的減值準備，站在2018年往后看，很可能之后兩年是邊際改善的。

華寶基金也認為，本輪反彈行情的核心邏輯有典型的成長風格特征：在經濟基本面預期向下、流動性寬松的背景下，政策持續改善推升風險偏好。那么經濟基本面、流動性、政策的變化將決定后續成長風格的持續性。未來的宏觀背景仍是經濟基本面向下、流動性寬松、政策持續提升風險偏好。此外從交易因素看，公募中成長板塊配置比例仍然較低，年末一般會有風格轉換的躁動行情，成長的交易阻力也相對更低一些。從板塊來看首選創業板50標的，從行業來看優選計算機、通信、傳媒、軍工等行業中業績估值相匹配的成長個股，此外地產、基建也是政策改善受益的方向。

規避潛在風險標的

不過，對于具體的可能存在商譽減值潛在風險的標的，諸多機構表示，需要警惕其對年報業績的沖擊，盡可能規避此類標的。

據數據統計，截至2018年三季報，A股共有2075家上市公司存在商譽，其中，368家公司的商譽規模占凈資產比例超30%，72家公司的商譽規模占凈資產比例超60%，更有18家公司商譽規模超過凈資產。從11月19日的股價表現來看，商譽占凈資產比例居前的不少公司均表現不佳。

私募基金少藪派投資也認為，無論客觀無辜還是主觀故意，商譽問題是困擾中小創公司的重要負面因素之一，不少中小創公司為滿足上市標準和市場預期而包裝資產拼湊業績，歷史上存在過于夸張的外延式并購，導致商譽在原本就十分單薄的資產負債表上占比過高。在這個“雷”還遠沒有充分釋放時，成熟投資人不應為成長性付出過高的代價，需努力回避潛在或有風險巨大的投資標的。

朱雀投資分析表示，可能存在較大商譽風險的公司主要集中在傳媒、醫藥生物、電氣設備和機械設備等行業。2017年創業板商譽減值急速升高至75.6億元(剔除堅瑞沃能)，并且拖累創業板業績下降至負增長；2018年商譽減值風險依然較大，對于上市公司年報業績的沖擊不容小覷。